華福證券：低估值、高報表端增長韌性 把握白酒修復(fù)機會

智通財經(jīng)APP獲悉，華福證券發(fā)布研報認為24年開年至今，從區(qū)域龍頭到高端酒，板塊價格帶之間輪動修復(fù)已在途中。白酒板塊相對來說具有低估值+高報表端增強確定性加持。同時，對比SW消費其他二級賽道，白酒板塊當前估值分位值位于較低水平，安全墊較高。該團隊建議把握白酒修復(fù)機會。

新周期序幕拉起，價格帶輪動修復(fù)已在途中。

從長期視角看，白酒發(fā)展階段可分為16年之前的量價齊升階段和2016年至今的量減價增階段。15年下半年至今，在經(jīng)濟發(fā)展、白酒行業(yè)整體向上的大趨勢下，酒企“余糧”較多，彈藥充足。從SW白酒指數(shù)上看，2016-2017年板塊趨勢穩(wěn)健向上，18H2行業(yè)經(jīng)歷了半年左右的短期調(diào)整，隨后2019年開始SW白酒指數(shù)快速提升。21年和22年白酒板塊連續(xù)呈"W形"震蕩下調(diào)，23Q1消費報復(fù)性修復(fù)后，二季度開始受宏觀壓力影響，情緒悲觀導(dǎo)致行業(yè)“蓄水池”彈性收緊，市場對真實動銷關(guān)注度加大，白酒指數(shù)全年呈震蕩下行。宏觀壓力下，白酒彈性待消費環(huán)境修復(fù)，但韌性已充分彰顯，橫向?qū)Ρ壬耆f消費二級賽道，白酒板塊穿越周期特征也更加明顯。

從中短期視角看，24年春節(jié)后板塊震蕩回升，多數(shù)酒企開門紅圓滿完成為全年打下基礎(chǔ)，一季報穩(wěn)穩(wěn)落地，大部分酒企營收、利潤表現(xiàn)符合預(yù)期。24年開年至今，從區(qū)域龍頭到高端酒，板塊價格帶之間輪動修復(fù)已在途中。

估值安全墊高，上一輪景氣周期的估值溢價已消化完畢。

估值端，從短期視角看， 23年白酒板塊走低的核心很多部分在于想象中的疫后報復(fù)性消費及迅速修復(fù)未能如期發(fā)生，22年11月11日至今白酒板塊高端酒(除五糧液以外)、次高端(除酒鬼酒以外)及主要區(qū)域一線二線龍頭估值均已跌至20%分位值以下。

從長期視角看，板塊從19年開始的牛市估值溢價已基本回落，估值已具較高性價比。2020年至今，貴州茅臺、洋河股份、今世緣、舍得酒業(yè)、水井坊PE均已跌至5%分位值以下，五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒PE在5%-10%分位值之間。

結(jié)合A股白酒上市公司23年目標完成情況及24年目標變化，多數(shù)酒企順利完成23年的目標，24年增長目標與23年變化不大，板塊相對來說具有低估值+高報表端增強確定性加持。同時，對比SW消費其他二級賽道，白酒板塊當前估值分位值位于較低水平，安全墊較高。

分紅提升順應(yīng)國資委考核變化，分紅率有望穩(wěn)健提升。

分紅方面，白酒作為具有“高現(xiàn)金流、高ROE、股息率抬升”特征的央國企穩(wěn)健資產(chǎn)，有中長期可持續(xù)的較優(yōu)成長性。橫向?qū)Ρ龋谏耆f消費二級賽道中，目前白酒板塊股息率也相對靠前。白酒龍頭茅臺分紅積極，引領(lǐng)行業(yè)向國際成熟消費品公司邁進。除茅臺外，23年白酒板塊分紅率提升至47.7%，茅臺外CR5(五瀘汾洋古)分紅率+3.5pct，板塊分紅水平有望持續(xù)提升。

投資建議

當前行業(yè)處基本面變化不大，預(yù)計端午小旺季也會趨于平穩(wěn)，績期以來白酒板塊的上漲更多的是業(yè)績確定性加強市場信心，從而帶來的估值切換行情，當前位置應(yīng)把握估值低位、仍有預(yù)期修復(fù)空間的標的，同時關(guān)注資金面北上資金變化和宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化。建議關(guān)注瀘州老窖、迎駕貢酒、今世緣、五糧液、舍得酒業(yè)

風險提示

禁酒令等文件出臺、經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期風險、上市公司高管更換導(dǎo)致策略變動風險等。