方正證券：市場交易主線正切換到煤炭等“稀缺資產(chǎn)”

智通財經(jīng)APP獲悉，方正證券發(fā)布研究報告稱，煤炭，超越茅臺。1)對標白酒：地產(chǎn)周期下行，預(yù)期收益率二次下臺階，市場交易主線正從白酒等“核心資產(chǎn)”切換到煤炭等“稀缺資產(chǎn)”。2)成為白酒：白酒的β行情來源于16年棚改后的“消費升級”，而煤炭的β行情來源于逆全球化趨下的“能源轉(zhuǎn)型”，都是“穿越經(jīng)濟周期”的。3)超越白酒：中國貧富差距仍大，“消費升級”終究只是南柯一夢;逆全球化是長期趨勢，“能源轉(zhuǎn)型”將支撐煤炭需求持續(xù)抬升。

方正證券主要觀點如下：

煤炭和白酒大β行情的來源：從“消費升級”到“能源轉(zhuǎn)型”。白酒的β是漲價，“消費升級”帶來銷售利潤率持續(xù)抬升;煤炭的β是擴量，“能源轉(zhuǎn)型”驅(qū)動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)抬升。煤炭的投資邏輯已經(jīng)從“價格驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“銷量驅(qū)動”。類似的，周期股的投資框架也要從“上游看價，中游看量”切換到“上游看量，中游看價”。

穿越經(jīng)濟周期：緣起→困惑→信仰→緣滅。煤炭的β行情“緣起”于20年疫后全球強刺激+國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)+“能源轉(zhuǎn)型”，煤價暴漲;“困惑”于22Q3開始內(nèi)外需回落，煤炭進口增加，歐洲退出“雙碳”，國內(nèi)質(zhì)疑“能源轉(zhuǎn)型”，煤價大跌，行情調(diào)整;23Q3以來煤價回落，但煤電規(guī)模提升，“能源轉(zhuǎn)型”信仰開始建立，煤炭即將開啟長期泡沫化進程!

遍歷交易特征：煤炭行情即將進入“信仰”暨泡沫化階段。(1)煤炭龍頭的估值特征處于“信仰”早周期。(2)煤炭的公募持倉仍低配，“能源轉(zhuǎn)型”尚未成為投資者的“信仰”。(3)煤炭相關(guān)基金的發(fā)行規(guī)模偏低，“傳統(tǒng)高污染能源”的認知，仍待切換到“能源轉(zhuǎn)型”。

探究“緣滅”條件：煤炭行情終結(jié)，將在何時出現(xiàn)?(1)煤炭高頻景氣指數(shù)一般領(lǐng)先行情至少1個月，當前煤炭高頻景氣指數(shù)并未釋放“賣出”信號。(2)我們測算，“能源轉(zhuǎn)型”將支撐煤炭需求持續(xù)抬升。(3)煤炭是時代的β，每一次“過于擁擠”導(dǎo)致的調(diào)整，都是加倉增配的窗口期!(4)除非中美關(guān)系緩和，地產(chǎn)回歸“強刺激”，或者AI新科技周期提前啟動(仍需等待大規(guī)模“算力基建”投資)，否則煤炭必將開啟長期泡沫化行情!

逆全球化“大安全當立”!亂世買黃金/資源/公用事業(yè)“稀缺資產(chǎn)”(硬通貨)。白酒的β在于全球化“消費升級”，煤炭的β在于逆全球化“能源轉(zhuǎn)型”。逆全球化，亂世買黃金/資源/公用事業(yè)“稀缺資產(chǎn)”。行業(yè)配置建議繼續(xù)堅守“八二法則”。

風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動等。