海通證券：一季度白酒收入延續(xù)穩(wěn)增 啤酒盈利持續(xù)改善

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，白酒收入延續(xù)穩(wěn)增， 啤酒盈利持續(xù)改善。白酒行業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)端期間費(fèi)用率管控良好，歸母凈利率整體延續(xù)上行，分紅比例有所提升;高端白酒收入維持雙位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著啤酒旺季來臨以及消費(fèi)環(huán)境的持續(xù)復(fù)蘇，啤酒 ASP 與原料成本之間的剪刀差有望延續(xù)，毛利率改善下啤酒公司利潤(rùn)彈性有望持續(xù)釋放。

白酒：24Q1 實(shí)現(xiàn)開門紅，盈利能力延續(xù)上行。白酒行業(yè) 23 年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，24Q1 實(shí)現(xiàn)開門紅;利潤(rùn)端期間費(fèi)用率管控良好，歸母凈利率整體延續(xù)上行，分紅比例有所提升，其中舍得、洋河顯著提升逾 10pct，五糧液分紅率提升超 5pct。23 年白酒板塊上市酒企總計(jì)收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+15.6%/+18.9%至4121/1551 億元，24Q1 分別同比+14.7%/+15.7%至 1509/620 億元。高端白酒收入維持雙位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，全國性次高端收入表現(xiàn)分化，山西汾酒延續(xù)高增，區(qū)域龍頭延續(xù)快速增長(zhǎng)，24Q1 古井貢酒/迎駕貢酒/今世緣收入同比+25.9%/+21.3%/+22.8%。白酒板塊毛利率整體提升，23 年/24Q1 分別同比+0.84pct/+0.46pct。行業(yè)期間費(fèi)用率管控成效顯著，23 年/24Q1 分別同比-0.34pct /-0.62pct，其中銷售費(fèi)用率分別同比+0.18pct /-0.02pct，管理費(fèi)用率延續(xù)下行，分別同比-0.47pct/-0.53pct。歸母凈利率延續(xù)上行，23 年/24Q1 分別+1.02pct/+0.38pct 至 37.6%/41.1%。24Q1 白酒板塊合同負(fù)債維持高位(環(huán)比/同比分別-23.3%/+0.4%)，其中高端/全國性次高端/區(qū)域名酒還原合同負(fù)債后收入分別同比+32.6%/+21.7%/+18.0%。23 年/24Q1 白酒板塊銷售回款分別同比+16.6%/+12.5%，其中 23Q1 高端/全國性次高端/區(qū)域名酒分別同比+8.6%/+26.8%/+16.1%。

啤酒：高端化延續(xù)&原料成本下行，利潤(rùn)彈性持續(xù)兌現(xiàn)。23 年啤酒行業(yè)上市公司營業(yè)收入/歸母凈利分別同比+7.1%/+8.3%至 1558/179 億元，其中啤酒板塊(A股)營收/歸母凈利同比+6.2%/+16.9%。24Q1 啤酒板塊(A 股)營收/歸母凈利同比-0.8%/+16.1%(23Q1 營收/歸母凈利同比+13.0%/+28.2%)。外部環(huán)境波動(dòng)，高端化趨勢(shì)不改，結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)進(jìn)行。23 年行業(yè)均價(jià)同比+3.5%，趨勢(shì)上呈現(xiàn)前高后低;1Q24 行業(yè)收入延續(xù)了 4Q23 的同比負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)進(jìn)行：一季度青島啤酒/珠江啤酒均價(jià)分別同比+2.6%/+6.2%，重慶啤酒高檔產(chǎn)品營收同比+8.3%至 25.72 億元，營收占比達(dá)到 61.6%，珠江啤酒高檔啤酒銷量同比+15.1%。盈利能力方面，23 年/24Q1 啤酒板塊(A 股)毛利率同比-0.89pct/+2.74pct 至 40.9%/41.5%。一季度毛利率顯著改善，我們認(rèn)為主因是噸價(jià)持續(xù)上行的同時(shí)，原料成本價(jià)格逐步回落。24 年至今啤酒主要原料價(jià)格均較 23 年同期有一定程度的下降，24 年 3 月玻璃/瓦楞紙/鋁/大麥均價(jià)同比-3.8%/-9.7%/-0.2%/-26.5%。期間費(fèi)用管控良好，盈利能力顯著提升。24Q1 啤酒板塊(A 股)銷售/管理/期間費(fèi)用率分別同比-0.53pct/+0.25pct/-0.45pct，歸母凈利率同比+1.71pct。展望后續(xù)，隨著啤酒旺季來臨以及消費(fèi)環(huán)境的持續(xù)復(fù)蘇，我們認(rèn)為啤酒 ASP 與原料成本之間的剪刀差有望延續(xù)，毛利率改善下啤酒公司利潤(rùn)彈性有望持續(xù)釋放。

投資建議：推薦需求剛性穩(wěn)健增長(zhǎng)的高端白酒板塊：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖，以及需求復(fù)蘇后收入彈性較大的次高端白酒板塊：山西汾酒、古井貢酒、迎駕貢酒、今世緣;關(guān)注受益于餐飲復(fù)蘇、消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)、成本回落的啤酒板塊：青島啤酒、華潤(rùn)啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，高端化進(jìn)程不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲。