中金公司：日本經(jīng)濟(jì)增速停滯但并非衰退 東京的房?jī)r(jià)仍處于上行趨勢(shì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，受特殊因素影響，2024年1-3月期間日本經(jīng)濟(jì)增速處于停滯狀態(tài)、但并非衰退。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為未來(lái)數(shù)個(gè)季度之內(nèi)日本經(jīng)濟(jì)增速或出現(xiàn)明顯反彈，長(zhǎng)期來(lái)看日本經(jīng)濟(jì)仍處于歷史性拐點(diǎn)。此外，日本通脹壓力結(jié)構(gòu)性存在、日本央行年內(nèi)存在連續(xù)加息可能性。受特殊因素影響，雖然東京新房單價(jià)同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，但東京的房?jī)r(jià)仍處于上行趨勢(shì)當(dāng)中。

日本GDP公布當(dāng)天對(duì)日本資產(chǎn)影響有限：日本股市=日本企業(yè)盈利≠日本經(jīng)濟(jì);日元匯率受美國(guó)因素所左右

近期日本公布了2024年1-3月的GDP第一次速報(bào)統(tǒng)計(jì)，季調(diào)后環(huán)比折年為-2.0%，低于市場(chǎng)預(yù)期-1.2%與前值0.4%，但歷史上日本GDP公布當(dāng)天對(duì)日本資產(chǎn)影響十分有限。日本基本面與日本資產(chǎn)在短期內(nèi)脫鉤的原因在于：1) GDP數(shù)據(jù)是過去、資產(chǎn)市場(chǎng)看未來(lái);2) 日本股市=日本企業(yè)盈利≠日本經(jīng)濟(jì);3) 日元匯率更多受美國(guó)因素所左右。

“季調(diào)后環(huán)比折年”中存在“扭曲”、24年1-3月日本經(jīng)濟(jì)增速停滯、但并未衰退

日本、美國(guó)的GDP統(tǒng)計(jì)是“季調(diào)后環(huán)比折年的GDP增速”，而中國(guó)的GDP是“不做季節(jié)調(diào)整的同比增速”。季調(diào)后環(huán)比折年的數(shù)據(jù)具有較大扭曲(本次“扭曲”來(lái)自于日本汽車企業(yè)停產(chǎn)的影響)。2024年1-3月日本的實(shí)際GDP同比為-0.2%，我們認(rèn)為該數(shù)字相對(duì)更符合日本經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，在此期間日本經(jīng)濟(jì)增速處于停滯狀態(tài)、但并非衰退。

各項(xiàng)目的影響：居民消費(fèi)與庫(kù)存減少為兩大拖累、凈出口為最大貢獻(xiàn)

居民消費(fèi)：分項(xiàng)目來(lái)看，耐用品消費(fèi)在1-3月期間發(fā)生了明顯回落，主要原因來(lái)自于日本大發(fā)汽車停產(chǎn)[1]所帶來(lái)的汽車銷售減少導(dǎo)致的擾動(dòng);相反，占日本消費(fèi)整體約6成的服務(wù)消費(fèi)依舊在穩(wěn)步回升。春斗的漲薪數(shù)字將會(huì)反映在4-6月的工資數(shù)據(jù)當(dāng)中，相關(guān)數(shù)據(jù)將在6-8月期間發(fā)布，我們認(rèn)為在2024年下半年日本的實(shí)際工資同比或能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。庫(kù)存變動(dòng)：庫(kù)存已經(jīng)在過去三個(gè)季度中連續(xù)減少、持續(xù)對(duì)GDP帶來(lái)拖累。但是我們認(rèn)為庫(kù)存在長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)于GDP的貢獻(xiàn)應(yīng)當(dāng)趨近于零，過去連續(xù)三個(gè)季度的日本庫(kù)存減少反映的則是日本經(jīng)濟(jì)需求加大、消耗庫(kù)存的體現(xiàn)。設(shè)備投資：2024年1-3月日本的設(shè)備投資處于持平的走勢(shì)，但在日本企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)改善，①人口減少、②數(shù)字化轉(zhuǎn)型、③綠色轉(zhuǎn)型等結(jié)構(gòu)性因素的助推下，我們認(rèn)為日本的設(shè)備投資在長(zhǎng)期可以實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大。凈出口：凈出口為日本1-3月GDP同比的最大正貢獻(xiàn)項(xiàng)目?？傮w來(lái)看，我們認(rèn)為貨物凈出口(進(jìn)口減少、出口增加)與服務(wù)凈出口(入境游客增加)都在趨勢(shì)性改善。

未來(lái)數(shù)個(gè)季度的GDP展望：4-6月季調(diào)后環(huán)比折年GDP增速或高于2%的增長(zhǎng)

未來(lái)幾個(gè)季度，我們認(rèn)為特殊因素帶來(lái)的拖累大概率或能全部消退，日本GDP增速或能實(shí)現(xiàn)明顯反彈。同比方面，2023年日本GDP的未經(jīng)季節(jié)調(diào)整數(shù)值是前高后低、2024年的日本GDP同比數(shù)字容易出現(xiàn)下半年偏強(qiáng)的特征。

長(zhǎng)期日本經(jīng)濟(jì)展望

雖然2024年1-3月的日本GDP增速停滯，但是2023年每一個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都高于了潛在GDP增速?；冖僦鸩阶叱鐾s的日本、②便宜的日本、③高端制造業(yè)布局的日本，這三點(diǎn)底層邏輯，我們認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)或迎來(lái)歷史性拐點(diǎn)(詳情參考《國(guó)別研究系列之日本篇#2：迎來(lái)歷史拐點(diǎn)的日本經(jīng)濟(jì)》)

對(duì)通脹、貨幣政策觀點(diǎn)：通脹壓力結(jié)構(gòu)性存在、日本央行下半年或繼續(xù)加息

我們認(rèn)為日本的通脹壓力是相對(duì)結(jié)構(gòu)性的，日本央行貨幣政策正?；牟椒ピ诮衲晗掳肽暌矔?huì)持續(xù)。我們認(rèn)為日本央行或在7月會(huì)議前后加息至0.25%，在10月會(huì)議前后或進(jìn)一步加息至0.50%。

對(duì)東京房?jī)r(jià)的觀點(diǎn)：上升趨勢(shì)還在持續(xù)

近期、東京新房平米單價(jià)出現(xiàn)同比轉(zhuǎn)負(fù)，主要原因來(lái)自于去年同期高價(jià)樓盤集中銷售的擾動(dòng)。目前、東京的新房與二手房的平米單價(jià)仍處于上升趨勢(shì)，同時(shí)東京核心地段的房?jī)r(jià)與日經(jīng)指數(shù)高度相關(guān)。