廣發(fā)證券：海外滲透率提升給國內(nèi)產(chǎn)業(yè)帶來哪些機(jī)遇？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)指出，尋找24年出海機(jī)遇時(shí)，一方面需要關(guān)注周期性的力量，即24年海外制造業(yè)復(fù)蘇周期、美耐用品補(bǔ)庫新周期，另一方面，留意到中國企業(yè)在出海探索中還有另一個(gè)變化，就是海外滲透率的提升。去年以電動(dòng)大巴車、叉車為代表的公司股價(jià)表現(xiàn)，證明市場已經(jīng)留意到中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的悄然變化。

當(dāng)前海外滲透率低于30%的品種主要集中在汽車零部件、電動(dòng)乘用車、叉車、醫(yī)藥(創(chuàng)新藥/醫(yī)療設(shè)備/高值耗材/IVD/低值耗材)、工程機(jī)械、農(nóng)機(jī)、手工具等。當(dāng)前出海已具備一定競爭力、海外滲透率在50%以上品種主要集中在：船舶、光伏組件、風(fēng)電、動(dòng)力電池、智能手機(jī)、筆記本電腦等。

廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

對于低滲透率行業(yè)，海外加速滲透往往可以提升估值并實(shí)現(xiàn)雙擊

通過歷史上四段海外滲透率提升、海外收入占比提升的案例，廣發(fā)證券發(fā)現(xiàn)：

1、企業(yè)海外滲透率抬升的階段，股價(jià)正面反饋(漲幅在70%-100%以上)。

2、在中觀產(chǎn)業(yè)層面反映為海外滲透率的抬升、在微觀層面反映為公司海外收入占比的抬升，但股價(jià)表現(xiàn)領(lǐng)先于收入確認(rèn)，例如在簽下訂單(14年的海工)或海外工廠投產(chǎn)(16年的福耀)。

3、海外滲透率提升能夠貢獻(xiàn)估值，股價(jià)的上漲是“戴維斯雙擊”，甚至估值貢獻(xiàn)度可能更高。

24年哪些行業(yè)有望在低位實(shí)現(xiàn)海外滲透率的提升？

1. 品牌滲透：近年加快出海步伐+海外競爭力持續(xù)抬升+美國依存度較低(被制裁影響較小)：重卡、工程機(jī)械、電動(dòng)叉車、農(nóng)機(jī)、IVD、醫(yī)療設(shè)備、化藥、燈控。

2. 國別滲透：降低美歐敞口，向東盟、印度、非洲等新的增長級滲透：紡服設(shè)備(美國→印度)、工程機(jī)械(美國→東盟、一帶一路)、電表(歐洲→非洲、東盟)。

3. 渠道滲透：搭乘跨境電商的東風(fēng)：服裝、清潔家電、充電儲能。這上述梳理出的行業(yè)中，有一部分在23年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了股價(jià)的上漲，但估值中樞變化不大(叉車、電動(dòng)客車等);若海外滲透率提升依然有跡可循，那么24年后續(xù)估值的擴(kuò)張值得關(guān)注。

而對于海外已經(jīng)是高滲透率的行業(yè)，從增收到增利的過程則更為關(guān)鍵

對于海外滲透率已經(jīng)不低的行業(yè)，首先關(guān)注海外份額能否穩(wěn)固，其次關(guān)注能否提質(zhì)、即海外收入能否更多的轉(zhuǎn)化為利潤，也就是觀察競爭格局和海外毛利率的變化。廣發(fā)證券綜合①產(chǎn)業(yè)海外競爭力高且還在不斷抬升+②國內(nèi)資本開支收縮且行業(yè)集中度提升+③海外毛利率已經(jīng)連續(xù)改善，可以篩選出相對占優(yōu)行業(yè)是新能源客車、動(dòng)力電池。這仍是中國出海的優(yōu)勢制造業(yè)，且已經(jīng)向“微笑曲線”的兩端邁進(jìn)。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動(dòng)等。