天風(fēng)證券：強(qiáng)α酒企市占率加速提升 中檔擴(kuò)容趨勢延續(xù)

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研報稱，擠壓式增長下，24Q1白酒板塊價格帶間延續(xù)分化，享受價位帶擴(kuò)容紅利(中檔價位為主)的強(qiáng)α酒企逆勢提升份額。平β假設(shè)下，仍看好強(qiáng)α酒企集中度加速提升帶來紅利機(jī)會+潛在改革預(yù)期機(jī)會，始終堅持三條投資主線：1)業(yè)績穩(wěn)定性：即24年業(yè)績增速穩(wěn)定：貴州茅臺(600519.SH)/山西汾酒(600809.SH)/瀘州老窖(000568.SZ)/古井貢酒(000596.SZ)等；2)潛在改革主線：五糧液(000858.SZ)等；3)β主線：酒鬼酒(000799.SZ)/舍得酒業(yè)(600702.SH)/水井坊(600779.SH)等。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

白酒板塊回顧：高端酒延續(xù)穩(wěn)健，中檔酒內(nèi)部升級顯著

收入：高端酒收入端表現(xiàn)穩(wěn)健，中檔價位放量推動區(qū)域酒表現(xiàn)穩(wěn)健。2024Q1白酒行業(yè)營業(yè)收入同比增長14.93%至1500.47億元。營業(yè)收入增速：高端酒(15.86%)>區(qū)域龍頭(15.08%)>次高端酒(14.21%)>三四線酒(6.45%)。

利潤端：價升趨勢不改，中檔酒內(nèi)部升級顯著。24Q1白酒行業(yè)歸母凈利潤為620.05億元，同比增長15.85%，價升趨勢延續(xù)推升盈利端表現(xiàn)。歸母凈利潤增速：三四線酒(37.20%)>次高端酒(20.94%)>高端酒(15.21%)>區(qū)域龍頭酒(13.53%)。

利潤率：利潤率維持上行，區(qū)域酒盈利能力優(yōu)秀。23年/24Q1白酒行業(yè)毛利率同比提升0.89/0.45pct至81.07%/81.21%，行業(yè)凈利率同比提升0.83/0.27pct至39.12%/42.32%。24Q1毛利率同比變動：三四線酒(+1.40pct)>次高端酒(+0.43pct)>高端酒(+0.23pct)>區(qū)域酒(+0.03pct)；凈利率同比變動：三四線酒(+3.06pct)>次高端酒(+2.01pct)>高端酒(-0.38pct)>區(qū)域酒(-0.42pct)。

合同負(fù)債：高端酒預(yù)收端表現(xiàn)優(yōu)秀，次高端/區(qū)域酒分化明顯。24Q1白酒板塊整體預(yù)收款同比微增、環(huán)比下降，個股表現(xiàn)分化。24Q1末白酒行業(yè)合同負(fù)債同比/環(huán)比變動+0.42%/-23.25%，蓄水池環(huán)比下行/同比平穩(wěn)。

經(jīng)營性現(xiàn)金流：強(qiáng)α酒企現(xiàn)金流充裕，板塊延續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)。2023&2024Q1白酒板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流分別同比+51.95%/+19.95%。2024Q1凈現(xiàn)金流同比：三四線酒(+163.68%)>次高端酒(+78.01%)>區(qū)域龍頭(+56.50%)>高端酒(-13.67%)。

分紅率：23年15家酒企分紅率提升。2023年18家主要上市白酒企業(yè)中有15家上市以來分紅率同比提升，其中貴州茅臺、老白干酒、舍得酒業(yè)、金徽酒、山西汾酒、五糧液、古井貢酒、酒鬼酒上市以來分紅率同比提升2pcts以上。

思考與展望：強(qiáng)α酒企市占率加速提升，中檔擴(kuò)容趨勢延續(xù)

價位帶分化延續(xù)，中檔酒表現(xiàn)亮眼：擠壓式增長下，24Q1板塊價格帶間延續(xù)分化，享受價位帶擴(kuò)容紅利(中檔價位為主)的強(qiáng)α酒企逆勢提升份額。①區(qū)域酒占白酒收入比進(jìn)一步提升；②徽酒占區(qū)域酒比重進(jìn)一步提升;③古井貢酒占徽酒比重進(jìn)一步提升；④山西汾酒占次高端酒比重進(jìn)一步提升等。

高檔酒穩(wěn)健&中檔酒擴(kuò)容，行業(yè)升級延續(xù)但斜率放緩。2023年上市公司占規(guī)模以上酒企收入比持續(xù)抬升的基礎(chǔ)上，利潤增速仍高于收入增速，顯示上市公司業(yè)績韌性強(qiáng)，強(qiáng)搶市場份額能力使得其能最受益于部分價位帶的擴(kuò)容&升級，因此對于上市公司來說，雖價升斜率較前些年放緩，但升級趨勢不變。

“優(yōu)商”為主旋律，山西汾酒渠道高質(zhì)量發(fā)展：山西汾酒等酒企渠道質(zhì)量延續(xù)高增長表現(xiàn)，“優(yōu)商”策略下，商均規(guī)模提升推動營收增長。

優(yōu)質(zhì)酒企預(yù)收款表現(xiàn)優(yōu)異，看好24Q2業(yè)績：預(yù)收款24Q1表現(xiàn)分化，其中金徽酒、山西汾酒等酒企蓄水池安全邊際最高：①24Q1金徽酒、瀘州老窖、山西汾酒、伊力特預(yù)收款同比實現(xiàn)20%+增加；②24Q1洋河股份、山西汾酒、古井貢酒、金徽酒、水井坊、老白干酒24Q1預(yù)收款/23Q2營收比例>80%，我們看好預(yù)收蓄水池較為充裕的酒企24Q2業(yè)績。

23年酒企目標(biāo)達(dá)成率高，24年目標(biāo)總體積極：2023年11家公布具體業(yè)績目標(biāo)的酒企中8家順利達(dá)成，目標(biāo)達(dá)成率較高，其中貴州茅臺、瀘州老窖顯著超額完成既定目標(biāo)。2024年以貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等為代表的龍頭酒企業(yè)績增長目標(biāo)基本與2023年保持一致，總體仍較為積極。

風(fēng)險提示：消費疲軟；食品安全風(fēng)險；市場擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；市場競爭加劇。