華泰證券：從運(yùn)價(jià)變化看中國(guó)制造業(yè)出海路徑

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，今年3月以來國(guó)際運(yùn)價(jià)快速上漲，集運(yùn)指數(shù)(歐線)主力合約3月1日至5月24日的漲幅超過200%，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，但該行觀察到中國(guó)集裝箱出口運(yùn)價(jià)上漲呈現(xiàn)多樣化特征，對(duì)南美、非洲等地區(qū)運(yùn)價(jià)年初至今的漲幅甚至明顯高過歐洲航線。該行認(rèn)為運(yùn)價(jià)上漲的背后亦體現(xiàn)出中國(guó)制造業(yè)出海投資的目的地變化，中國(guó)對(duì)拉美國(guó)家投資重拾動(dòng)能，且投資領(lǐng)域逐步從基礎(chǔ)設(shè)施延展到更多以“新基建”為代表的投資中，而隨著中國(guó)制造業(yè)加速出海，有望持續(xù)拉動(dòng)對(duì)拉美地區(qū)出口的趨勢(shì)性增長(zhǎng)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

繼4月中東局勢(shì)緊張的影響運(yùn)價(jià)重回上行通道后、5月以來國(guó)際運(yùn)價(jià)繼續(xù)上行，值得注意的是，相較于受紅海風(fēng)波直接影響的歐洲航線，中國(guó)對(duì)南美、非洲以及美國(guó)航線的集裝箱運(yùn)價(jià)上漲更為可觀，部分受南美進(jìn)口需求回升提振，亦體現(xiàn)出中國(guó)制造業(yè)出海目的地進(jìn)一步“多樣化”，分航線而言，今年以來，上海出口南美、西非、南非的集裝箱運(yùn)價(jià)的漲幅超130%、超過對(duì)歐運(yùn)價(jià)漲幅。

具體看，5月1-24日，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)上漲6.5%、其中好望角型指數(shù)上行23.5%。該行分析， 紅海風(fēng)波影響下，若繞道好望角，將明顯推升相關(guān)航線的運(yùn)距和平均航行天數(shù)，導(dǎo)致全球航運(yùn)有效運(yùn)力下降。比如馬士基預(yù)計(jì)二季度整個(gè)行業(yè)從遠(yuǎn)東到北歐和地中海市場(chǎng)運(yùn)力將損失15%-20%，5月至今歐線集運(yùn)主力期貨(EC)合約累計(jì)上漲超過5成。

今年4月中國(guó)對(duì)拉美出口同比增速回升14個(gè)百分點(diǎn)至2.2%，與此同時(shí)，墨西哥和巴西占中國(guó)出口份額的比例從2022年12月的2.2%/1.7%進(jìn)一步上行至2.5%/1.8%。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，墨西哥和巴西對(duì)中國(guó)進(jìn)口同比增速均錄得超過20%的高增長(zhǎng)，高于總體進(jìn)口增速6-28個(gè)百分點(diǎn)。而南美需求回暖亦導(dǎo)致船運(yùn)公司調(diào)配西非運(yùn)力、推動(dòng)西非航線運(yùn)力緊張。

該行以巴西為例來觀察中國(guó)出口南美的品類變化，中國(guó)出口南美的電動(dòng)車數(shù)量今年以來明顯加速，機(jī)械設(shè)備等亦延續(xù)較高增速，部分受加征關(guān)稅預(yù)期下?lián)尦隹谛?yīng)的提振。據(jù)巴西發(fā)展、工業(yè)、貿(mào)易和服務(wù)部數(shù)據(jù)，今年1-4月，中國(guó)對(duì)巴西乘用車出口額增長(zhǎng)372.4%(總額7.6億美元)，其中大部分為電動(dòng)/混合動(dòng)力汽車，繼2022年同比482%的高增速后(總額10.9億美元)延續(xù)高增長(zhǎng)。而中國(guó)電動(dòng)汽車在巴西的占比亦呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上行——根據(jù)巴西統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2021年巴西進(jìn)口電動(dòng)汽車中，中國(guó)制造只占0.4%;而截至2024年4月中國(guó)制造占比達(dá)36%。

巴西等南美國(guó)家新能源汽車滲透率偏低，2023年以來明顯滲透率提升有所加速。中國(guó)對(duì)巴西汽車出口的高速增長(zhǎng)一方面得益于巴西自身電動(dòng)車滲透率的提升;

同時(shí)，關(guān)稅預(yù)期下的出口搶運(yùn)亦部分提振對(duì)巴西汽車出口：去年11月巴西經(jīng)濟(jì)部宣布，自2024年1月起將重新開始對(duì)新能源汽車征收進(jìn)口關(guān)稅，涵蓋純電動(dòng)汽車、插電式混合動(dòng)力汽車和油電混合動(dòng)力汽車等、并將分別于2024年7月，2025年7月、2026年7月進(jìn)一步上調(diào)關(guān)稅。

除了汽車，巴西的機(jī)械設(shè)備進(jìn)口亦維持較高增速，對(duì)比2019年1月至今年4月以來主要進(jìn)口商品的進(jìn)口金額變化，機(jī)械設(shè)備和乘用車分別錄得124.5%、131.1%的漲幅，均明顯高于同期總進(jìn)口金額漲幅44.6%，而考慮到中國(guó)機(jī)械產(chǎn)品出口的競(jìng)爭(zhēng)力在疫情以后進(jìn)一步提升、中國(guó)對(duì)巴西機(jī)械設(shè)備的出口增速或更為可觀。

運(yùn)價(jià)上漲的背后亦體現(xiàn)出中國(guó)制造業(yè)出海投資的目的地變化，中國(guó)對(duì)拉美國(guó)家投資重拾動(dòng)能，且投資領(lǐng)域逐步從基礎(chǔ)設(shè)施延展到更多以“新基建”為代表的投資中，而隨著中國(guó)制造業(yè)加速出海，有望持續(xù)拉動(dòng)對(duì)拉美地區(qū)出口的趨勢(shì)性增長(zhǎng)。根據(jù)波士頓大學(xué)全球發(fā)展政策中心的數(shù)據(jù)，2017-2021年間電力行業(yè)的投資占中國(guó)在拉美并購交易的71%。中國(guó)對(duì)拉美地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的投資似乎正在加速。而根據(jù)智庫LDA(Leadership for the Americas)統(tǒng)計(jì)，近年來中國(guó)對(duì)拉美地區(qū)的FDI越來越多聚焦制造業(yè)領(lǐng)域，包括電信、金融科技和能源轉(zhuǎn)型等，2022年這些領(lǐng)域投資占比近60%，比如中國(guó)比亞迪宣布了價(jià)值約45億元人民幣的巴西建廠投資計(jì)劃，華為在墨西哥和智利建立新的數(shù)據(jù)中心等。該行分析，中國(guó)企業(yè)加速出海，帶動(dòng)了中國(guó)原材料、半成品的出口需求。根據(jù)劉曉光等(2014)的測(cè)算，即使剔除了東道主國(guó)家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、基礎(chǔ)設(shè)施水平、與中國(guó)的距離等因素，中國(guó)對(duì)東道主國(guó)的直接投資仍然能夠顯著地促進(jìn)中國(guó)與該國(guó)貿(mào)易。平均來看，對(duì)外直接投資存量提高10%，下一期對(duì)出口和進(jìn)口的提振達(dá)2.1%，對(duì)凈出口的提振達(dá)2.9%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治摩擦加劇，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期。