東吳證券：新一輪券業(yè)并購(gòu)浪潮落地在即 建議關(guān)注相關(guān)標(biāo)的

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，證監(jiān)會(huì)對(duì)于券商并購(gòu)重組態(tài)度漸暖，近期涉及并購(gòu)整合的相關(guān)標(biāo)的有望受益。2024年3月15日，證監(jiān)會(huì)針對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管工作“四箭齊發(fā)”，在建設(shè)一流投行及投行機(jī)構(gòu)方面重申“適度拓寬優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)資本空間，支持頭部機(jī)構(gòu)通過(guò)并購(gòu)重組、組織創(chuàng)新等方式做優(yōu)做強(qiáng)”，結(jié)合此前“兩強(qiáng)兩嚴(yán)”表態(tài)，政策定力不容置疑。預(yù)計(jì)后續(xù)仍有系統(tǒng)政策出臺(tái)，支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)。該行認(rèn)為，綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著且涉及并購(gòu)整合預(yù)期的相關(guān)標(biāo)的有望脫穎而出。

東吳證券觀點(diǎn)如下：

回溯歷史：政策驅(qū)動(dòng)疊加市場(chǎng)化需求，券業(yè)四輪并購(gòu)浪潮此起彼伏：

自我國(guó)第一家證券公司成立以來(lái)35年，政策導(dǎo)向(如“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”、“綜合治理”、“一參一控”、“扶優(yōu)限劣”)和市場(chǎng)環(huán)境的變化掀起四波并購(gòu)重組浪潮，由此推動(dòng)了證券行業(yè)的高速發(fā)展和內(nèi)部整合。許多券商抓住機(jī)遇壯大起來(lái)，境內(nèi)通過(guò)并購(gòu)整合以拓展區(qū)位以及業(yè)務(wù)資源;跨境整合布局海外;跨界收購(gòu)探索互聯(lián)網(wǎng)券商模式。另外合并容易整合難，在整合過(guò)程中券商還會(huì)面臨人員流失、文化融合等諸多挑戰(zhàn)。

效果分析：快速提升規(guī)模與競(jìng)爭(zhēng)力，刺激券業(yè)龍頭涌現(xiàn)：

1)案例一：中金公司收購(gòu)中投證券，補(bǔ)足經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)短板。2010年后，國(guó)內(nèi)投行的通道作用逐步退減，疊加公司股權(quán)變動(dòng)帶來(lái)的人事震蕩，中金公司的競(jìng)爭(zhēng)地位有所動(dòng)搖。為提升公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力并增強(qiáng)在證券行業(yè)領(lǐng)先地位，中金公司宣布收購(gòu)中投證券。收購(gòu)?fù)瓿珊?，中金公司總資產(chǎn)排名由2016年的第17位提升至2017年的第9位，規(guī)模增長(zhǎng)至行業(yè)第一梯隊(duì)。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，中金公司借由本次收購(gòu)補(bǔ)充了傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面的短板，2017年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)82.75%。2019年9月，中投證券更名中金財(cái)富，其以買方投顧為代表的創(chuàng)新型財(cái)富管理模式目前已儼然成為行業(yè)標(biāo)桿。2)案例二：中信證券借由外延并購(gòu)迅速擴(kuò)展覆蓋版圖。中信證券通過(guò)一系列收購(gòu)?fù)庋邮綌U(kuò)張，逐步完善業(yè)務(wù)條線，打開全國(guó)以及海外市場(chǎng)，飛速提升盈利能力，從中型券商發(fā)展至行業(yè)頭部。通過(guò)收購(gòu)萬(wàn)通證券和金通證券，中信證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額大幅提升。2004年并購(gòu)萬(wàn)通證券打開山東市場(chǎng)、2006年并購(gòu)金通證券打開浙江市場(chǎng)后，中信證券股基成交額市場(chǎng)份額大幅提升67%至4.8%。

趨勢(shì)判斷：新一輪券業(yè)并購(gòu)浪潮落地在即：

1)政策端：監(jiān)管層明確鼓勵(lì)培育一流投行及投資機(jī)構(gòu)。在中央金融工作會(huì)議首提“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”的背景下，我國(guó)新一輪券商并購(gòu)潮的推進(jìn)已經(jīng)具備了寬松的政策環(huán)境。另一方面，2023年自華泰證券280億配股引監(jiān)管發(fā)聲以來(lái)，上市券商股權(quán)再融資步伐顯著放慢，2023年僅有國(guó)海證券32億元定增落地。在監(jiān)管“走資本集約型的專業(yè)化發(fā)展道路”的要求下，同業(yè)并購(gòu)成為券商做大做強(qiáng)的較優(yōu)方式。

2)供給端：馬太效應(yīng)加劇壓力，中小機(jī)構(gòu)或主動(dòng)尋求被并購(gòu)。行業(yè)集中度始終維持高位情況下，頭部券商盈利能力較之中小券商顯著超出。2016年以來(lái)，凈資產(chǎn)排名行業(yè)前15券商的ROE中位數(shù)基本領(lǐng)先凈資產(chǎn)排名行業(yè)后15券商3-4pct。在此背景下，中小券商股東出讓股權(quán)意愿有所提升，股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件頻發(fā)，對(duì)于部分缺乏鮮明業(yè)務(wù)特色的中小型券商而言，主動(dòng)尋求被兼并重組不失為有效的突圍路徑。

3)需求端：資本市場(chǎng)對(duì)外開放穩(wěn)步推進(jìn)，頭部券商直面海外挑戰(zhàn)。金融業(yè)高水平對(duì)外開放穩(wěn)步推進(jìn)，外資券商加速布局中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)券業(yè)版圖或?qū)⒅貥?gòu)。與海外頭部投行相比，國(guó)內(nèi)券商規(guī)模尚難與海外頭部投行抗衡。通過(guò)并購(gòu)重組擴(kuò)充規(guī)模是境內(nèi)頭部券商提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的可行途徑。

建議關(guān)注已釋放明確并購(gòu)重組信號(hào)的標(biāo)的，推薦國(guó)聯(lián)證券(601456.SH)，建議關(guān)注方正證券(601901.SH)。同時(shí)建議關(guān)注在并購(gòu)重組方面具備潛在預(yù)期的標(biāo)的，推薦中金公司(03908)，建議關(guān)注中金公司(601995.SH)、中國(guó)銀河(601881.SH)、信達(dá)證券(601059.SH)、東興證券(601198.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)政策推進(jìn)不及預(yù)期;2)實(shí)際并購(gòu)效果不及預(yù)期;3)權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)。