信達證券：K12行業(yè)市場空間廣闊 行業(yè)集中度有望提升

智通財經(jīng)APP獲悉，信達證券發(fā)布研究報告稱，K12行業(yè)市場空間廣闊，其中非學科類培訓需求旺盛，參培率大幅提升，市場有望加速增長，承接學科教育培訓需求。但市場格局十分分散，供給端經(jīng)歷大幅出清后，集中度有望提升。此外，政策有望進一步明確未來發(fā)展道路，降低市場對行業(yè)發(fā)展前景的擔憂，提升板塊估值。建議關注好未來(TAL.US)、新東方-S(09901)、學大教育(000526.SZ)、昂立教育(600661.SH)、卓越教育集團(03978)、思考樂教育(01769)、科德教育(300192.SZ)。

信達證券觀點如下：

目前，我國K12大致可分為學歷教育以及非學歷教育兩大類。

其中，1)學歷教育為小學、初中、高中;2)非學歷教育為小學至高中階段的非學科類培訓以及高中階段的學科類培訓。出生人口下滑或?qū)е略谛Ｉ藬?shù)減少。受出生人口下滑影響，22年小學在校生人數(shù)開始下滑;根據(jù)出生人數(shù)及入學率的估計，我們預計24~29年小學至高中在校生人數(shù)或?qū)⒁阅陱秃显鏊?2.5%的速度下滑，其中主要為小學在校生人數(shù)下滑所致，初中與高中在校生人數(shù)在29年之前將保持穩(wěn)中有增的趨勢。整體K12教培人口基數(shù)將呈下滑趨勢

千億市場空間，市場格局十分分散，集中度有望提升。

根據(jù)對未來在校生人數(shù)、滲透率及客單價的假設，我們測算得23年整體K12行業(yè)規(guī)模約為3500+億元，我們預計未來隨著滲透率的逐步提升以及客單價的提升，有望以7.8%的復合增速增長至29年的5500+億元。整體K12教培市場集中度較低，以測算市場空間以及龍頭公司收入計算，23年CR3僅為7.0%，格局相對分散;在供給端經(jīng)歷大幅出清后，龍頭公司有望憑借品牌勢能、留存網(wǎng)點、師資等搶占更多市場份額。

“雙減”后供給側(cè)大幅出清。

截至24年4月16日，“雙減”前12.4萬個義務教育階段線下學科類校外培訓機構(gòu)壓減到4176個，壓減率為96.6%，且均為非營利性機構(gòu);“雙減”前263個線上校外培訓機構(gòu)壓減到33個，壓減率為87.5%。24年2月8日，教育部發(fā)布《校外培訓管理條例(征求意見稿)》。1)K-9學科類仍為非營利性，高中未提及。我們認為這或許意味著對上市公司進行高中學科培訓的認可，目前保留高中學科培訓的教培公司有望享受市場出清及政策明晰帶來的業(yè)績彈性和估值彈性。2)提到學科類和非學科類實行分類管理，有望在全國角度打破“一刀切”。

非學科培訓需求旺盛。以新東方為例，非學科類培訓報名人數(shù)在近幾個季度高速增長，Q1FY24同增47.5%，Q2FY24同增64.8%，有望持續(xù)展現(xiàn)高成長性。大部分機構(gòu)剝離K9學科類培訓業(yè)務，向素質(zhì)類培訓轉(zhuǎn)型。主流素質(zhì)教育類課程與傳統(tǒng)學科類具備一定相關性。

素質(zhì)教育參培率大幅提升，市場有望加速增長，承接學科類培訓需求。

雙減后非學科類參培率大幅提升，21年“雙減”時素質(zhì)教育市場為起步階段，滲透率較低，隨著素質(zhì)教育快速滲透，我們預計素質(zhì)教育市場將快速增長?！半p減”后8成以上家長對興趣班投入呈增加或不變態(tài)度，一方面我們認為非學科類素質(zhì)培訓與學科類培訓的培養(yǎng)孩子能力方面趨同;另一方面能夠豐富孩子業(yè)余生活，因此素質(zhì)教育有望承接學科類培訓需求。

風險因素：長期出生率下滑的風險;教育行業(yè)的政策風險