中信證券：建議關(guān)注液冷系統(tǒng)及其核心零部件的投資機會

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報稱，近期市場擔(dān)心液冷行業(yè)壁壘低，或?qū)?dǎo)致競爭過于激烈。該行認為，液冷的壁壘更多體現(xiàn)在如何持續(xù)提高系統(tǒng)效率，降低數(shù)據(jù)中心的電力損耗，這就需要企業(yè)具備多學(xué)科技術(shù)儲備、豐富的經(jīng)驗和持續(xù)迭代的能力。建議關(guān)注液冷系統(tǒng)及其核心零部件的投資機會。

中信證券主要觀點如下：

行業(yè)壁壘：在滿足基本的“無泄漏”和“穩(wěn)定性”的要求之外，如何提高系統(tǒng)效率，降低電力消耗是核心壁壘和各家企業(yè)的差異點。

GPU芯片性能大幅提升，且價格極高，液冷系統(tǒng)必然要滿足不泄露的要求，否則將面臨重大的責(zé)任索賠和可能被市場出清的風(fēng)險，而這一門檻在風(fēng)冷時代是不存在的。除了滿足基本的質(zhì)量和穩(wěn)定性之外，電力緊缺已經(jīng)成為社會性問題，如何通過液冷系統(tǒng)提高數(shù)據(jù)中心效率，并降低電力消耗量，已越來越成為行業(yè)最關(guān)注的問題之一，這也是液冷行業(yè)的重要的持續(xù)迭代升級的方向，需要液冷企業(yè)具備多學(xué)科技術(shù)儲備、豐富的經(jīng)驗和持續(xù)優(yōu)化的能力，壁壘較高。

中長期看，龍頭的競爭力更強。

從中長期看，龍頭企業(yè)具備以下優(yōu)勢：

1）先發(fā)優(yōu)勢——在風(fēng)冷時代已經(jīng)具備了豐富的經(jīng)驗、客戶資源和市場地位，在液冷時代可快速切入，積累量產(chǎn)經(jīng)驗，同時與客戶聯(lián)合開發(fā)下一代新技術(shù)，為后續(xù)的競爭打下堅實基礎(chǔ)；

2）綁定產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)——液冷的應(yīng)用使得芯片企業(yè)的話語權(quán)提升，而深度綁定芯片廠商可以增強液冷企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈地位；

3）產(chǎn)業(yè)鏈一體化提升盈利能力——龍頭企業(yè)打造全鏈條解決方案，尤其是對核心零部件掌握設(shè)計和制造能力，有望提升綜合能力，并提升毛利率水平，在后續(xù)的競爭中占據(jù)有利地位。

第三方液冷企業(yè)的市場空間廣闊。

目前液冷技術(shù)的標準化方案較少，服務(wù)器廠商為了打造差異化產(chǎn)品，推出液冷服務(wù)器，并自主研發(fā)液冷系統(tǒng)和部分零部件。從長期看，未來液冷技術(shù)趨于穩(wěn)定，產(chǎn)品逐步標準化，第三方液冷企業(yè)具備更強的規(guī)模優(yōu)勢和成本控制能力，從產(chǎn)業(yè)分工更加高效的角度看，第三方企業(yè)將具備廣闊的市場空間。

風(fēng)險因素：

AI算力發(fā)展不及預(yù)期；國內(nèi)相關(guān)企業(yè)液冷技術(shù)進展不及預(yù)期；液冷行業(yè)競爭加??；技術(shù)方案迭代的風(fēng)險；成本下降不及預(yù)期；貿(mào)易風(fēng)險及出口海外的風(fēng)險。

投資策略：

我們認為，液冷的壁壘更多體現(xiàn)在如何盡可能提高系統(tǒng)效率，并降低數(shù)據(jù)中心的電力損耗，其需要企業(yè)具備多學(xué)科技術(shù)儲備、豐富的經(jīng)驗和持續(xù)優(yōu)化的能力。建議關(guān)注液冷系統(tǒng)及其核心零部件的投資機會，1）系統(tǒng)解決方案廠商；2）零部件提供商。