廣發(fā)證券戴康：巴菲特押注日股有何玄機(jī)？

2024年5月4日，被譽(yù)為“投資界春晚”的巴菲特股東大會(huì)將如約召開

投資界一年一度的盛會(huì)——伯克希爾·哈撒韋股東大會(huì)(巴菲特股東大會(huì))將于2024年5月4日在美國(guó)奧馬哈召開。其中巴菲特對(duì)于日股的投資是市場(chǎng)廣為熱議的話題，巴菲特從巴菲特從2020年8月份開始投資日本五大商社，并在2023年上半年大舉加倉(cāng)。

這一舉動(dòng)背后有何邏輯？在五大商社之外還有哪些日股公司值得關(guān)注？在本屆巴菲特股東大會(huì)前夕我們聊一聊巴老的眼光。

問(wèn)題一： 巴菲特持續(xù)加倉(cāng)五大商社，是否是刺激日股走強(qiáng)的因素之一？

我們認(rèn)為巴菲特持續(xù)加倉(cāng)五大商社，一定程度而言是刺激日股走強(qiáng)的因素之一。巴菲特持續(xù)加倉(cāng)五大商社，吸引全球投資者對(duì)日本股市關(guān)注度上升，日股得到跨國(guó)資金的逐步增配。當(dāng)然，巴菲特長(zhǎng)期持股五大商社背后的邏輯在于五大商社可以認(rèn)為是“日特估”的代表性公司。“日特估”普遍指代的是那些價(jià)值被低估、同時(shí)有著高分紅且正不斷提升治理效率的日本上市公司。逆全球化的新投資范式中，全球資金更傾向于去配置確定性高的資產(chǎn)。“日特估”代表公司具備穩(wěn)定的盈利能力，并且在公司治理結(jié)構(gòu)上能夠給投資者更大的信心。在新投資范式下，日特估就是大勢(shì)所趨。

問(wèn)題二： 巴菲特此前透露，計(jì)劃持有這些投資10到20年，為何巴菲特持續(xù)看好日本？

首先，巴菲特的這一長(zhǎng)期投資策略與他的投資哲學(xué)相符，即尋找具有良好經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)定現(xiàn)金流和合理估值的公司進(jìn)行投資，并持有這些投資以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。以上可總結(jié)為價(jià)值投資以及長(zhǎng)期持有。這反映了巴菲特對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期看好，背后也是日本在疫情以后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯向好的跡象。其次是考慮到監(jiān)管和治理因素。在某些重要方面，他投資的日本五大商社都遵循股東友好政策，這些政策遠(yuǎn)優(yōu)于美國(guó)的慣例。

近年來(lái)，日本政府和東京證券交易所推動(dòng)了一系列公司治理改革，提高了上市公司的透明度和治理水平。這些改革旨在吸引外國(guó)投資者，增強(qiáng)市場(chǎng)活力。例如，東京證券交易進(jìn)行架構(gòu)重組，提高了上市標(biāo)準(zhǔn)，積極開展公司治理，改善企業(yè)盈利，這些都使得日本股市對(duì)外國(guó)投資者更具吸引力。

巴菲特曾透露了選擇投資日股的一些理由——這五家商社符合他選股的一些標(biāo)準(zhǔn)：高股息收益率和高自由現(xiàn)金流，這些公司通常具有強(qiáng)大的現(xiàn)金流和審慎的財(cái)務(wù)管理，能夠在不同的市場(chǎng)環(huán)境下保持穩(wěn)定的回報(bào)，同時(shí)日本的大型綜合商社和其他企業(yè)通常業(yè)務(wù)多元化，涵蓋從貿(mào)易、制造到金融服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域。這種多元化的業(yè)務(wù)模式能夠在不同市場(chǎng)條件下保持盈利能力，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。這也符合我們一直所提的，當(dāng)前全球資金在新投資范式下對(duì)于確定性溢價(jià)的追逐。

問(wèn)題三： 2月24日晚，巴菲特發(fā)布一年一度致股東信，在談及最受關(guān)注的日本投資時(shí)表示，伯克希爾繼續(xù)長(zhǎng)期被動(dòng)地持有日本五大商社股份，每家公司的經(jīng)營(yíng)方式都高度多元化，與伯克希爾本身的經(jīng)營(yíng)方式有些類似。日本五大商社的經(jīng)營(yíng)特色有哪些？

五大商社的經(jīng)營(yíng)歷史悠久，可以追溯到19世紀(jì)。過(guò)去，這五大商社的重心主要在于貿(mào)易領(lǐng)域，當(dāng)前則更側(cè)重于投資領(lǐng)域。五大商社的共性在于多元化經(jīng)營(yíng)、高股息、高自由現(xiàn)金流以及審慎增發(fā)新股等多方面。五家公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍都十分廣泛，通過(guò)在不同行業(yè)領(lǐng)域的布局的多元化發(fā)展戰(zhàn)略，公司能夠有效分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在不同行業(yè)和市場(chǎng)中獲得穩(wěn)定的收入增長(zhǎng)。

并且，五大商社的業(yè)務(wù)深度滲透到產(chǎn)業(yè)鏈上下游，基本涵蓋了從原材料采購(gòu)到產(chǎn)品銷售的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，這使得商社能夠掌握更多市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，而且通過(guò)業(yè)務(wù)不同環(huán)節(jié)的資源整合，能夠達(dá)到降本增效的效果。以三菱商事為代表的五大商社在日本社會(huì)中具有舉足輕重的地位，壟斷了日本全國(guó)近99%的大型生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易公司，背靠各自的財(cái)團(tuán)壟斷全球的礦產(chǎn)和石油資源產(chǎn)業(yè)鏈。這些財(cái)團(tuán)以產(chǎn)業(yè)資本、商業(yè)資本和金融資本相結(jié)合，是明治維新和二戰(zhàn)后得到日本政府傾力扶植的壟斷性大型控股公司。

五大商社所涉及的業(yè)務(wù)范圍的相似性非常高，但優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)營(yíng)特色略有區(qū)別。三菱商事、三井物產(chǎn)在能源/資源產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)最為突出；住友商事在媒體、地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)突出；伊藤忠商事在食品、金融、信息等產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)突出；丸紅在電力、糧油谷物等產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)突出。

問(wèn)題四： 巴菲特投資五大商社，妙在哪里?為什么說(shuō)普通人很難抄作業(yè)？

買入五大商社也是巴菲特價(jià)值投資理念的體現(xiàn)，與他的投資哲學(xué)相符，即尋找具有良好經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)定現(xiàn)金流和合理估值的公司進(jìn)行投資，并持有這些投資以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。這些商社不僅是各自母集團(tuán)在全球經(jīng)濟(jì)中的核心力量，也因其全球網(wǎng)絡(luò)和多元化業(yè)務(wù)在國(guó)際市場(chǎng)上享有盛譽(yù)。

但對(duì)于普通人而言，很難做到：(1)伯克希爾·哈撒韋通過(guò)發(fā)行日債來(lái)購(gòu)買日股，而將資金成本控制在1%以下。并在預(yù)計(jì)未來(lái)日本通脹或出現(xiàn)上升的背景下，借日元債券、買入抗通脹資產(chǎn)(股票、地產(chǎn)等)。作為個(gè)人投資者很難模仿。

(2)巴菲特的“撿煙蒂”法則即尋找被低估的公司。這樣一來(lái)，股價(jià)漲到公允價(jià)值可以大賺一筆，即使不漲而破產(chǎn)清算也能賺錢。日本五大商社，以其被低估的市值、高額的分紅、對(duì)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的重視、持續(xù)滿足消費(fèi)者的穩(wěn)定需求、擁有獨(dú)特的商業(yè)模式以及正在加強(qiáng)的治理和改革能力而著稱，是“日特估”的典型代表，也是全球投資的大勢(shì)所趨。巴菲特的持續(xù)加倉(cāng)，會(huì)進(jìn)一步吸引全球投資者對(duì)日本股市關(guān)注度上升，日股得到跨國(guó)資金的逐步增配。

本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“戴康的策略世界”，作者：戴康；智通財(cái)經(jīng)編輯：嚴(yán)文才。