國(guó)投證券：供給緊張邏輯向鋅錠端傳導(dǎo) 鋅價(jià)有望走強(qiáng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)投證券發(fā)布研報(bào)稱，2023年以來(lái)，海外鋅礦減停產(chǎn)事件頻出，供給端擾動(dòng)不斷，國(guó)內(nèi)鋅礦礦山2024年年內(nèi)增量或有限。進(jìn)口和國(guó)產(chǎn)冶煉TC持續(xù)下行，凸顯礦端供應(yīng)偏緊。原料緊張疊加冶煉檢修，鋅錠產(chǎn)量4月預(yù)計(jì)環(huán)比下滑，供給緊張邏輯向鋅錠端傳導(dǎo)，鋅價(jià)有望走強(qiáng)。建議關(guān)注鋅板塊，建議關(guān)注：馳宏鋅鍺(600497.SH)，金徽股份(603132.SH)，中金嶺南(000060.SZ)，興業(yè)銀錫(000426.SZ)等。

國(guó)投證券主要觀點(diǎn)如下：

鋅礦端：海外減停產(chǎn)頻發(fā)，國(guó)內(nèi)年內(nèi)增量有限

我國(guó)鋅礦產(chǎn)量占全球33%，過(guò)去10年，鋅礦年產(chǎn)量出現(xiàn)顯著下降。

據(jù)USGS，全球及我國(guó)的鋅礦產(chǎn)量在過(guò)去十年間分別自1340萬(wàn)噸、500萬(wàn)噸下降至1200萬(wàn)噸、400萬(wàn)噸，下降幅度達(dá)到10.5%，20.0%。就2023年而言，全球及我國(guó)的鋅礦產(chǎn)量分別下降了50萬(wàn)噸和4萬(wàn)噸，同比下降4.0%和1.0%。環(huán)保政策影響下，國(guó)內(nèi)鋅礦企業(yè)開(kāi)工率承壓影響產(chǎn)量釋放。

海外礦山方面，2023年以來(lái)，鋅礦減停產(chǎn)事件頻出，供給端擾動(dòng)不斷。2023年，澳大利亞DugaldRiver因礦難事故一度關(guān)閉，歐洲最大鋅礦Tara因財(cái)務(wù)原因暫停運(yùn)營(yíng)且后續(xù)仍有削減產(chǎn)能計(jì)劃。2024年以來(lái)，俄羅斯Ozernoye礦山推遲投產(chǎn)時(shí)間，秘魯?shù)V業(yè)公司Volcan和澳大利亞McArthurRiver相繼停產(chǎn)。一方面，惡劣天氣、安全事故和資質(zhì)審批問(wèn)題影響項(xiàng)目生產(chǎn)，另一方面，前期低迷的鋅價(jià)也降低了礦商生產(chǎn)意愿。

梳理海外礦山增量，2024年鋅礦產(chǎn)量增量預(yù)計(jì)約20萬(wàn)噸，但考慮到減停產(chǎn)事件頻發(fā)，大概率不及預(yù)期?？紤]其他礦山減停產(chǎn)預(yù)計(jì)對(duì)產(chǎn)量擾動(dòng)規(guī)模在5萬(wàn)噸左右，故預(yù)計(jì)全年鋅礦產(chǎn)量增量在15萬(wàn)噸。主要礦山增量來(lái)自1)Newmont旗下的墨西哥Penasquito礦山復(fù)產(chǎn)；2)剛果Kipushi鋅精礦復(fù)產(chǎn)；3)俄羅斯Ozernoye鋅礦24Q3投產(chǎn)；4)AdriaticMetals旗下的Vares銀鋅鉛礦24年3月正式啟動(dòng)。主要減量來(lái)自Aljustrel停產(chǎn)、Antamina和Gamsberg減產(chǎn)。就目前已公布產(chǎn)量指引的主要海外礦企來(lái)看，大部分礦企預(yù)計(jì)鋅礦產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)，但Teck和BHP產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)幅度較大，拖累整體增量水平。

國(guó)內(nèi)鋅礦礦山2024年年內(nèi)增量或有限，關(guān)注火燒云投產(chǎn)進(jìn)展。據(jù)我們梳理，2024年年內(nèi)，鋅礦供應(yīng)增量主要來(lái)自馳宏鋅鍺的鑫湖礦業(yè)預(yù)計(jì)在2024年6月投產(chǎn)，以及江銅集團(tuán)冷水坑銀鉛鋅礦預(yù)計(jì)在2024年下半年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)鋅精礦年產(chǎn)能4.45萬(wàn)噸。到2026年，預(yù)計(jì)新疆火燒云鉛鋅礦投產(chǎn)將貢獻(xiàn)較大增量，鋅錠年產(chǎn)能有望達(dá)到56萬(wàn)噸。

另外盛鑫礦業(yè)豬拱塘鉛鋅礦預(yù)計(jì)二采區(qū)也將在26年底建成投產(chǎn)，一二采區(qū)合計(jì)鋅精礦產(chǎn)能將達(dá)到28萬(wàn)噸。

冶煉端：TC持續(xù)下行，供給緊張向鋅錠端傳導(dǎo)進(jìn)口和國(guó)產(chǎn)冶煉TC持續(xù)下行，凸顯礦端供應(yīng)偏緊。

截至2024年4月12日，鋅進(jìn)口TC降至50美元/干噸，創(chuàng)2021年以來(lái)新低，鋅國(guó)產(chǎn)TC降至3500元/金屬噸，創(chuàng)2022年7月來(lái)新低，這大幅壓縮了冶煉廠利潤(rùn)空間。

原料緊張疊加冶煉檢修，鋅錠產(chǎn)量4月預(yù)計(jì)環(huán)比下滑。據(jù)SMM，預(yù)計(jì)2024年4月國(guó)內(nèi)鋅錠產(chǎn)量將降至50.4萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.1萬(wàn)噸。

從庫(kù)存上看，鋅錠庫(kù)存存在一定的超季節(jié)性累庫(kù)，或主要受到需求偏弱，供給端收縮影響尚不明顯的影響。預(yù)計(jì)隨著旺季需求回暖，和鋅錠減產(chǎn)延續(xù)，鋅庫(kù)存有望高位回落。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；鋅價(jià)大幅波動(dòng)；供應(yīng)超預(yù)期恢復(fù)。