方正證券：高端化空間仍充足 啤酒板塊迎來價值布局機會

智通財經(jīng)APP獲悉，方正證券發(fā)布研究報告稱，啤酒高端化空間仍充足、確定性強，當前啤酒行業(yè)估值處于歷史低位，迎來價值布局機會。23年至今受“外部經(jīng)濟壓力下消費升級減速”的影響，市場對啤酒中長期高端化趨勢表示擔憂，當前板塊估值處于歷史低位。我國啤酒結構升級空間仍充足確定性強，同時啤酒行業(yè)龍頭已達成“高端化高質(zhì)量發(fā)展+盈利訴求”的共識，在“產(chǎn)品+渠道+區(qū)域”端持續(xù)推動啤酒行業(yè)升級的舉措下，我國啤酒行業(yè)高端化具備韌性，有望在外部經(jīng)濟環(huán)境承壓下，延續(xù)升級趨勢。

疊加24年大麥成本紅利兌現(xiàn)的β，方正證券認為，當下龍頭估值回落至近五年低位，具備價值布局機會，建議關注具備“α大單品喜力+強渠道掌控力”的華潤啤酒(00291)；“基地市場把控力強，非基地市場提速明顯”的青島啤酒(600600.SH)；“改革進程加速，盈利持續(xù)兌現(xiàn)的”燕京啤酒(000729.SZ)；“持續(xù)渠道改革，品牌矩陣特色突出”的重慶啤酒(600132.SH)；“品牌+渠道”優(yōu)勢凸顯的百威亞太(01876)。

市場對于啤酒高端化預期悲觀，板塊估值當前已降至歷史低位。自2018年起，啤酒行業(yè)全面進入高端化新階段，各酒企在降本增效三板斧：增效-高端化，降本-關閉低效工廠&裁員+激勵優(yōu)化的清晰路徑下，毛利率、盈利能力持續(xù)提升。啤酒板塊23年4 月以來估值持續(xù)下探，截至2024年4月8日，啤酒板塊相對2023年年初累計跌幅達28.7%。方正證券認為，主要系 ：外部經(jīng)濟環(huán)境壓力下，市場對于啤酒消費升級的擔憂提升(伴隨23年極端天氣、需求較弱等因素影響)。

方正證券對美日啤酒市場進行了復盤，旨在解決兩個問題：1)美日啤酒行業(yè)整體高端化發(fā)展歷程；2)外部經(jīng)濟壓力下美日啤酒行業(yè)表現(xiàn)。

方正證券發(fā)現(xiàn)，1)美日啤酒行業(yè)均經(jīng)歷噸價高速提升期，持續(xù)時間長。美日噸價快速提升階段分別持續(xù)時間20/10年，對應區(qū)間CAGR分別為5.3%/6.8%。后續(xù)發(fā)展存在分化：日本市場：而后啤酒價格漲幅放緩，2000年后受通縮影響價格小幅回落，但渠道之間表現(xiàn)存在分化，外食啤酒價格仍有小幅上漲；美國市場韌性更強，進入成熟期后仍在第二輪結構升級下，噸價持續(xù)提升(1993-2023年CAGR達2.1%)；2)外部經(jīng)濟壓力下，美日啤酒高端化仍均展現(xiàn)出韌性。美國表現(xiàn)優(yōu)于日本(百威08-12年噸價提升CAGR 3.7%，幅度高于CPI)，方正證券認為，二者供給端存在較大差異，美國龍頭高端化戰(zhàn)略定力強，高速增長期，通過“加速創(chuàng)新+高舉高打”打造高端品牌，實現(xiàn)集中度進一步提升，外部經(jīng)濟環(huán)境壓力下，仍能通過“調(diào)整價格+推廣高端新品”等方式，推動結構升級。反觀日本，高端啤酒市場當前仍定位于利基市場，主要參與者為“三得利+札幌”，龍一&龍二“朝日+麒麟”推廣力度不足。但在三得利推廣下，高端啤酒占日本傳統(tǒng)啤酒市場比重仍從2003年的3.5%提升至2017年的15.2%。

方正證券認為，當前中國高端化空間仍充足、確定性強；龍頭具備高端化戰(zhàn)略定力，有望展現(xiàn)強韌性。從當前發(fā)展階段看，我國啤酒行業(yè)高端化程度(產(chǎn)品結構+噸價)與發(fā)達市場仍有差距，且考慮到我國即飲渠道占比高+當前各價格帶之間價差較大的因素，未來升級空間應更加充足。方正證券認為，我國供給端和美國類似，龍頭酒企在高端化+盈利訴求上達成了共識，高端化新周期下，1)成本壓力下，直接提價力度更大，效果更明顯，補貼力度降低；2)應對“產(chǎn)品+渠道+區(qū)域”端的高端化競爭新要求，龍頭酒企在產(chǎn)品端“通過創(chuàng)新+引入外資”等方式，已搭建起多元化產(chǎn)品矩陣，并形成各自主力大單品；在渠道端，重視大客戶建設和服務，以及終端制高點的搶占；在區(qū)域端發(fā)力拓展高端化高地市場以及在各自優(yōu)勢市場持續(xù)引領結構升級。因此，方正證券認為，中國啤酒行業(yè)結構升級有望展現(xiàn)較強的韌性。