中金A股24下半年展望：投資者預(yù)期最為悲觀時(shí)期可能已過去 修復(fù)行情仍有望延續(xù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱，年初至今A股市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，市場(chǎng)估值從低位展開修復(fù)，大盤藍(lán)籌相關(guān)指數(shù)普遍實(shí)現(xiàn)正收益，中小市值表現(xiàn)偏弱。展望下半年，宏觀范式轉(zhuǎn)變下中外金融周期分化，結(jié)合我國(guó)積極的穩(wěn)增長(zhǎng)政策及中長(zhǎng)期改革，今年投資者預(yù)期最為悲觀時(shí)期可能已經(jīng)過去，2月以來的修復(fù)行情雖有波折但仍有望延續(xù)，繼續(xù)維持“市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)”的判斷。

中金主要觀點(diǎn)如下：

1)世界經(jīng)濟(jì)格局步入“大分化”時(shí)代，重視宏觀范式轉(zhuǎn)變下的增長(zhǎng)特征。

年初至今我國(guó)經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)積極變化，但回升向好過程中仍面臨有效需求不足、企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大等挑戰(zhàn)。展望下半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有望繼續(xù)溫和改善，但需重視宏觀范式轉(zhuǎn)變帶來的結(jié)構(gòu)性影響。物價(jià)在內(nèi)需邊際改善和局部漲價(jià)因素支撐下，同比有望小幅回升;地產(chǎn)仍在尋底期但預(yù)期改變;結(jié)合全球貿(mào)易政策、地緣等因素，全年我國(guó)出口可能呈現(xiàn)“強(qiáng)基本面、弱預(yù)期”特征。

2)下半年中長(zhǎng)期改革關(guān)注度提升。

4月中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“避免前緊后松”，下半年財(cái)政與貨幣協(xié)同發(fā)力是重點(diǎn)，地產(chǎn)對(duì)于市場(chǎng)而言仍是關(guān)鍵“勝負(fù)手”，產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行重要調(diào)整后需關(guān)注落實(shí)力度和效果。中長(zhǎng)期改革預(yù)期升溫，今年7月即將召開的三中全會(huì)有望進(jìn)一步明確中長(zhǎng)期改革方向。新“國(guó)九條”發(fā)布后，資本市場(chǎng)“1+N”政策體系正逐步完善落實(shí)。

3)A股盈利增長(zhǎng)有望穩(wěn)步修復(fù)。

今年一季度A股盈利增速同比下滑4.1%，預(yù)計(jì)可能是年內(nèi)偏低水平。自上而下估算A股/非金融2024年盈利同比增長(zhǎng)1%/1.6%，隨著物價(jià)因素邊際改善和復(fù)蘇深化，下半年盈利增速可能好于上半年，A股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表仍相對(duì)健康，未來需求側(cè)邊際修復(fù)有望帶動(dòng)ROE周期性改善。結(jié)構(gòu)上，持續(xù)高成長(zhǎng)機(jī)會(huì)相對(duì)稀缺，關(guān)注出海、供給側(cè)出清等盈利增長(zhǎng)彈性較大領(lǐng)域，地產(chǎn)鏈下游的業(yè)績(jī)韌性也值得關(guān)注。

4)外部仍有不確定性，關(guān)注全球地緣局勢(shì)及美聯(lián)儲(chǔ)降息周期。

今年以來美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期節(jié)奏不斷調(diào)整，降息時(shí)點(diǎn)對(duì)全球資產(chǎn)配置節(jié)奏較為關(guān)鍵，預(yù)計(jì)下半年美國(guó)降息周期或有望開啟，全球資金再配置過程中，中國(guó)資產(chǎn)有望相對(duì)受益。當(dāng)前全球地緣局勢(shì)復(fù)雜，下半年美國(guó)大選關(guān)注度抬升。

節(jié)奏上，截至5月31日，滬深300前向市盈率為10.4倍，對(duì)應(yīng)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史均值上方0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差，歷經(jīng)修復(fù)后市場(chǎng)整體估值仍在偏低水平，與全球市場(chǎng)相比仍具備明顯投資吸引力。下半年基本面改善對(duì)指數(shù)表現(xiàn)的貢獻(xiàn)邊際有望抬升，繼續(xù)維持全年節(jié)奏上前穩(wěn)后升的判斷。

行業(yè)配置：向內(nèi)求穩(wěn)定，向外尋超額。

今年以來市場(chǎng)回歸龍頭風(fēng)格，高股息、資源品和出海鏈相關(guān)行業(yè)成為交易主線。展望下半年，在國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)預(yù)期繼續(xù)企穩(wěn)、資本市場(chǎng)改革強(qiáng)化股東回報(bào)等背景下，大盤占優(yōu)風(fēng)格趨勢(shì)有望延續(xù)，價(jià)值風(fēng)格或繼續(xù)優(yōu)于成長(zhǎng)。未來3-6個(gè)月重點(diǎn)關(guān)注三條主線：

1)基本面穩(wěn)定、具備分紅能力和意愿的高股息板塊，高股息的配置邏輯逐漸從分母端轉(zhuǎn)向分子端，現(xiàn)金流持續(xù)改善、資本開支增速下降、分紅意愿提升是重點(diǎn)，關(guān)注動(dòng)力煤、石油石化、高速公路等。

2)受益于外需好轉(zhuǎn)的出口&出海領(lǐng)域，以及全球定價(jià)的資源品，結(jié)合海外部分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的周期性改善，建議關(guān)注白色家電、家居、輪胎;出海鏈對(duì)應(yīng)相關(guān)行業(yè)海外滲透率提升帶來的新成長(zhǎng)機(jī)遇，建議關(guān)注商用車、工程機(jī)械、游戲等。此外，黃金、銅等全球定價(jià)資源品的高景氣在下半年有望持續(xù)。

3)行業(yè)預(yù)期有望改善、具備較高業(yè)績(jī)彈性的領(lǐng)域，如受益于周期修復(fù)和技術(shù)進(jìn)步的電子半導(dǎo)體，政策指引下供需格局有望好轉(zhuǎn)的鋰電等新能源板塊，電力、燃?xì)獾裙檬聵I(yè)的改革和漲價(jià)預(yù)期也值得關(guān)注。建議關(guān)注6大主題：1)出口&出海鏈;2)新宏觀范式下的資源股;3)盈利能力穩(wěn)定的高股息板塊;4)消費(fèi)“性價(jià)比”;5)國(guó)企改革;6)超跌優(yōu)質(zhì)龍頭等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)壓力、全球地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇、海外主要經(jīng)濟(jì)體物價(jià)韌性超預(yù)期是可能需要注意的下行風(fēng)險(xiǎn);上行風(fēng)險(xiǎn)包括我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策和改革力度超預(yù)期、中美關(guān)系超預(yù)期改善，等等。