東吳證券：24Q1季報(bào)全面超預(yù)期 保險(xiǎn)板塊利率底部上行 壽險(xiǎn)股估值催化較大

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研報(bào)稱，從當(dāng)前保險(xiǎn)股基本面底部判斷：估值大于業(yè)績影響，長端利率是勝負(fù)手核心。短期央行表態(tài)長端利率過低、1Q24季報(bào)超預(yù)期和2H24若保險(xiǎn)新“國十條”落地，將對(duì)當(dāng)前保險(xiǎn)板塊，尤其是壽險(xiǎn)股估值催化較大。當(dāng)前板塊利率底部上行，季報(bào)全面超預(yù)期，首推中國太保(02601)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

利率底部上行，資產(chǎn)端底部反轉(zhuǎn)跡象顯現(xiàn)

近期利率主要受央行關(guān)于長債收益率表態(tài)和地產(chǎn)放松限購的政策預(yù)期的影響。4月23日晚央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪，認(rèn)為目前長期國債收益率與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期背離，其中提到“長期國債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)”、“固定利率的長期限債券久期長，對(duì)利率波動(dòng)比較敏感，投資者需要高度重視利率風(fēng)險(xiǎn)”。

4月28日相較于4月22日各期現(xiàn)收益率大幅上行，期限利差走闊，10年期國債收益率上行8BP至2.32%，30年期國債收益率上行11.5BP至2.55%，1年與10年國債期限利差擴(kuò)大7.1BP至63BP，10年與30年國債期限利差擴(kuò)大34BP至22.5BP。

東吳證券總結(jié)以下兩個(gè)要點(diǎn)：1)央行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長前景是長期看好的；2)整體不希望短期內(nèi)長期收益率過低。雖然當(dāng)前推動(dòng)國債利率下行的主要邏輯并未明顯變化，但是本次央行表態(tài)后長端利率將逐步探明階段性底部，并以低位震蕩為主。

1Q24季報(bào)漸次落地，在此前低預(yù)期背景下，資產(chǎn)負(fù)債兩端季報(bào)全面超預(yù)期

目前已有中國平安、中國人壽和中國太保披露了1Q24季報(bào)，資產(chǎn)負(fù)債兩端顯著好于此前市場較低的預(yù)期。從1Q24新準(zhǔn)則歸母凈利潤可比同比增速表現(xiàn)來看，太保(+1.1%)>平安(-4.3%)>國壽(-24.7%)，從1Q24的NBV同比增速來看，太保(+30.7%)>國壽(+26.3%)>平安(+20.7%)，從1Q24凈投資收益率來看，太保(非年化0.8%，同比持平)>平安(年化3.0%，同比下降0.1pct.)>國壽(年化2.82%)。

從1Q24的NBV歸因來看，新單同比平穩(wěn)，但NBVMargin同比大幅提升，主要得益于：1)產(chǎn)品和期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在低利率和競品理財(cái)?shù)兔员尘跋拢袠I(yè)已基本消化2023年7月末預(yù)定利率“炒?！钡挠绊懀L期期繳業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長；2)上市險(xiǎn)企積極降本增效，落實(shí)銀保渠道“報(bào)行合一”并著力于個(gè)險(xiǎn)渠道探索傭金遞延，優(yōu)化基本法設(shè)計(jì)，提升費(fèi)用投入產(chǎn)生效率；3)2023年7月末預(yù)定利率下調(diào)，綜合負(fù)債成本穩(wěn)中有降。

打造金融“國家隊(duì)”，期待保險(xiǎn)新“國十條”年內(nèi)亮相

《關(guān)于金融企業(yè)國有資產(chǎn)管理情況專項(xiàng)報(bào)告審議意見的研究處理情況和整改問責(zé)情況的報(bào)告》發(fā)布，其中提到“研究制定推進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)等高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見”。國務(wù)院先后于2006年6月和2014年8月先后發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》和《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見》，考慮到本月關(guān)于資本市場的新“國九條”頒布，東吳證券預(yù)計(jì)保險(xiǎn)新“國十條”或在2H24頒布落地，時(shí)隔十年的頂層設(shè)計(jì)有望進(jìn)一步提升保險(xiǎn)業(yè)定位;加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司效益指標(biāo)長周期考核，發(fā)揮中長期資金的市場穩(wěn)定器和經(jīng)濟(jì)發(fā)展助推器作用，或是新“國十條”重要議題。

值得注意的是，《報(bào)告》提出允許保險(xiǎn)公司在銀行間債券市場發(fā)行無固定期限債券補(bǔ)充資本，拓寬保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充渠道，或緩解上市險(xiǎn)企核心償付能力充足率掣肘，提升中長期現(xiàn)金分紅水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)長端利率持續(xù)低迷；2)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。