中金：維持騰訊控股(00700)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)418港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持騰訊控股(00700)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，2024/2025年收入及盈利預(yù)測(cè)不變，目標(biāo)價(jià)418港元。公司官宣2024年5月21日《地下城與勇士：起源》手游將正式上線。

中金主要觀點(diǎn)如下：

《地下城與勇士：起源》手游正式定檔2Q24。

《地下城與勇士》(簡(jiǎn)稱《DNF》)，根據(jù)Nexon財(cái)報(bào)，騰訊代理的《DNF》國(guó)服端游上線多年仍具備較強(qiáng)的貨幣化能力。本次定檔5月21日上線的《地下城與勇士：起源》為國(guó)服手游版本，根據(jù)騰訊官網(wǎng)，《DNF》國(guó)服手游測(cè)試期數(shù)據(jù)熱度表現(xiàn)良好——測(cè)試搶號(hào)階段的三天內(nèi)有超過(guò)300萬(wàn)人搶號(hào);開(kāi)服首日即有23萬(wàn)人參與測(cè)試。該行認(rèn)為，雖然《DNF》是一款老游戲，在玩法創(chuàng)新上可能并不占優(yōu)，但歷史上優(yōu)秀的端游出正版同名手游時(shí)，有望承接端游的IP和多年來(lái)積累的玩家(包括活躍玩家與流失玩家，考慮到《DNF》端游16年的運(yùn)營(yíng)歷史，后者覆蓋人群應(yīng)當(dāng)是更大體量)，《DNF》手游有希望創(chuàng)造更高量級(jí)的流水、且對(duì)端游影響不大。該行樂(lè)觀看待《DNF》國(guó)服手游的表現(xiàn)。

游戲業(yè)務(wù)2Q24同比增速有望轉(zhuǎn)正。

該行認(rèn)為1Q24騰訊國(guó)內(nèi)游戲表現(xiàn)仍疲軟，但騰訊管理層在4Q23業(yè)績(jī)會(huì)時(shí)強(qiáng)調(diào)，游戲業(yè)務(wù)有望于2Q24回暖。該行認(rèn)為這一判斷包含以下三方面信息：第一，管理層對(duì)海外游戲回暖充滿信心，該行觀察到，Supercell旗下的老游戲《荒野亂斗》在進(jìn)行Starr Drop新的隨機(jī)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制改革后釋放出顯著的貨幣化空間，根據(jù)data.ai，《荒野亂斗》全球iOS月均商店收入從2023年10月到今年3月增長(zhǎng)超過(guò)5倍。第二，國(guó)內(nèi)如《金鏟鏟之戰(zhàn)》、《英雄聯(lián)盟》手游等產(chǎn)品亦有不錯(cuò)表現(xiàn)，能有效緩解近年新品乏力、王牌頭部產(chǎn)品調(diào)整壓力。第三，該行認(rèn)為，《DNF》手游的貢獻(xiàn)反而在2Q是次要的，因?yàn)楣芾韺踊虿粫?huì)僅基于一款在2Q只上線一個(gè)月、流水轉(zhuǎn)化為收入有遞延、且當(dāng)前未上線存在不確定性的游戲給予前瞻指引，該行認(rèn)為《DNF》手游流水或可為2H24游戲收入貢獻(xiàn)明顯增量。

現(xiàn)階段騰訊的投資邏輯仍具備高確定性。

從歷史上看，騰訊增長(zhǎng)有兩種典型狀態(tài)：(1)平臺(tái)業(yè)務(wù)健康快速發(fā)展(金融、朋友圈廣告、視頻號(hào)、小程序等)+游戲正常發(fā)展，這種狀態(tài)下對(duì)騰訊的投資，確定性強(qiáng)但彈性弱;(2)平臺(tái)業(yè)務(wù)健康快速發(fā)展+游戲高速增長(zhǎng)，例如2017年和2020年，這種狀態(tài)下對(duì)騰訊的投資，兼具確定性與彈性。該行認(rèn)為，第1種狀態(tài)是投資騰訊的常態(tài)，而第2種狀態(tài)屬于較為少見(jiàn)的機(jī)遇，只能緊密跟蹤。當(dāng)前騰訊投資邏輯更接近第1種狀態(tài)，公司主要增長(zhǎng)邏輯來(lái)自于高質(zhì)量增長(zhǎng)策略下，視頻號(hào)廣告&電商、小游戲、FBS等業(yè)務(wù)的利潤(rùn)釋放，疊加公司積極的股東回報(bào)策略，該行預(yù)計(jì)有望形成“EPS增速>經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速>毛利增速>收入增速”的模式，雖然《DNF》手游的上線將為游戲業(yè)務(wù)帶來(lái)可觀增量，但游戲總體仍處于厚積薄發(fā)，局部戰(zhàn)略調(diào)優(yōu)的狀態(tài)。

風(fēng)險(xiǎn)

宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性;增量業(yè)務(wù)不及預(yù)期;成本或費(fèi)用率高于預(yù)期。