中泰證券：Q2末漿價拐點或現(xiàn) 關(guān)注順價及成本控制能力較強的造紙公司

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，本輪紙漿上漲核心驅(qū)動為歐洲需求修復(fù)+庫存低位+產(chǎn)能檢修。展望后市，Suzano及聯(lián)盛新增產(chǎn)能將于6月投產(chǎn)，預(yù)計新產(chǎn)能投產(chǎn)將會對漿價造成一定的下行壓力，漿價拐點或于Q2末出現(xiàn)。此外考慮紙企紙漿庫存約2-3個月，判斷Q3成本將處于相對高位，關(guān)注順價及成本控制能力較強的公司。同時由于海外需求好于國內(nèi)，疊加通脹因素，預(yù)計年內(nèi)海外紙企成本相對較高，進口紙沖擊較小。

推薦：1)林漿紙一體化優(yōu)勢持續(xù)增強，紙漿上漲對成本端擾動較小，且溶解漿景氣度較高的太陽紙業(yè)(002078.SZ);2)細分賽道格局較好、順價能力強的華旺科技(605377.SH)、仙鶴股份(603733.SH)。

中泰證券觀點如下：

本輪紙漿上漲催化因素：核心驅(qū)動為歐洲需求修復(fù)+庫存低位+產(chǎn)能檢修;

需求端：歐洲需求從23年末開始走出俄烏陰霾進入修復(fù)周期。俄烏沖突對歐洲紙漿需求的影響主要體現(xiàn)為1)下游成品紙需求減少;2)能源價格高企影響紙廠正常開工。受此影響，23Q1-3歐洲紙漿需求量下滑較多，23M2-M9歐洲紙漿消費量合計609萬噸，同比-21%。23Q4隨著歐洲整體經(jīng)濟環(huán)境的修復(fù)，紙漿需求開始逐步改善，24M1-M2歐洲紙漿消費量168.6萬噸，同比+8%。

歐洲庫存：需求改善促進港口庫存快速去化，漿廠庫存處于低位。根據(jù)Utipulp數(shù)據(jù)，截至24M2，歐洲港口化學(xué)紙漿庫存為67.6萬噸，較23年12月下降9.5%;庫存天數(shù)從23年12月的29天下降至26天。較低的港口庫存水平促進歐洲紙企拿貨意愿。而從海外漿廠庫存來看，23Q3以來漿廠庫存天數(shù)已觸及底部區(qū)間，漿廠銷售壓力不大，因此有較強的提價動力。

供給端：產(chǎn)能檢修及紅海事件減少短期供給量。根據(jù)CPC統(tǒng)計，目前已有Suzano、CMPC、APP、Arauco等多家漿廠披露了上半年停機檢修計劃，對Q1紙漿產(chǎn)能影響約51.5萬噸，對Q2產(chǎn)能影響約47.5萬噸。此外，紅海事件對紙漿運輸成本及周期帶來一定的影響，進一步導(dǎo)致短期供給偏緊。

歐洲提價順暢帶動國內(nèi)漿價上漲。

23Q4以來，歐洲市場紙漿價格上漲斜率高于中國及美國市場，歐洲及美國漿價已高于中國市場。從Suzano報價來看，24年1-3月歐洲市場每月報價均有80美金上調(diào)，而中國市場上調(diào)幅度在10-30美金之間，累計上調(diào)幅度歐洲>北美>中國。歐美紙漿提價順利除下游需求因素外，還受到通脹作用(通脹影響下，下游紙廠順價會較為順利)歐美與中國市場價差令漿廠增加向歐美發(fā)貨的比例，對中國市場漿價起到帶動作用。

后續(xù)展望：新增產(chǎn)能較多且投放集中，Q2末漿價拐點或現(xiàn)。

Suzano及聯(lián)盛新增產(chǎn)能將于6月投產(chǎn)，其中Suzano新增產(chǎn)能255萬噸，聯(lián)盛新增產(chǎn)能170萬噸(部分自用)。復(fù)盤23年，Q1 Arauco及UPM新增產(chǎn)能(合計366萬噸)陸續(xù)投產(chǎn)后，紙漿價格大幅下跌，而今年6月新增產(chǎn)能規(guī)模(僅考慮商品漿部分)預(yù)計與23年Q1接近，且聯(lián)盛主要針對中國市場，預(yù)計新產(chǎn)能投產(chǎn)將會對漿價造成一定的下行壓力，漿價拐點或于Q2末出現(xiàn)。

投資建議：判斷Q3成本高位，關(guān)注順價及成本控制能力較強的公司?？紤]紙企紙漿庫存約2-3個月，判斷Q3成本將處于相對高位，關(guān)注順價及成本控制能力較強的公司。同時由于海外需求好于國內(nèi)，疊加通脹因素，預(yù)計年內(nèi)海外紙企成本相對較高，進口紙沖擊較小。

風(fēng)險提示：原料價格波動、需求下滑、產(chǎn)能不及預(yù)期、數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險等。