方正證券：啤酒高端化空間仍充足 低估值下迎價值布局機會

智通財經(jīng)APP獲悉，方正證券發(fā)布研究報告稱，高端化空間仍充足、確定性強，當(dāng)前估值處于歷史低位，迎來價值布局機會。該行認(rèn)為，當(dāng)下龍頭估值回落至近五年低位，具備價值布局機會，建議關(guān)注具備“α大單品喜力+強渠道掌控力”的華潤啤酒(00291);“基地市場把控力強，非基地市場提速明顯”的青島啤酒(600600.SH);“改革進程加速，盈利持續(xù)兌現(xiàn)的”燕京啤酒(000729.SZ);“持續(xù)渠道改革，品牌矩陣特色突出”的重慶啤酒(600132.SH);“品牌+渠道”優(yōu)勢凸顯的百威亞太(01876)。

方正證券觀點如下：

市場對于啤酒高端化預(yù)期悲觀，板塊估值當(dāng)前已降至歷史低位。

自2018年起，啤酒行業(yè)全面進入高端化新階段，各酒企在降本增效三板斧：增效-高端化，降本-關(guān)閉低效工廠&裁員+激勵優(yōu)化的清晰路徑下，毛利率、盈利能力持續(xù)提升。啤酒板塊23年4月以來估值持續(xù)下探，截至2024年4月8日，啤酒板塊相對2023年年初累計跌幅達28.7%。該行認(rèn)為，主要系：外部經(jīng)濟環(huán)境壓力下，市場對于啤酒消費升級的擔(dān)憂提升(伴隨23年極端天氣、需求較弱等因素影響)。

該行對美日啤酒市場進行了復(fù)盤，旨在解決兩個問題：1)美日啤酒行業(yè)整體高端化發(fā)展歷程;2)外部經(jīng)濟壓力下美日啤酒行業(yè)表現(xiàn)

該行發(fā)現(xiàn)：1)美日啤酒行業(yè)均經(jīng)歷噸價高速提升期，持續(xù)時間長。美日噸價快速提升階段分別持續(xù)時間20/10年，對應(yīng)區(qū)間CAGR分別為5.3%/6.8%。后續(xù)發(fā)展存在分化：日本市場：而后啤酒價格漲幅放緩，2000年后受通縮影響價格小幅回落，但渠道之間表現(xiàn)存在分化，外食啤酒價格仍有小幅上漲;美國市場韌性更強，進入成熟期后仍在第二輪結(jié)構(gòu)升級下，噸價持續(xù)提升(1993-2023年CAGR達2.1%);

2)外部經(jīng)濟壓力下，美日啤酒高端化仍均展現(xiàn)出韌性。美國表現(xiàn)優(yōu)于日本(百威08-12年噸價提升CAGR3.7%，幅度高于CPI)，該行認(rèn)為，二者供給端存在較大差異，美國龍頭高端化戰(zhàn)略定力強，高速增長期，通過“加速創(chuàng)新+高舉高打”打造高端品牌，實現(xiàn)集中度進一步提升，外部經(jīng)濟環(huán)境壓力下，仍能通過“調(diào)整價格+推廣高端新品”等方式，推動結(jié)構(gòu)升級。反觀日本，高端啤酒市場當(dāng)前仍定位于利基市場，主要參與者為“三得利+札幌”，龍一&龍二“朝日+麒麟”推廣力度不足。但在三得利推廣下，高端啤酒占日本傳統(tǒng)啤酒市場比重仍從2003年的3.5%提升至2017年的15.2%。

風(fēng)險提示：市場競爭加劇，原材料價格上漲、高端化不及預(yù)期等。