中信證券：構(gòu)建景氣為綱、兼顧交易價(jià)值的ETF輪動(dòng)策略 關(guān)注出口和工業(yè)生產(chǎn)相關(guān)行業(yè)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)稱，受益于財(cái)富管理、機(jī)構(gòu)配置與戰(zhàn)略增持，近五個(gè)季度超9000億資金申購成就2.5萬億ETF市場，近三年ETF數(shù)量與規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍。ETF互聯(lián)互通、ETF大宗交易等創(chuàng)新業(yè)務(wù)苗頭初現(xiàn)，大指數(shù)時(shí)代Beta工具生態(tài)系統(tǒng)期待更多創(chuàng)新。指數(shù)化長期趨勢不改但難以一蹴而就，境內(nèi)權(quán)益產(chǎn)品ETF化比例已與美國相當(dāng)，春節(jié)后ETF資金流入速度放緩，市場風(fēng)格變化后主動(dòng)投資與被動(dòng)投資需重新審視。

風(fēng)格配置關(guān)注經(jīng)濟(jì)指標(biāo)改善持續(xù)性與海內(nèi)外流動(dòng)性拐點(diǎn)，把握風(fēng)格切換窗口。行業(yè)配置以景氣為綱、兼顧交易價(jià)值，捕捉行業(yè)ETF輪動(dòng)機(jī)會(huì)。關(guān)注ETF低波策略與指數(shù)再平衡對成分股的影響，監(jiān)測海外上市中國ETF資金作為北向資金同頻指標(biāo)。展望未來，ETF市場需穩(wěn)中求質(zhì)謀新篇，重視長期資金占比，踐行“以投資者為本”的理念為居民財(cái)富保駕護(hù)航，穩(wěn)中求新求變共筑ETF良性生態(tài)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

ETF市場環(huán)境與生態(tài)：規(guī)模與數(shù)量三年翻倍，規(guī)模破2.5萬億元后凈流入趨勢放緩，發(fā)展需穩(wěn)中求質(zhì)謀新篇。

1)ETF財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)化配置齊頭并進(jìn)，保險(xiǎn)資金和戰(zhàn)略資金增配明顯，近五個(gè)季度股票型ETF共獲得超9000億元凈申購，市場規(guī)模突破2.5萬億，2024年春節(jié)之后資金流入趨勢開始放緩。

2)境內(nèi)權(quán)益產(chǎn)品的ETF化比例已與美國相當(dāng)，如A股市場風(fēng)格切換導(dǎo)致主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品收益復(fù)蘇，被動(dòng)化趨勢或?qū)⒎啪彙?/p>

3)ETF互聯(lián)互通交易日漸活躍，證監(jiān)會(huì)擬放寬納入條件進(jìn)一步支持，納入產(chǎn)品數(shù)有望達(dá)200只。

4)ETF大宗交易苗頭初現(xiàn)，今年前四個(gè)月961筆交易總成交超200億元。

5)大指數(shù)時(shí)代，Beta工具生態(tài)系統(tǒng)完善，彼此影響愈發(fā)關(guān)鍵，業(yè)務(wù)生態(tài)模式穩(wěn)中期待創(chuàng)新。

風(fēng)格配置：風(fēng)格演繹可能反復(fù)，需逐步驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)指標(biāo)改善持續(xù)性，靜待國內(nèi)外流動(dòng)性拐點(diǎn)。

1)盡管部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)近期已出現(xiàn)積極變化，但考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在地產(chǎn)、消費(fèi)需求等方面仍未顯著恢復(fù)，復(fù)蘇預(yù)期在市場層面的反映仍需要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)驗(yàn)證。

2)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)反復(fù)，是人民幣匯率和國際資金流入的較大不穩(wěn)定因素，對央行進(jìn)一步調(diào)降利率的空間產(chǎn)生了壓力，利率和流動(dòng)性環(huán)境的邊際變化也是下半年境內(nèi)外投資者的重點(diǎn)關(guān)切。

3)我們的風(fēng)格配置模型同時(shí)跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)、國內(nèi)外流動(dòng)性、行業(yè)景氣度和微觀市場層面的指標(biāo)，模型顯示風(fēng)格演繹處在切換狀態(tài)，需等待經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)改善以及國內(nèi)外流動(dòng)性拐點(diǎn)。

行業(yè)配置：構(gòu)建景氣為綱、兼顧交易價(jià)值的ETF輪動(dòng)策略，當(dāng)前出口和工業(yè)生產(chǎn)相關(guān)行業(yè)景氣度較高。

1)中觀景氣度模型顯示以家電、半導(dǎo)體和汽車為代表的出口旺盛型行業(yè)，以及基礎(chǔ)化工、通用設(shè)備等與工業(yè)生產(chǎn)端密切相關(guān)的行業(yè)景氣度上行跡象更加明顯?？紤]到市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的定價(jià)已進(jìn)入業(yè)績驗(yàn)證階段，這兩類景氣行業(yè)或仍有較穩(wěn)定的行情機(jī)會(huì)。

2)房地產(chǎn)、食品飲料、煤炭等重點(diǎn)依賴內(nèi)需的行業(yè)仍面臨一定壓力，后續(xù)景氣度變化仍需關(guān)注地產(chǎn)調(diào)控政策執(zhí)行效果以及居民需求端的進(jìn)一步復(fù)蘇。

ETF主題策略與綜合運(yùn)用。

1)低波動(dòng)主題：“ETF+期權(quán)”組合策略提供低波動(dòng)屬性，當(dāng)前市場風(fēng)格下表現(xiàn)強(qiáng)勢，長期收益不亞于標(biāo)的ETF，適合長線資金底倉配置。

2)成分股影響：兩萬億ETF的資金申贖以及調(diào)倉行為對相關(guān)個(gè)股和行業(yè)的影響值得關(guān)注，指數(shù)調(diào)樣帶來的交易型機(jī)會(huì)愈發(fā)明顯。

3)海外觀察視角：境外上市的中國ETF規(guī)模超4000億元，其資金流可作為北向資金同頻指標(biāo)，以反映境外投資者對中國市場的情緒。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

模型失效風(fēng)險(xiǎn);市場預(yù)期大幅變化;宏觀及產(chǎn)業(yè)政策重大變化。