第一上海：維持華潤(rùn)啤酒(00291)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)41.3港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，第一上海發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華潤(rùn)啤酒(00291)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2024-2026年盈利預(yù)測(cè)為60.7/70.2/80.3億元人民幣，給予目標(biāo)價(jià)41.3港元。盡管當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨變化，該行認(rèn)為啤酒行業(yè)整體升級(jí)和提效共識(shí)并未改變，公司次高及以上核心啤酒單品增長(zhǎng)目標(biāo)堅(jiān)定，預(yù)計(jì)未來(lái)盈利有望延續(xù)高增，白酒業(yè)務(wù)調(diào)整后有望逐漸提速。

第一上海主要觀點(diǎn)如下：

23FY業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，派息率提升超預(yù)期：

23FY營(yíng)業(yè)額共計(jì)389.3億元，同比+10%。EBIT共計(jì)錄得69.6元，低基數(shù)稅率影響下同比+33%，EBIT率為17.9%，同比+3.1pct。期內(nèi)公司股東應(yīng)占溢利共計(jì)51.5億元，同比+19%，歸母凈利潤(rùn)率13.2%，同比+0.9pct。公司擬派末期股息每股人民幣0.349元，以及集團(tuán)三十周年特別股息每股人民幣0.300元，全年派息率合計(jì)達(dá)59%，同比大幅+19pct。

啤酒高端化戰(zhàn)略目標(biāo)堅(jiān)定：

23FY公司啤酒業(yè)務(wù)共計(jì)錄得營(yíng)業(yè)額368.7億元，同比+5%。其中銷量實(shí)現(xiàn)11.15百萬(wàn)千升，同比基本持平，平均銷售單價(jià)為每千升人民幣3,306元，同比+4%，營(yíng)業(yè)額及銷售單價(jià)提高主要由結(jié)構(gòu)升級(jí)所致。23FY次高端及以上產(chǎn)品銷量為2.5百萬(wàn)千升，同比+18.9%，占整體銷量比重為22.4%，同比提升3.5pct，其中雪花純生、老雪、紅爵等銷量預(yù)計(jì)同比均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)快速增長(zhǎng)，喜力實(shí)現(xiàn)同比大幅+60%至60萬(wàn)千升。

2023年公司順利實(shí)現(xiàn)與喜力第一個(gè)五年合作戰(zhàn)略的完美收官，2024年將繼續(xù)啟動(dòng)第二個(gè)五年戰(zhàn)略，計(jì)劃進(jìn)一步錨定12-15元細(xì)分第一品牌地位，預(yù)計(jì)將未來(lái)在全國(guó)鋪開(kāi)喜力的小瓶化、非現(xiàn)飲市場(chǎng)發(fā)展，繼續(xù)增強(qiáng)喜力盈利能力及市場(chǎng)地位。23FY公司啤酒業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，疊加部分包材成本下降及降本控費(fèi)效益提升等影響，期內(nèi)毛利率突破至40.2%，同比+1.7pct，EBIT及稅后利潤(rùn)(剔除特別項(xiàng)目)分別貢獻(xiàn)70.3/52.5億元，同比+28%/15%，EBIT率及稅后利潤(rùn)率(剔除特別項(xiàng)目)分別為19.1%/14.2%，同比+3.5pct/+1.3pct。展望2024年，預(yù)計(jì)持續(xù)高端化及澳麥“雙反”成本邊際改善將進(jìn)一步帶動(dòng)啤酒業(yè)務(wù)盈利能力提高。

白酒業(yè)務(wù)重塑卓有成效：

23FY公司白酒業(yè)務(wù)錄得營(yíng)業(yè)額20.7億元，貢獻(xiàn)EBIT為1.3億元，EBIT率為6.3%。若剔除因收購(gòu)貴州金沙所產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)攤銷影響后，EBIT為7.97億元，EBIT率為38.6%。公司完成收購(gòu)金沙酒業(yè)后，積極推動(dòng)品牌、產(chǎn)品、組織等全方位重塑工作?？紤]到2023年整體白酒行業(yè)仍處于調(diào)整階段，上半年公司堅(jiān)定以去庫(kù)存、穩(wěn)價(jià)格作為營(yíng)銷重心，大力控制出貨節(jié)奏，預(yù)計(jì)整體金沙酒業(yè)庫(kù)存成功下降8億元左右(占全年任務(wù)量約40%左右)，截至報(bào)告期庫(kù)存水平已回落至合理水平，價(jià)格水平大幅改善，其中戰(zhàn)略大單品摘要珍品已由年初400+元恢復(fù)至近600元左右。下半年公司相繼推出小光瓶金沙小醬及500元企業(yè)團(tuán)購(gòu)直采產(chǎn)品等新品進(jìn)行產(chǎn)品體系梳理。據(jù)市場(chǎng)調(diào)研反饋，該行預(yù)計(jì)23H2起公司白酒銷售已順利實(shí)現(xiàn)提速，其中摘要珍品開(kāi)瓶率大幅提升，且今年1-2月份銷量仍延續(xù)高增趨勢(shì)，整體白酒業(yè)務(wù)重塑工作成效顯著。

重要風(fēng)險(xiǎn): 1)啤酒高端化不及預(yù)期;2)白酒業(yè)務(wù)不及預(yù)期;3)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;4)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期;5)食品安全。