天風(fēng)國際：港股正處于什么階段？還有什么方向值得關(guān)注？

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)國際發(fā)布研報稱，目前港股整體依舊存在投資機(jī)會。港股高息穩(wěn)健組合策略在過往八年中表現(xiàn)優(yōu)異，在全球處于“低增長、高通脹”時代的當(dāng)下，相對于基準(zhǔn)利率不高，因此當(dāng)信用風(fēng)險上升時固定收益產(chǎn)品，具有一定股息并且波動率較低的股票具備相當(dāng)?shù)奈Α６酃上噍^于A股而言，目前有一個最大的優(yōu)點：優(yōu)質(zhì)成長公司較多，這類公司在A股比較稀缺，比如互聯(lián)網(wǎng)巨頭、交易所、博彩公司以及生物科技。

天風(fēng)國際主要觀點如下：

首先關(guān)于港股，目前整體依舊存在投資機(jī)會。正在經(jīng)歷自1997年以來最長的熊市。在這種情況下，都知道港股投資要看兩點。1)多數(shù)上市公司生產(chǎn)經(jīng)營在內(nèi)地，所以基本面看中國經(jīng)濟(jì)；2)而流動性方面，包括投資者結(jié)構(gòu)，港股受美國貨幣政策影響大，歷史上美元指數(shù)和新興市場表現(xiàn)呈明顯負(fù)相關(guān)性。

第二點，在港股做投資，傳統(tǒng)價值風(fēng)格與選擇成長股是兩個長期有效的策略。以深度價值為代表的港股高息穩(wěn)健組合。港股高息穩(wěn)健組合策略在過往八年中表現(xiàn)優(yōu)異，在全球處于“低增長、高通脹”時代的當(dāng)下，相對于基準(zhǔn)利率不高，因此當(dāng)信用風(fēng)險上升時固定收益產(chǎn)品，具有一定股息并且波動率較低的股票具備相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

只不過這些年估值一直在下修，所以指數(shù)走勢表現(xiàn)對沖了股息收益，畢竟從7倍市盈率降低到了5倍。所以港股有了一些比較慘淡的狀態(tài)，但未來估值一旦上升，或?qū)⒁矔褤p失的都漲回來。

第三點，港股相較于a股而言，目前有一個最大的優(yōu)點。那就是優(yōu)質(zhì)成長公司較多，這類公司在A股比較稀缺。比如互聯(lián)網(wǎng)巨頭、交易所、博彩公司以及生物科技，這些行情的巨頭，在港股都占有一席之地。所以配置港股，其實也就是在購買這些東西。它們既具有持續(xù)穩(wěn)定的內(nèi)生增長及稀缺性，同時也有兩地繼續(xù)互聯(lián)互通之后估值逐步提升的潛力，相當(dāng)于賺企業(yè)增長，賺未來估值回升。

這里可能很多人會思考，是否投資港股要看匯率呢?會有一定的關(guān)聯(lián)，但更重要的是購買標(biāo)的內(nèi)的質(zhì)量和盈利到底如何？比如說當(dāng)下港股通 組合的底層資產(chǎn)與人民幣的相關(guān)性是最重要的，而計價貨幣是次要的。整體的是將底層資產(chǎn)分為三類：

① 以人民幣計價，且與中國經(jīng)濟(jì)相關(guān)性強(qiáng)。如國有大行，互聯(lián)網(wǎng)頭部公司。

② 以外幣計價，但與中國經(jīng)濟(jì)相關(guān)性強(qiáng)。如交易所、博彩。

③ 以外幣計價，且與中國經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較弱。如香港本地公用事業(yè)。

因此從三類的劃分來看，人民幣匯率的波動對港股通投資以上三類情況的影響不盡相同。比如對對情形①，匯率影響最小，只是純粹由計價貨幣換算導(dǎo)致的賬面影響。如果是對情形③，匯率影響相對最大，因為這類底層資產(chǎn)的基本面與人民幣資產(chǎn)相關(guān)性相對最弱，以2018年為例，當(dāng)時中國經(jīng)濟(jì)面臨金融去杠桿和中美貿(mào)易戰(zhàn)所帶來的負(fù)面影響，因此導(dǎo)致人民幣呈單邊貶值趨勢，期內(nèi)以港幣計價且基本面與中國經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較弱的香港本地公用事業(yè)板塊表現(xiàn)相對較好。對情形②，匯率影響則介于前兩者之間。

所以，以三年周期為例(滾動3年看)，港幣相對人民幣匯率波動有影響，但影響相對有限。一方面，港股通標(biāo)的中大部分底層資產(chǎn)是以 情形①和②為主，情形③占比并不多。另一方面，整體人民幣匯率的大幅波動在較長的時間維度里基本被吸收在股價里，在一定程度上形成時間維度的對沖。

總體來看，港股正在經(jīng)歷1997年以來的最大熊市，很多公司的估值跌到4-5倍PE，雖然價格很低，但未來要看好轉(zhuǎn)，得等兩個標(biāo)志，首先就是中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好另外一個就是海外降息到來，2個邏輯至少得有一個，在此之前，大家的狀況一定是很難熬的階段，但是這種機(jī)會也確實很值得買。

天風(fēng)國際認(rèn)為，不用去猜這個拐點什么時候到，應(yīng)該關(guān)注這個拐點究竟會不會到。所以港股的邏輯是中國的基本面，和國外的資金面。跟制度調(diào)整和國家隊救市無關(guān)。所以短期內(nèi)跟A股的邏輯不太一樣了，持有港股現(xiàn)在要么等基本面好轉(zhuǎn)，要么等美國降息。在這兩個邏輯落地前，港股會依然缺乏催化劑。