國海證券：20世紀90年代日本制造業(yè)出清啟示

智通財經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研報分析20世紀90年代日本制造業(yè)出清。該團隊認為，20世紀90年代日本經(jīng)濟泡沫時期，日本市場供需嚴重錯配，需進行產(chǎn)業(yè)出清和結(jié)構(gòu)調(diào)整，日本通過宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策進行調(diào)整，其中不良債權(quán)問題解決起到緩解作用；此外，該團隊劃分了日本制造業(yè)去產(chǎn)能的三種路徑：自然淘汰、企業(yè)兼并重組、轉(zhuǎn)移出海；并以日本汽車家電為例，對比家電行業(yè)，分析其成功出海的原因。

1、20世紀90年代初期日本伴隨資產(chǎn)泡沫破滅、人口老齡化加劇等，制造業(yè)短期和中長期均有困擾，經(jīng)歷了漫長的產(chǎn)業(yè)出清以及結(jié)構(gòu)調(diào)整。

2、宏觀背景：日本泡沫經(jīng)濟時期設(shè)備投資需求隨之膨脹，資產(chǎn)價格下跌后陷入資產(chǎn)負債表衰退，有效需求不足浮出水面，供需嚴重錯配。

3、日本政策應(yīng)對及效果：宏觀政策分為三階段，前兩階段貨幣與財政皆有發(fā)力，財政以公共工程為主，第三階段解決不良債權(quán)為主，財政逐漸收斂。效果來看財政拉動僅作為支撐項未成為帶動項，第三階段不良債權(quán)問題解決起到緩解作用，產(chǎn)業(yè)政策端在90年代受自由化影響，未出現(xiàn)強有力的干預(yù)手段。

4、日本制造業(yè)出清分三種情形：多數(shù)情形Ⅰ：產(chǎn)能下→庫存下(多數(shù)行業(yè)出清主要依賴去產(chǎn)能);少數(shù)情形Ⅱ：產(chǎn)能未下→但完成去庫(需求仍在的有色金屬);少數(shù)情形Ⅲ：產(chǎn)能下→但庫存未能出清(無機化學(xué)、紙制品等需求持續(xù)偏低，有機化學(xué)則存在“后過?！爆F(xiàn)象)。

5、日本制造業(yè)去產(chǎn)能的路徑：1. 依靠時間(設(shè)備報廢或落后淘汰等)、2.企業(yè)兼并重組或破產(chǎn)加速產(chǎn)能去化、3.產(chǎn)能轉(zhuǎn)移出海。

6、以日本汽車家電為例：優(yōu)勢制造業(yè)在出海與出口方面均有優(yōu)勢，但能否最終成功取決于技術(shù)壁壘及比較優(yōu)勢等，日本豪華汽車品牌在歐美受到青睞，中低端汽車主要面向增長潛力較高的亞太市場并成功順應(yīng)全球化分工趨勢實現(xiàn)降本增量，而家電產(chǎn)業(yè)則最終面臨“滑鐵盧”。

風險提示：歷史經(jīng)驗不代表未來;不同國家或地區(qū)間經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等方面存在差異，經(jīng)驗啟示有局限性;歷史資料不能反映全部客觀事實;個別細分指標缺失，因此不能完全反映行業(yè)變化;國際政治經(jīng)濟環(huán)境超預(yù)期變化;產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期變化。