中信證券：看好下半年制造業(yè)持續(xù)修復(fù)及估值中樞上行 行情有望獲EPS和PE雙維度支撐

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，2024年上半年，制造業(yè)自2023年以來(lái)持續(xù)討論的“預(yù)期差”和“去產(chǎn)能”已逐步淡化，主要關(guān)鍵詞為中美“補(bǔ)庫(kù)共振”及其強(qiáng)弱變化。中國(guó)體現(xiàn)為緩慢補(bǔ)庫(kù)，同時(shí)上游資源品通脹速度快于中下游需求復(fù)蘇速度，因此中游制造在利潤(rùn)率層面一定程度承壓。美國(guó)體現(xiàn)為宏觀需求及預(yù)期下行期的補(bǔ)庫(kù)周期并不羸弱，從而持續(xù)帶動(dòng)我國(guó)出口鏈公司景氣延續(xù)。展望2024年下半年，上游通脹能否在下游復(fù)蘇的背景下持續(xù)向下傳導(dǎo)決定著中游制造業(yè)能否顯著量利齊升。

此外，國(guó)內(nèi)設(shè)備更新改造、海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)高韌性、電力設(shè)備/運(yùn)輸設(shè)備等板塊的長(zhǎng)周期景氣以及地產(chǎn)/軍工等行業(yè)的底部修復(fù)為我國(guó)制造業(yè)提供了較強(qiáng)韌性和彈性預(yù)期。展望下半年，制造產(chǎn)業(yè)中工業(yè)品、軍品和消費(fèi)品均呈現(xiàn)出各自的復(fù)蘇邏輯，該行看好下半年制造業(yè)持續(xù)修復(fù)及估值中樞上行，行情有望獲得EPS和PE的雙維度支撐，建議持續(xù)關(guān)注制造產(chǎn)業(yè)各細(xì)分板塊龍頭公司。

中信證券觀點(diǎn)如下：

制造產(chǎn)業(yè)：順周期從上向下傳導(dǎo)，部分板塊以其長(zhǎng)周期邏輯持續(xù)維持高景氣。

從宏觀層面來(lái)看，中游制造整體企穩(wěn)回升，能否顯著回暖取決于中游能否順價(jià)至下游;從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，順周期復(fù)蘇疊加設(shè)備更新改造政策加快通用制造業(yè)、電力設(shè)備以及消費(fèi)需求回暖;此外，諸多板塊與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度低，維持著較長(zhǎng)周期的景氣度，其長(zhǎng)周期景氣的貢獻(xiàn)因素主要有逆周期設(shè)備投資(如特高壓、核電等領(lǐng)域的建設(shè))、裝備及電器出海(電力設(shè)備、新能源、船舶、叉車(chē)、油服、工具、家電等)、持續(xù)國(guó)產(chǎn)替代和自主可控的要求(農(nóng)業(yè)機(jī)械、工業(yè)母機(jī)、半導(dǎo)體設(shè)備等)、新技術(shù)迭代(光伏及電池新技術(shù)、新興能源及儲(chǔ)能、人形機(jī)器人及低空飛行器、新制武器等智能裝備等)。因此下半年該行推薦兩條投資主線：一是順周期復(fù)蘇主線，二是對(duì)于短周期免疫的長(zhǎng)周期高景氣賽道主線。

工業(yè)品：通用工業(yè)品順周期復(fù)蘇，出海成為新興驅(qū)動(dòng)力，電網(wǎng)建設(shè)及基荷能源穩(wěn)步推進(jìn)。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，2024年年初以來(lái)，工業(yè)品確立了復(fù)蘇向上的趨勢(shì)，一方面得益于一季度末設(shè)備大規(guī)模更新改造及主要消費(fèi)品(汽車(chē)、家電)以舊換新補(bǔ)貼的政策，另一方面來(lái)源于通用制造業(yè)庫(kù)存及訂單周期復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)力。從海外來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)熱度持續(xù)保持及補(bǔ)庫(kù)周期來(lái)臨、歐洲及其他區(qū)域設(shè)備需求復(fù)蘇均拉動(dòng)設(shè)備出海的持續(xù)高景氣，主要包括電力設(shè)備、新能源、船舶、叉車(chē)、工具類(lèi)及家電等。此外，中國(guó)及全球工業(yè)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升、全球雙碳目標(biāo)的推進(jìn)及未來(lái)科技產(chǎn)業(yè)對(duì)于較高算力的需求均推動(dòng)能源設(shè)備高景氣，其中新能源設(shè)備呈現(xiàn)技術(shù)不斷迭代的特點(diǎn)，舊產(chǎn)能持續(xù)出清、新技術(shù)推陳出新;電力設(shè)備投資持續(xù)高企，代表為國(guó)內(nèi)特高壓投資持續(xù)深化、并網(wǎng)投資以及海外電力設(shè)備出口;電網(wǎng)消納也對(duì)穩(wěn)定基荷能源提出需求，代表為核電、火電等，在解決安全性問(wèn)題后，核電相對(duì)而言更具清潔性。

軍品：基本面漸筑底，走勢(shì)已企穩(wěn)。

訂單波動(dòng)等原因影響的行業(yè)基本面將完成筑底，并將自下半年得到持續(xù)修復(fù)，進(jìn)而帶來(lái)軍品全板塊性的復(fù)蘇機(jī)會(huì)。從上半年核心上市公司業(yè)績(jī)來(lái)看，軍工上市公司業(yè)績(jī)整體疲軟，軍工電子拖累明顯，然而整體有望出現(xiàn)訂單修復(fù)。軍工行業(yè)具有強(qiáng)計(jì)劃性，我國(guó)現(xiàn)代化武器裝備建設(shè)料仍將有序推進(jìn)，短期訂單波動(dòng)不改行業(yè)長(zhǎng)期景氣度，下半年有望拐點(diǎn)向上。具體有三大方向值得關(guān)注：一、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的飛機(jī)和航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈;二、訂單修復(fù)有望帶來(lái)高彈性的導(dǎo)彈和軍隊(duì)信息化;三、熱門(mén)領(lǐng)域低空經(jīng)濟(jì)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、智能裝備等。

電器等消費(fèi)品：出口及滲透率提升持續(xù)拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇及新興產(chǎn)品有望續(xù)接。

從上半年家電行業(yè)來(lái)看：1)下游銷(xiāo)量高增;2)“以舊換新”政策驅(qū)動(dòng);3)地產(chǎn)政策密集催化利好后周期家電品類(lèi)。從細(xì)分品類(lèi)來(lái)展望，白電已成為紅利、出海和去地產(chǎn)標(biāo)簽;廚電則應(yīng)關(guān)注利潤(rùn)率的彈性;小家電外銷(xiāo)補(bǔ)庫(kù)持續(xù)演繹，內(nèi)銷(xiāo)更新周期拐點(diǎn)或現(xiàn);黑電受益于面板波動(dòng)企穩(wěn)及大顯示時(shí)代，投影雙技術(shù)路線并行下行業(yè)格局有望優(yōu)化。此外，從工具、服務(wù)機(jī)器人及新興消費(fèi)設(shè)備來(lái)看，電動(dòng)工具進(jìn)入北美補(bǔ)庫(kù)周期，料將迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn);服務(wù)機(jī)器人新技術(shù)產(chǎn)品拉動(dòng)成長(zhǎng)，海外市場(chǎng)滲透率成為新增亮點(diǎn);eVTOL及人形機(jī)器人均加速發(fā)展，智能終端的市場(chǎng)空間巨大?？偨Y(jié)來(lái)看，消費(fèi)品出海及滲透率提升是持續(xù)不斷的進(jìn)程，同時(shí)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)和消費(fèi)復(fù)蘇、新興產(chǎn)品迭代將會(huì)為消費(fèi)類(lèi)設(shè)備制造提供新動(dòng)能。

投資策略：

產(chǎn)業(yè)層面：2024H2該行推薦以下投資主線：一是順周期復(fù)蘇主線，二是對(duì)于短周期免疫的高景氣長(zhǎng)周期賽道主線。

行業(yè)層面：機(jī)械設(shè)備中，主線一關(guān)注機(jī)器人、機(jī)床、注塑機(jī)等通用板塊復(fù)蘇;主線二重點(diǎn)關(guān)注船舶、農(nóng)機(jī)、鋰電光伏設(shè)備等超長(zhǎng)景氣周期板塊及人形機(jī)器人、eVTOL等新興智能裝備。

能源設(shè)備中，主線一關(guān)注工控及自動(dòng)化板塊以及光伏、風(fēng)電等領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì);主線二關(guān)注電力設(shè)備出海和特高壓等電力投資以及基荷電源建設(shè);

軍用設(shè)備受益于計(jì)劃性，自身有望迎來(lái)新一輪回暖周期，推薦三個(gè)方向：一、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的飛機(jī)和航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈;二、訂單修復(fù)有望帶來(lái)高彈性的導(dǎo)彈和軍隊(duì)信息化;三、熱門(mén)賽道低空經(jīng)濟(jì)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、智能裝備等。

家用設(shè)備行業(yè)中，主線一關(guān)注地產(chǎn)政策推動(dòng)復(fù)蘇周期下廚電板塊的利潤(rùn)率彈性和黑電投影格局優(yōu)化，主線二關(guān)注海外滲透率持續(xù)提升的細(xì)分賽道。