華泰證券：金屬漲價(jià)對(duì)新能源行業(yè)有哪些影響？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報(bào)稱，年初以來，由于供給沖擊以及海內(nèi)外制造業(yè)復(fù)蘇，導(dǎo)致以銅為代表的金屬價(jià)格快速上漲。銅價(jià)沖高凸顯復(fù)合銅箔成本優(yōu)勢(shì)，復(fù)合銅箔的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程有望加速推進(jìn)；傳統(tǒng)銅箔短期盈利能力或受沖擊，長(zhǎng)期有助產(chǎn)能出清。結(jié)構(gòu)件對(duì)鋁價(jià)更為敏感，預(yù)計(jì)順價(jià)與稼動(dòng)率提升可抵消部分成本壓力。銀價(jià)上漲，光伏中銀包銅技術(shù)關(guān)鍵性或提升；由于套保充分，預(yù)計(jì)銅價(jià)上漲實(shí)際對(duì)海纜企業(yè)盈利能力影響小。銅漲價(jià)對(duì)變壓器毛利率影響明顯，但備庫/鎖價(jià)/聯(lián)動(dòng)定價(jià)等手段可減小沖擊。看好金屬價(jià)格上漲對(duì)復(fù)合銅箔、HJT電池產(chǎn)業(yè)化的推動(dòng)；其次認(rèn)為海纜、結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)盈利能力所受沖擊相對(duì)較小。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

鋰電：加速復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，對(duì)結(jié)構(gòu)件影響有限

較傳統(tǒng)銅箔，復(fù)合銅箔主體功能一致，結(jié)構(gòu)上銅用量減少，從而使得復(fù)合銅箔受到銅漲價(jià)的影響更低。華泰證券表示，目前復(fù)合銅箔尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，在當(dāng)前銅價(jià)持續(xù)沖高的背景下，考慮到復(fù)合銅箔在材料端的降本優(yōu)勢(shì)，復(fù)合銅箔的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程有望加速推進(jìn)。傳統(tǒng)銅箔企業(yè)短期盈利能力或受損，不考慮順價(jià)，銅價(jià)每上漲1%，對(duì)應(yīng)毛利率下降0.88pct，長(zhǎng)期看小企業(yè)現(xiàn)金惡化，有助加速產(chǎn)能出清。結(jié)構(gòu)件成本對(duì)鋁價(jià)敏感度高于銅價(jià)，若不考慮順價(jià)與稼動(dòng)率變化，銅/鋁價(jià)每上漲1%，對(duì)應(yīng)毛利率分別下降0.07/0.23pct。但參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)順價(jià)以及稼動(dòng)率提升有助消化原材料漲幅，預(yù)計(jì)實(shí)際影響較小。

風(fēng)光：銀價(jià)上漲或加速HJT推進(jìn)、海纜受銅價(jià)上漲影響小

銀漿是光伏成本占比最高輔材之一，銀價(jià)提升將推動(dòng)組件成本提升。銀價(jià)每提升1%，TOPCon電池片毛利率下滑約0.21pct。銀漲價(jià)下，銀包銅關(guān)鍵性或提升：若都使用純銀，HJT銀成本高于TOPCon，因此HJT始終致力于使用0BB、鋼板印刷、銀包銅、銅電鍍等方式降本增效。根據(jù)Solarzoom數(shù)據(jù)，若使用銀包銅技術(shù)，HJT的單 W 銀耗量可低于TOPCon電池，華泰證券預(yù)計(jì)銀價(jià)上漲使得銀包銅技術(shù)關(guān)鍵性或提升。風(fēng)電看，銅占風(fēng)電海纜成本較高，銅價(jià)每上浮1%，對(duì)應(yīng)海纜毛利率下滑約0.33pct，但由于海纜企業(yè)套保充分，因此銅價(jià)上漲實(shí)際對(duì)海纜企業(yè)盈利能力影響小。

電力設(shè)備：銅漲價(jià)對(duì)變壓器毛利率影響明顯，備庫/鎖價(jià)/聯(lián)動(dòng)定價(jià)減小影響

變壓器價(jià)格一般采用成本加成模式，如果遇到銅價(jià)短時(shí)間內(nèi)大幅上漲未能及時(shí)向下傳導(dǎo)，毛利率可能會(huì)出現(xiàn)下滑。變壓器直接材料成本占比在90%左右，而銅在直接材料成本中占比高達(dá)30%，故銅在變壓器整體成本占比約為27%。銅價(jià)每上漲1%，變壓器毛利率約下降0.27pct。部分公司會(huì)對(duì)銅采取備庫/鎖價(jià)/聯(lián)動(dòng)定價(jià)模式等，來應(yīng)對(duì)銅價(jià)上漲，其毛利率下滑的幅度會(huì)根據(jù)其應(yīng)對(duì)模式而有不同程度減小。

熔斷器：銅銀漲價(jià)或?qū)е旅氏禄?/strong>

熔斷器中，原材料成本占比超過75%，其中銅、銀為主要原材料，銅、銀漲價(jià)帶來熔斷器產(chǎn)品的成本提升。從歷史情況來看，熔斷器企業(yè)對(duì)于下游客戶的傳導(dǎo)能力弱于原材料漲價(jià)程度，在成本提升、價(jià)格漲幅低于成本漲幅的情況下，華泰證券預(yù)計(jì)，此次銅、銀等大宗漲價(jià)將導(dǎo)致熔斷器毛利率下滑，相關(guān)企業(yè)需要通過采取套保對(duì)沖、成本控制、與下游談價(jià)等策略來弱化所受到的沖擊;估算銅/銀價(jià)每上浮1%，對(duì)應(yīng)熔斷器毛利率下滑約0.20pct/0.22pct，預(yù)計(jì)Q2相關(guān)企業(yè)毛利率或?qū)⑹苡绊憽?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬原材料價(jià)格上漲過快導(dǎo)致盈利能力不及預(yù)期，復(fù)合銅箔降本進(jìn)度不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期加大成本壓力。