中信證券：光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格觸底供給見頂 落后產(chǎn)能有望加速出清

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，光伏供給過剩壓力導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈價格和盈利持續(xù)承壓，而在行業(yè)擴產(chǎn)逐步受限，且存量產(chǎn)能受技術(shù)迭代、成本差異、庫存積累、財務(wù)壓力等多重因素推動下，落后產(chǎn)能有望加速出清，行業(yè)供給格局重塑有望帶動產(chǎn)業(yè)鏈迎來否極泰來的曙光。在產(chǎn)能逐步去化的預(yù)期下，政策端進一步明確“雙碳”戰(zhàn)略，并結(jié)合新能源行業(yè)現(xiàn)狀合理化調(diào)整2024/25年發(fā)展目標(biāo)，并提出加快完善綠證等制度，有望強化新能源行業(yè)發(fā)展信心。建議關(guān)注技術(shù)和成本領(lǐng)先的電池企業(yè)、優(yōu)質(zhì)的一體化龍頭、逆變器和輔材頭部廠商等。

中信證券觀點如下：

光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格和盈利承壓，主要癥結(jié)在于供給側(cè)。

目前光伏企業(yè)盈利承壓的癥結(jié)并非主要由于需求不振，而在于供給過剩。據(jù)該行根據(jù)行業(yè)主要公司公告產(chǎn)能統(tǒng)計，截至2023年底，國內(nèi)光伏硅料/硅片/電池/組件各環(huán)節(jié)名義產(chǎn)能已增至900GW以上，而在該行2024/25年全球光伏裝機分別510/620GW的預(yù)期下，預(yù)計對應(yīng)直流側(cè)光伏產(chǎn)品需求約660/800GW，短期內(nèi)總產(chǎn)能過剩壓力較大。根據(jù)上海有色網(wǎng)，24Q2以來由于硅料產(chǎn)能持續(xù)釋放，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格進一步觸底，其中N型硅料價格跌至42元/kg，主流N型182硅片價格降至1.15元/片，較年初降幅分別約37%和35%，庫存周期分別由年初的0.4/0.3個月增加到1.7/0.7個月;同期電池/組件價格跌幅也分別達(dá)20%左右，目前平均開工率約60%。當(dāng)前價格下光伏主鏈各環(huán)節(jié)基本處于行業(yè)性虧損狀態(tài)，尤其是硅料、硅片環(huán)節(jié)價格已降至多家廠商現(xiàn)金成本線之下，產(chǎn)業(yè)鏈盈利收縮已逼近極點。

價格觸底，供給見頂，落后產(chǎn)能有望加速出清。

在光伏產(chǎn)能過剩風(fēng)險加大的情況下，目前相關(guān)主管部門、行業(yè)組織和銀行等金融機構(gòu)對光伏進一步擴產(chǎn)的審核與管控明顯趨嚴(yán)，且在產(chǎn)業(yè)鏈盈利持續(xù)承壓之下，相關(guān)廠商對新增資本開支也更趨于保守，持續(xù)3年的行業(yè)擴產(chǎn)潮正式告停。除了增量產(chǎn)能受限以外，存量產(chǎn)能受：1)技術(shù)升級迭代，加快落后產(chǎn)能出清;2)庫存高企且價格磨底的情況下，高成本產(chǎn)能陸續(xù)停產(chǎn);3)持續(xù)虧損導(dǎo)致部分資金實力較弱的廠商現(xiàn)金流無以為繼，被動退出市場，整體供給有望加速洗牌?？傮w來看，該行認(rèn)為電池組件環(huán)節(jié)得益于N型快速替代P型(24Q2 TOPCon滲透率增至80%)，出清速度或最快;硅料環(huán)節(jié)由于各廠商電價成本、產(chǎn)品品質(zhì)差異分化明顯，且?guī)齑娉掷m(xù)高位，在價格逐步跌穿二三線廠商現(xiàn)金成本的情況下，中小產(chǎn)能在加快停產(chǎn)節(jié)奏;硅片產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高且行業(yè)成本曲線趨于扁平化，洗牌過程或更為持續(xù)，但庫存持續(xù)高位情況下行業(yè)短期開工率也將進一步下降。

5月29日國務(wù)院印發(fā)《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》，堅定“雙碳”發(fā)展戰(zhàn)略。方案對于清潔能源領(lǐng)域：

1)從需求端看，方案維持了2024/2025年非化石能源消費占比目標(biāo)分別達(dá)18.9%/20%左右，并結(jié)合近兩年國內(nèi)新能源規(guī)模增長快于預(yù)期的現(xiàn)實，提出到2025年底新型儲能裝機超4000萬千瓦(此前目標(biāo)為3000萬千瓦，但至2023年底已達(dá)3139萬千瓦);

2)從供給端看，方案維持此前到2025年非化石能源發(fā)電量占比達(dá)到39%左右的目標(biāo)，繼續(xù)強調(diào)加快風(fēng)光大基地建設(shè)，但提出在保證經(jīng)濟性前提下，資源條件較好地區(qū)的新能源利用率可從95%降低至90%，這有利于緩解新能源并網(wǎng)沖擊和電網(wǎng)消納負(fù)擔(dān)，符合客觀發(fā)展規(guī)律，且嚴(yán)格新增多晶硅等項目準(zhǔn)入;

3)從機制端看，方案首次提出2024年底實現(xiàn)綠證核發(fā)全覆蓋，并要求深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革，建立綠電消費中長期支持制度，進一步完善綠電價格政策。

投資策略：

光伏供給過剩壓力導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈價格和盈利持續(xù)承壓，而在行業(yè)擴產(chǎn)逐步受限，且存量產(chǎn)能受技術(shù)迭代、成本差異、庫存積累、財務(wù)壓力等多重因素推動下，落后產(chǎn)能有望加速出清，行業(yè)供給格局重塑有望帶動產(chǎn)業(yè)鏈迎來否極泰來的曙光。同時，政策端進一步明確“雙碳”戰(zhàn)略，并結(jié)合新能源行業(yè)現(xiàn)狀合理化調(diào)整2024/25年發(fā)展目標(biāo)，并提出加快完善綠證等制度和提升電力系統(tǒng)可靠性，有望強化新能源行業(yè)發(fā)展信心。該行建議關(guān)注技術(shù)和成本領(lǐng)先的電池企業(yè)、優(yōu)質(zhì)的一體化龍頭、逆變器和輔材頭部廠商等。

風(fēng)險因素：光伏裝機需求不及預(yù)期;產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下行;國內(nèi)新能源支持政策落地不及預(yù)期;海外貿(mào)易壁壘抬升;行業(yè)競爭加劇;光伏技術(shù)路線變化風(fēng)險等。