天風(fēng)國際：煤炭價(jià)格上漲 行業(yè)未來預(yù)期如何？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)國際發(fā)布研報(bào)稱，最近紅利出現(xiàn)調(diào)整主要是煤炭和石油石化跌多，在這當(dāng)中主要有兩個(gè)原因：第一，前面紅利一直在漲，所以導(dǎo)致短期擁擠度過高，引發(fā)調(diào)整。第二，紅利中有不少周期品，這些其實(shí)也屬于商品，走勢或多或少受到海外大宗的影響，而最近幾個(gè)重要品種，像銅，原油，金銀等都出現(xiàn)了調(diào)整，這些也間接地影響了周期板塊情緒。

天風(fēng)國際認(rèn)為，關(guān)于近期動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)環(huán)比上漲，更多是來源于供給端的收縮。比如，從產(chǎn)地方面來看，陜西，山西等地安檢較多，所以在供應(yīng)上有了收緊的預(yù)期，并且在產(chǎn)地價(jià)格也出現(xiàn)了企穩(wěn)探張。而在港口方面，下游詢價(jià)逐漸增多，有一部分抄底需求釋放，讓港口貿(mào)易商有了較強(qiáng)的挺價(jià)意愿。所以供給端因素，對煤價(jià)形成一定支撐。

但實(shí)際上需要看下游需求，目前現(xiàn)在還處于需求淡季，不僅電廠庫存處于高位，并且補(bǔ)庫存意愿不強(qiáng)，采購也就是剛需。化工，建材等非電端需求，開工率也有下滑。再加上現(xiàn)在水電出力在增長，整體沒有太強(qiáng)的拉動(dòng)項(xiàng)。所以目前，動(dòng)力煤沒有太強(qiáng)的漲價(jià)條件，可能到6-7月份，進(jìn)入用電需求旺季后，情況會(huì)好一些。

而在焦煤方面，情況比動(dòng)力煤好很多，最近價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)上漲，下游焦炭價(jià)格也實(shí)現(xiàn)了第二輪調(diào)漲，市場情緒迅速好轉(zhuǎn)。

焦煤價(jià)格上漲有幾點(diǎn)原因：第一，發(fā)債有加速的預(yù)期，可能會(huì)支撐二季度的需求修復(fù)。焦煤下游主要是生產(chǎn)鋼材，這塊需求主要跟蹤鐵水產(chǎn)量這個(gè)指標(biāo)，鐵水產(chǎn)量回升，代表鋼廠干活的意愿提升，對焦煤的需求也會(huì)增加。一季度鐵水需求較弱，主要是跟基建較弱有關(guān)，背后原因可能是地方政府化債存在約束，專項(xiàng)債發(fā)行速度較慢等等。但進(jìn)入二季度，專項(xiàng)債，特別國債釋放的預(yù)期升溫，鋼材需求復(fù)蘇，鐵水產(chǎn)量回升，進(jìn)而帶動(dòng)了對焦煤的補(bǔ)庫需求。

第二，焦煤供給一直比較緊張，近些年受地產(chǎn)基建下行預(yù)期影響，焦企長期保持低庫存策略，目前焦煤的庫存處于近5年最低位。而且焦煤主產(chǎn)區(qū)，多在瓦斯礦偏多的山西。所以在安檢變嚴(yán)的背景下，焦煤供給彈性會(huì)比動(dòng)力煤更弱。

另外，焦煤期貨現(xiàn)在的主力合約變成了2409，相較于于近月合約，09合約更遠(yuǎn)，對于政策段的想象空間更大，因此有更多的、愿意博弈宏觀政策的多頭資金進(jìn)來做。再疊加9月還是焦煤需求旺季，4月以來焦煤期貨價(jià)格從底部迅速回升。

目前從權(quán)益視角看，這些煤炭公司2024年的預(yù)期股息率都不低，大多有6%，從估值來看，焦煤企業(yè)估值相對低一些，PE普遍在9-10 倍。而動(dòng)力煤企業(yè)估值則相對高一些，在11-14倍左右。所以從基本面的角度來看，焦煤也比動(dòng)力煤的基本面要好一些，并且焦煤價(jià)格最近有明顯上漲，而動(dòng)力煤價(jià)格短期并沒有太多上漲條件。因此后續(xù)焦煤可能會(huì)比動(dòng)力煤的性價(jià)比高一些。

從近期大宗商品走勢看，行情走的非常強(qiáng)勢，在前期金銀原油回調(diào)，帶動(dòng)指數(shù)走出一個(gè)大陰后，又迅速走出大陽線吞沒形態(tài)，隨后兩天也是不斷上漲，沖擊新高。這其實(shí)也會(huì)影響權(quán)益中周期板塊的表現(xiàn)。鑒于資源品價(jià)格強(qiáng)勢。不過當(dāng)前紅利資源品和科技成長的蹺蹺板效應(yīng)比較明顯，煤炭跟TMT，更是負(fù)相關(guān)。

所以紅利基本處于被動(dòng)的角色，當(dāng)科技成長足夠性感的時(shí)候，資金就會(huì)從紅利當(dāng)中抽走，去炒市場主體，而反之，當(dāng)科技成長短期炒高為業(yè)績擔(dān)憂之后，資金就開始回到紅利當(dāng)中做防守。而資源作為紅利當(dāng)中的重要權(quán)重板塊，也就產(chǎn)生了股價(jià)波動(dòng)。

那么，煤炭在4月表現(xiàn)出色之后，5月份可能會(huì)跟紅利一道，暫時(shí)熄火。市場重回主題炒作的概率偏大。但煤炭企業(yè)股息率很高，供給約束明顯，所以不會(huì)跌的太深。當(dāng)擁擠度調(diào)整到-1到-1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差后，依然可以關(guān)注。例如去年走勢一樣，年初沖高，然后回落到7月份。