國泰君安：零食板塊業(yè)績韌性將延續(xù) 看好頭部公司中長期成長性

智通財經APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，零食產業(yè)供應鏈整合是趨勢，單品規(guī)模效應釋放疊加零食企業(yè)對上游掌控力提升，企業(yè)盈利空間打開。站在當下，該行認為零食產業(yè)仍然處于品類多元化、及渠道擴張階段，企業(yè)生產效率持續(xù)提升是趨勢，板塊業(yè)績韌性將延續(xù)?？春昧闶嘲鍓K渠道、品類紅利驅動下業(yè)績彈性釋放，以及頭部公司中長期成長性。建議增持：三只松鼠(300783.SZ)、勁仔食品(003000.SZ)、鹽津鋪子(002847.SZ)、洽洽食品(002557.SZ)、衛(wèi)龍美味(09985)、甘源食品(002991.SZ)。

國泰君安觀點如下：

從“小作坊”走向“鋼鐵叢林”—零食產業(yè)路徑簡析：

休閑食品本質是將農產品轉化成易于大規(guī)模流通的一般商品，由于飲食文化的區(qū)域性及準入壁壘等因素，行業(yè)先天易于誕生“小作坊”業(yè)態(tài);零食行業(yè)在發(fā)展過程中形成品類、渠道及供應鏈互相打磨的過程，生產端從小作坊逐步進化到規(guī)模化生產，品類從西方舶來品為主導轉移至“中式風味零食”引領需求，渠道則在零售效率驅動下逐步邁入多元;整體而言，認為零食產業(yè)更多受零售效率提升以及品類紅利等外力驅動，產業(yè)發(fā)展的內在驅動要素相對偏弱。

從“小而散”到“大而強”—對零食業(yè)態(tài)定位及可能性探討：

1)該行發(fā)現(xiàn)本土零食產業(yè)仍處于相對早期階段，對標海外市場及本土其他制造業(yè)，本土公司在份額層面仍有較大空間，在品牌、產品和渠道層面仍有較大改進潛力。該行認為，商品的品牌化和內容物同質化程度決定行業(yè)整合難易程度，休閑食品異質化程度較高、品牌積累少，導致其更易受到渠道、競品和上游制約。2)該行認為國內零食行業(yè)具備誕生大企業(yè)的基礎，但對企業(yè)能力要求較高，需要“長短兼具”，短期內需要把握渠道和品類機會實現(xiàn)份額快速擴張，但在更長維度下需要持續(xù)構筑供應鏈優(yōu)勢及建立品牌認知，借此持續(xù)強化對于原料方、消費者及渠道的議價權。

論零食板塊逆周期能力及持續(xù)性：

休閑食品業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)較強的逆周期性，主要來自：1)渠道、品類的結構性紅利。渠道層面，零售效率提升，成功捕捉渠道轉型機會的企業(yè)營收彈性持續(xù)釋放，品類層面，本土風味零食消費需求仍處于總量擴張期，本土零食企業(yè)容易打造爆款單品，低基數(shù)下實現(xiàn)供給創(chuàng)造需求，進一步打開營收彈性;2)企業(yè)效率的持續(xù)提升。零食產業(yè)供應鏈整合是趨勢，單品規(guī)模效應釋放疊加零食企業(yè)對上游掌控力提升，企業(yè)盈利空間打開。站在當下，該行認為零食產業(yè)仍然處于品類多元化、及渠道擴張階段，企業(yè)生產效率持續(xù)提升是趨勢，板塊業(yè)績韌性將延續(xù)。

投資建議：建議增持營銷改革帶來業(yè)績反轉的三只松鼠，品類、渠道持續(xù)變革的勁仔食品、鹽津鋪子;建議增持成本、營收呈改善趨勢的洽洽食品及港股衛(wèi)龍美味，受益標的甘源食品。

風險因素：食品安全、管理團隊更替等。