安信國(guó)際：維持環(huán)球新材國(guó)際(06616)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)降至4.9港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持環(huán)球新材國(guó)際(06616)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，考慮到外延發(fā)展帶來(lái)的管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加，下調(diào)24/25/26年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至3.1/4.0/5.1億人民幣，對(duì)應(yīng)EPS為0.25/0.32/0.4港元，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至4.9港元。該行認(rèn)為二期工程的落地將提升國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)，此外國(guó)際業(yè)務(wù)也有望得到更快的發(fā)展。

安信國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

23年收入10.6億，同比增長(zhǎng)16%。23年8月公司收購(gòu)CQV42%股權(quán)并實(shí)現(xiàn)并表。去除并表影響，公司可比增速為13%。其中合成云母材珠光顏料收入4.38億，同比增長(zhǎng)15.7%，天然云母基材珠光顏料收入4億，同比下降3%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還在進(jìn)一步優(yōu)化，高端產(chǎn)品的占比進(jìn)一步提升。珠光顏料23年銷(xiāo)量1.87萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4%。銷(xiāo)售單價(jià)5.2萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)8.9%，一方面得益于公司對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià)，另一方面來(lái)自銷(xiāo)售單價(jià)更高的CQV產(chǎn)品的拉動(dòng)。

外延擴(kuò)張?jiān)黾淤M(fèi)用支出。

公司23年歸母凈利潤(rùn)1.8億，同比下降18.9%，主要是行政開(kāi)支及財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較快。23年行政開(kāi)支1.88億，較22年增長(zhǎng)47%，財(cái)務(wù)費(fèi)用5100萬(wàn)，較22年增加4000萬(wàn)。費(fèi)用增長(zhǎng)的原因包括：1)并表CQV的影響;2)收購(gòu)CQV產(chǎn)生的費(fèi)用;3)潛在投資機(jī)會(huì)產(chǎn)生的費(fèi)用;4)新增并購(gòu)團(tuán)隊(duì)的成本;5)無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)增加。

新產(chǎn)能投產(chǎn)，首批落地一萬(wàn)噸珠光產(chǎn)能。

公司原有珠光顏料產(chǎn)能為1.8萬(wàn)噸，已經(jīng)接近滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)，二期工廠已經(jīng)于24年2月正式投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能3萬(wàn)噸，首批落地約1萬(wàn)噸。投產(chǎn)后，能夠更好的滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。二期工廠自動(dòng)化程度更高、更節(jié)能，是全球規(guī)模最大、最先進(jìn)的珠光材料工廠，未來(lái)將主要生產(chǎn)高端汽車(chē)耐候級(jí)、化妝品級(jí)、特殊功能級(jí)珠光顏料產(chǎn)品。該行預(yù)期24年新工廠能夠貢獻(xiàn)6000噸的珠光顏料產(chǎn)量。

韓國(guó)業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。

公司于23年8月正式完成收購(gòu)CQV的交割工作。目協(xié)同整合的工作已經(jīng)在積極開(kāi)展中，包括渠道、產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈等方面有直接的互補(bǔ)作用。中國(guó)工廠已經(jīng)開(kāi)始向韓國(guó)公司提供合成云母原材料，解決了韓國(guó)公司長(zhǎng)期以來(lái)的原材料瓶頸，并且大幅降低了成本，未來(lái)韓國(guó)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響下游需求,原材料成本上升，合并整合工作不及預(yù)期。