廣發(fā)證券：換購(gòu)需求增長(zhǎng)彈性顯著 有望成為下一階段乘用車(chē)總量成長(zhǎng)新動(dòng)能

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，3月國(guó)務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，提出將通過(guò)節(jié)能減排補(bǔ)助資金支持符合條件的汽車(chē)以舊換新，27年實(shí)現(xiàn)報(bào)廢汽車(chē)回收量較23年翻倍增長(zhǎng)、二手車(chē)交易量45%增幅。該行通過(guò)乘用車(chē)需求結(jié)構(gòu)模型測(cè)算，從政策的中短期拉動(dòng)效應(yīng)來(lái)看，保守/中性/樂(lè)觀預(yù)期下24年終端銷量將分別達(dá)到2188/2246/2300萬(wàn)輛，同比分別+3.6%/+6.4%/+8.9%。該行認(rèn)為未來(lái)幾年換購(gòu)需求增長(zhǎng)彈性顯著，有望成為下一階段總量成長(zhǎng)新動(dòng)能。

廣發(fā)證券觀點(diǎn)如下：

該行認(rèn)為將需求拆分為首購(gòu)、增購(gòu)、換購(gòu)需求是細(xì)化乘用車(chē)總量研究的可行方式和必要手段。

其中，換購(gòu)需求是可通過(guò)二手車(chē)供給與報(bào)廢量進(jìn)行合理測(cè)算、進(jìn)而識(shí)別出需求結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因子。該行通過(guò)首購(gòu)、增購(gòu)、換購(gòu)需求與新車(chē)、二手車(chē)供給的勾稽關(guān)系搭建乘用車(chē)需求結(jié)構(gòu)模型，識(shí)別出未來(lái)一定階段換購(gòu)需求有望成為乘用車(chē)總量成長(zhǎng)的新動(dòng)能。

國(guó)務(wù)院相關(guān)方案提出二手車(chē)交易量與報(bào)廢回收量的增長(zhǎng)目標(biāo)，通過(guò)激勵(lì)引導(dǎo)機(jī)制促進(jìn)購(gòu)車(chē)需求釋放。

24年3月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，提出將通過(guò)節(jié)能減排補(bǔ)助資金支持符合條件的汽車(chē)以舊換新，27年實(shí)現(xiàn)報(bào)廢汽車(chē)回收量較23年翻倍增長(zhǎng)、二手車(chē)交易量45%增幅。參考18年國(guó)務(wù)院提出的藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃對(duì)京津冀等地區(qū)低排放等級(jí)重卡提前淘汰更新帶來(lái)的終端銷量提升，該行認(rèn)為本次以舊換新政策也有望顯著拉動(dòng)購(gòu)車(chē)需求。

未來(lái)幾年換購(gòu)需求增長(zhǎng)彈性顯著。

換購(gòu)需求產(chǎn)生的本質(zhì)是用戶對(duì)現(xiàn)有車(chē)輛進(jìn)行置換或報(bào)廢更新，故從數(shù)量視角有以下公式近似成立：換購(gòu)需求=二手車(chē)供給量(置換量)+報(bào)廢更新量。根據(jù)該行測(cè)算，23年二手車(chē)供給量/報(bào)廢更新量/換購(gòu)需求分別為801/484/1285萬(wàn)輛，參考政策目標(biāo)，該行中性預(yù)期下27年二手車(chē)供給量/報(bào)廢更新量/換購(gòu)需求將分別達(dá)1161/968/2129萬(wàn)輛，CAGR分別為+9.7%/+18.9%/+13.5%。

換購(gòu)需求有望成為下一階段總量成長(zhǎng)新動(dòng)能。

該行通過(guò)乘用車(chē)需求結(jié)構(gòu)模型測(cè)算，保守/中性/樂(lè)觀預(yù)期下27年換購(gòu)需求分別達(dá)到1872/2129/2763萬(wàn)輛，拉動(dòng)總需求23-27年CAGR提升5.3%/5.7%/9.4%。從政策的中短期拉動(dòng)效應(yīng)來(lái)看，保守/中性/樂(lè)觀預(yù)期下24年終端銷量將分別達(dá)到2188/2246/2300萬(wàn)輛，同比分別+3.6%/+6.4%/+8.9%。

投資建議：考慮行業(yè)及企業(yè)所處位置，結(jié)合當(dāng)前的市場(chǎng)定價(jià)以及以舊換新政策有望帶來(lái)顯著換購(gòu)需求背景下：

1)乘用車(chē)整車(chē)該行依舊推薦拐點(diǎn)基本確立的吉利汽車(chē)(00175)、長(zhǎng)安汽車(chē)(000625.SZ)、長(zhǎng)城汽車(chē)(601633.SH)，關(guān)注廣汽集團(tuán)(601238.SH)、上汽集團(tuán)(600104.SH);建議關(guān)注趨勢(shì)依然向上的理想汽車(chē)(02015)、比亞迪(002594.SZ)、小鵬汽車(chē)(09868)、零跑汽車(chē)(09863);關(guān)注24年銷量有望突破向上的華為系整車(chē)合作企業(yè)。

2)零部件推薦耐世特(01316)、鄭煤機(jī)(601717.SH)、敏實(shí)集團(tuán)(00425)等;(3)汽車(chē)服務(wù)推薦中國(guó)汽研(601965.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下降;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;部分假設(shè)與實(shí)際存在一定偏離度等。