啤酒行業(yè)財報觀：高端化持續(xù)群雄“廝殺”，卻在資本市場坐上“冷板凳“

在剛剛過去的三月，上市公司們陸續(xù)公布業(yè)績，過去一年的“收成”如何，受到市場的集中關(guān)注。以港股啤酒板塊為例，智通財經(jīng)APP注意到，2023年啤酒行業(yè)繼續(xù)向高端化發(fā)力，大部分啤酒企業(yè)都實現(xiàn)了營收凈利的雙增。

但從股價表現(xiàn)來看，其走勢卻反向而行，多數(shù)個股的股價均于年內(nèi)出現(xiàn)大幅下滑，部分個股股價甚至于年內(nèi)腰斬。2023年全年，港股啤酒板塊累跌超35%，而這一下跌趨勢自2024年以來仍在持續(xù)，截至2024年4月10日收市，年內(nèi)該板塊又已累跌超12%。

股價走勢與業(yè)績表現(xiàn)背道而馳的背后，啤酒行業(yè)到底怎么了？

整體業(yè)績表現(xiàn)向好

回顧2023年的業(yè)績走勢，在一眾港股啤酒股中，百威亞太（01876）憑借68.56億美元的營收位遙遙領(lǐng)先。雖然如此，但公司的營收增速卻難言理想，期內(nèi)同比增速僅為5.84%，位居第二的華潤啤酒（00291）正以雙位數(shù)的增速激烈追趕中。

而一直以來備受關(guān)注的青島啤酒（00168），在2023年的“小便事件”影響的影響下，營收增速也并不亮眼。

再從利潤端來看，規(guī)模較小的香港生力?。?0236）成為了歸母凈利的增速冠軍。

2023年，香港生力啤實現(xiàn)歸母凈利8589.8萬港元，同比大增165.90%。對此，公司表示盈利增長主要受惠于香港及華南地區(qū)業(yè)務(wù)業(yè)績顯著改善。

但作為行業(yè)龍頭的百威亞太，卻陷入了增收不增利的困境。智通財經(jīng)APP注意到，2023年百威亞太的歸母凈利潤為8.52億美元，同比下降6.68%。

具體來看，盈利的下滑主要是受到去年第四季度表現(xiàn)不佳的影響。2023年四季度，百威亞太的營收為12.9億美元，凈虧損達(dá)到了2300萬美元。與此同時，期內(nèi)，公司多個重要市場的銷量均出現(xiàn)下滑，其中亞太地區(qū)西部、中國、亞太地區(qū)東部和韓國，銷量分別下滑了1.9%、3.1%、3.4%和中單位數(shù)。

作為啤酒高端化趨勢的重要代表企業(yè)，百威亞太的高端與超高端產(chǎn)品的銷量占比已達(dá)到50%以上。但在如此這般的高端化趨勢下，公司業(yè)績不及預(yù)期，股價也屢創(chuàng)新底。投資者不禁發(fā)出疑問，啤酒高端化已經(jīng)不“香”了嗎？

高端化仍為行業(yè)主旋律

據(jù)智通財經(jīng)APP了解， 2013 年以前為中國啤酒行業(yè)的擴(kuò)張期。隨著2013年中國啤酒產(chǎn)量見頂，達(dá)到5065 萬千升的峰值后，我國啤酒產(chǎn)量由最高點轉(zhuǎn)折向下，2020年下滑至 3411萬千升。其后，啤酒產(chǎn)量雖小幅回暖，但保持相對平穩(wěn)。其中，2023年產(chǎn)量為3789萬千升，同比增長0.8%。

隨著行業(yè)需求見頂，我國啤酒市場進(jìn)入存量競爭階段，高端化的博弈競爭時代也隨之開啟。中國啤酒市場也開始從中成熟度轉(zhuǎn)向高成熟度市場，消費者對啤酒的需求從單一同質(zhì)化向多樣化、個性化轉(zhuǎn)變。

而整個2023年，啤酒行業(yè)也沒有停止高端化的步伐。

其中，華潤啤酒于年報中強調(diào)，公司持續(xù)推進(jìn)“決勝高端”戰(zhàn)略落地，通過各類主題推廣和渠道營銷活動，繼續(xù)培育與推廣各重點高端品牌。華潤啤酒的高端化進(jìn)程正是推動公司業(yè)績上升的重要原因之一。具體來看，公司于期內(nèi)推出雪花全麥純生、無醇啤酒“喜力啤酒0.0”、中式谷物為原料的“秦始皇CPA”等高端產(chǎn)品。值得一提的是，公司更是推出了定價高達(dá)1199元的烈性啤酒“醲醴”加碼超高端市場。財報顯示，2023年公司次高檔及以上的啤酒銷量約250萬千升，同比增長18.9%，其中，“喜力?”、“雪花純生”、“老雪”和“紅爵”等產(chǎn)品銷量同比均實現(xiàn)快速的雙位數(shù)增長。

青島啤酒也在2023年延續(xù)中高端趨勢，持續(xù)強化白啤、純生、1903 和經(jīng)典的品牌優(yōu)勢，加速推進(jìn)中高檔產(chǎn)品占比提升。財報顯示，2023年公司中高端以上產(chǎn)品銷量324 萬千升，同比增長10.5%，中高端以上產(chǎn)品銷量占比提升4.17個百分點至40.46%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級顯著。

與此同時，像香港生力啤這樣的小規(guī)模企業(yè)，也推出了生力白啤，以公司增加在高檔啤酒市場中的競爭力，目前該產(chǎn)品已成為公司高檔、特色及手工啤酒的產(chǎn)品組合中最暢銷的的品牌之一。

而作為啤酒高端化中的領(lǐng)軍企業(yè)，百威亞太表示，公司將繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)中國市場高端化。于2023年，公司的高端及超高端收入均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。此外，針對印度、韓國等市場，公司也積極推動高端化步伐。但受累于激烈的市場競爭，公司于韓國市場的高端化發(fā)展低于預(yù)期。此外，有分析指出，此前，百威亞太曾在中國高端啤酒市場占有非常高的市場份額，但近年來國產(chǎn)品牌高端化攻勢較猛，這使得百威亞太的優(yōu)勢越來越小，其優(yōu)勢地位逐年褪色。

據(jù)華創(chuàng)證券測算，2023年行業(yè)CR5中青島啤酒在8-10元價格帶占比最大，達(dá)30%，超越百威的24%。而在10-15元價格帶中，百威亞太依然穩(wěn)坐第一，但華創(chuàng)證券指出，目前華潤喜力補足品牌短板并配合自身渠道與資源優(yōu)勢實現(xiàn)迅速放量，還帶動純生進(jìn)店增長加速，當(dāng)前勢能最強，有望超越百威。在15元以上價格帶中，百威亞太呈現(xiàn)出絕對優(yōu)勢。不過需要注意的是，近年來國產(chǎn)品牌也逐步開始重視超高端市場。

對于2024年，多家券商指出，高端化依然是啤酒行業(yè)發(fā)展的主旋律。

中銀證券研報指出，啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級趨勢不改，關(guān)注后續(xù)成本紅利的釋放。啤酒企業(yè)結(jié)構(gòu)升級進(jìn)程具有韌性。在競爭格局改善、產(chǎn)能出清兩大因素的推動下，中期來看啤酒企業(yè)的結(jié)構(gòu)性升級進(jìn)程雖然可能會降速，但仍然會延續(xù)。啤酒行業(yè)2024年有望充分受益于成本紅利的釋放，當(dāng)前行業(yè)估值仍有修復(fù)空間。

國聯(lián)證券表示，渠道結(jié)構(gòu)而言，國內(nèi)餐飲業(yè)修復(fù)可觀，啤酒行業(yè)有望受益。我國啤酒企業(yè)高端化空間充足，結(jié)構(gòu)升級仍為行業(yè)主要邏輯，但消費弱復(fù)蘇的情況下，結(jié)構(gòu)性升級或為現(xiàn)階段行業(yè)的主要特性。同時疊加成本端改善，國內(nèi)龍頭啤酒企業(yè)盈利空間或進(jìn)一步釋放，有望走出估值底部。

華創(chuàng)證券指出，結(jié)合國內(nèi)消費品環(huán)境，啤酒中高端化持續(xù)提升的底層原因是在于過去20年消費品通脹浪潮時啤酒未跟上消費品升級步伐，僅在近5-6年加速提升，仍有明顯“后發(fā)優(yōu)勢”。其預(yù)計未來中國低檔啤酒銷量將持續(xù)收縮，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望從“金字塔型”向“均衡型”或“橄欖型”發(fā)展，中高檔擴(kuò)容潛力仍足。隨著啤酒高端化步入下半場，頭部酒企也步入運營體系成熟打磨期，高端化空間仍有，方向不改但增速換擋，更需要酒企挖掘質(zhì)量，將樣板單品繼續(xù)打造成為百萬噸以上級別大單品，實現(xiàn)高端的全國化。

而針對近期股價的波動，華創(chuàng)證券續(xù)指，這是由于當(dāng)前市場對高端化的過度擔(dān)憂導(dǎo)致估值回落，但實際上高端化方過半程，是龍頭中長期盈利提升的核心驅(qū)動。

綜合來看，隨著我國啤酒行業(yè)進(jìn)入存量競爭階段，高端化博弈競爭時代開啟。在2023年消費場景持續(xù)復(fù)蘇的大背景下，大部分港股啤酒企業(yè)都依靠高端化實現(xiàn)了營收凈利的雙增。隨著國產(chǎn)品牌的高端化進(jìn)入下半場，疊加成本端的逐步改善，啤酒行業(yè)的“高端化”未來依然值得投資者們的期待。