華泰證券：水泥漲價(jià)驅(qū)動(dòng)行業(yè)價(jià)值重估

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，5月20日以來(lái)，華東、華中、東北、西南和西北的部分區(qū)域市場(chǎng)公布了20-50元/噸的漲價(jià)。盡管需求仍非推動(dòng)此輪漲價(jià)的核心，該行認(rèn)為四個(gè)重要不同之處值得關(guān)注。該行預(yù)計(jì)此輪漲價(jià)的落實(shí)有望更為扎實(shí)，在推動(dòng)行業(yè)盈利能力邊際改善的同時(shí)，也有望為板塊帶來(lái)更好的重估機(jī)遇。

華泰證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

水泥價(jià)格修復(fù)，四個(gè)重要不同點(diǎn)值得關(guān)注

5月20日以來(lái)，華東、華中、東北、西南和西北的部分區(qū)域市場(chǎng)公布了20-50元/噸的漲價(jià)。盡管需求仍非推動(dòng)此輪漲價(jià)的核心，我們認(rèn)為四個(gè)重要不同之處值得關(guān)注：1. 相比于4月上旬由長(zhǎng)三角市場(chǎng)引領(lǐng)的復(fù)價(jià)，此輪復(fù)價(jià)范圍更廣、力度更大；2. 部分外圍市場(chǎng)前期價(jià)格已經(jīng)有所修復(fù)，為核心市場(chǎng)的價(jià)格落實(shí)奠定了更好的基礎(chǔ)；3.主導(dǎo)企業(yè)引領(lǐng)的決心更強(qiáng)；4. 熟料價(jià)格推漲力度較此前更大，有望更好地抑制獨(dú)立粉磨站對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)。我們預(yù)計(jì)此輪漲價(jià)的落實(shí)有望更為扎實(shí)，在推動(dòng)行業(yè)盈利能力邊際改善的同時(shí)，也有望為板塊帶來(lái)更好的重估機(jī)遇。

新國(guó)標(biāo)嚴(yán)格落實(shí)更有助于行業(yè)優(yōu)勝劣汰

水泥新國(guó)標(biāo)計(jì)劃于6月1日期執(zhí)行。該新標(biāo)對(duì)水泥組分提出了強(qiáng)制性要求，將提升噸水泥中熟料和石膏等主要原材料的使用比例、降低其他混合材的用量。根據(jù)水泥網(wǎng)的估算，大部分水泥企業(yè)的生產(chǎn)成本或由此提升10-30元/噸。部分中小企業(yè)和獨(dú)立粉磨站出于降本考慮，此前對(duì)其他混合材的用量更大，熟料和石膏的用量相對(duì)更小。如新標(biāo)嚴(yán)格落實(shí)，疊加大企業(yè)對(duì)熟料的管控趨嚴(yán)，我們預(yù)計(jì)中小企業(yè)的成本上升幅度將更大，有助于進(jìn)一步夯實(shí)大企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力、促進(jìn)行業(yè)有優(yōu)勝劣汰。

供需關(guān)系仍然較脆弱，房地產(chǎn)銷(xiāo)售企穩(wěn)仍是盈利反轉(zhuǎn)的勝負(fù)手

截至5月25日，全國(guó)水泥企業(yè)當(dāng)周平均出貨率54.3%，同/環(huán)比-7.7/-1.5pct；5月以來(lái)全國(guó)水泥平均出貨率53.8%，同/環(huán)比-6.2/+5.1pct。盡管我們看到需求自5月以來(lái)有所改善，但考慮到4月末雨水的擾動(dòng)，這一邊際改善力度顯得較為溫和，或仍不足以支撐行業(yè)供需的再平衡。我們認(rèn)為房地產(chǎn)銷(xiāo)售仍是最重要的領(lǐng)先指標(biāo)，新房銷(xiāo)售的企穩(wěn)或是水泥行業(yè)盈利能否實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)的勝負(fù)手。

更積極的房地產(chǎn)政策以及水泥價(jià)格修復(fù)為行業(yè)帶來(lái)重估機(jī)遇

4月30日政治局會(huì)議為房地產(chǎn)行業(yè)奠定更積極的政策基調(diào)以來(lái)，各部委和地方政府正積極部署落實(shí)，更為寬松的購(gòu)房資格和信貸政策有望進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)的購(gòu)房需求。隨著水泥行業(yè)迎來(lái)2024年以來(lái)范圍最廣、力度最大的價(jià)格修復(fù)，我們認(rèn)為水泥價(jià)格的底部也正初步構(gòu)筑。截至5月24日，我們覆蓋的水泥公司整體交易在0.5x P/B (1YFY)，較2014-2016年上輪周期底部P/B(1YFY)低37%。隨著房地產(chǎn)政策的進(jìn)一步落實(shí)和見(jiàn)效，我們預(yù)計(jì)水泥行業(yè)在當(dāng)前周期下的需求底和盈利底有望逐步出現(xiàn)，為板塊帶來(lái)更好的重估機(jī)遇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

房地產(chǎn)銷(xiāo)售企穩(wěn)慢于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)合弱于預(yù)期。