中泰證券：光伏玻璃供需改善疊加成本優(yōu)化 板塊盈利修復(fù)彈性較大

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研報稱，24年看，光伏玻璃供需有望改善，同時考慮旺季以及玻璃產(chǎn)能爬產(chǎn)時間，供需可能階段性錯配，帶動玻璃價格上漲。據(jù)測算，基于3月數(shù)據(jù)，光伏玻璃含稅價調(diào)漲0.5-1.0元/平，單平凈利環(huán)比提升0.33-0.65元/平，增幅16%-31%，價格每拾升1元/平，單平凈利拾升6-7毛/平。光伏玻璃供需改善疊加成本優(yōu)化，板塊盈利修復(fù)彈性較大，龍頭充分受益。

相關(guān)標(biāo)的：建議重點關(guān)注福萊特(601865.SH)、信義光能(00968)、旗濱集團(tuán)(601636.SH)、安彩高科(600207.SH)、亞瑪頓(002623.SZ)、彩虹新能源(00438)、南玻A(000012.SZ)、凱盛新能(600876.SH)等。

中泰證券主要觀點如下：

供需改善推動光伏玻璃價格上漲

從需求端看，國內(nèi)1-2月光伏裝機(jī)以及出口表現(xiàn)較好，4月組件排產(chǎn)環(huán)比延續(xù)上升，初步估計可達(dá)58GW，同時光伏玻璃庫存也已連續(xù)多周下滑，光伏玻璃需求有望順勢而上。

從供給端看，1)過去1-2年光伏玻璃毛利率承壓，非頭部企業(yè)更易受挫；2)聽證會+風(fēng)險預(yù)警機(jī)制限制玻璃產(chǎn)能快速擴(kuò)張，據(jù)各省關(guān)于光伏玻璃生產(chǎn)線預(yù)警信息處理意見統(tǒng)計，涉及光伏玻璃產(chǎn)能合計約142330t/d，其中99650t/d產(chǎn)能需要開展風(fēng)險預(yù)警；3)光伏玻璃產(chǎn)能建設(shè)需要大額資本支持，單爐投資額達(dá)10億左右，企業(yè)承受較大資金壓力。據(jù)統(tǒng)計，23年度光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能9.85wt/d，24年計劃點火產(chǎn)能4wt/d左右，考慮上述因素限制+冷修產(chǎn)能，預(yù)計24年底光伏玻璃產(chǎn)能12wt/d不到。

成本預(yù)期下滑，盈利能力進(jìn)一步修復(fù)

原材料+燃料動力成本占光伏玻璃成本70%以上，其中，原材料成本主要來自純堿和石英砂(純堿占比原材料7成)，燃料動力成本主要來自天然氣。

純堿價格目前已進(jìn)入下滑通道，天然氣預(yù)計隨著供暖季結(jié)束以及海外液化天然氣產(chǎn)能釋放帶動價格下降，最終帶動光伏玻璃成本下滑，進(jìn)一步提升邊際盈利。

據(jù)測算，基于3月數(shù)據(jù)，純堿價格每下滑5%，單平凈利提升0.11元/平左右;天然氣價格每下滑5%，則單平凈利提升0.15元/平左右。

板塊盈利修復(fù)預(yù)期下，龍頭有望充分受益

從量的角度看，在行業(yè)新增投產(chǎn)增速受限情況下，頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)相對有序，有望實現(xiàn)充分出貨，預(yù)計福萊特、信義光能到24年底可形成名義產(chǎn)能30200/32200td。此外，頭部企業(yè)前暗布局海外玻璃產(chǎn)能，有望進(jìn)一步適配客戶需求，提高全球份額。

從利的角度看，頭部相較二線成本領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。頭部企業(yè)毛利率相對其他企業(yè)高10個點左右，領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，主要在于：1)成品率更高節(jié)省成本。一方面成品率更高，具有5-6個點差異，對應(yīng)節(jié)省成本7-8毛/平；2)規(guī)模效應(yīng)帶來采購成本下滑。頭部企業(yè)純堿采購價更低，對應(yīng)節(jié)省成本1毛3-4毛/平；3)石英砂資源布局，有效降低購買價格。頭部公司采購均價相對二線要低100-150元/噸，對應(yīng)節(jié)省成本4毛6-6毛9/平；4)海外產(chǎn)能享有高溢價1-2元/平，進(jìn)一步提升盈利中框。

風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、原材料價格大幅波動、競爭加劇、數(shù)據(jù)測算偏差風(fēng)險、參考信息帶后風(fēng)險等。