華創(chuàng)證券食品飲料24Q1前瞻：白酒預(yù)期企穩(wěn) 大眾品旺季需求分化

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，白酒預(yù)期企穩(wěn)，價值回歸，當(dāng)前頭部酒企庫存處在健康水平，“量價”基本面均較穩(wěn)健，短期不乏價盤向好、回購/增持/分紅等催化。當(dāng)前板塊估值仍不高，建議關(guān)注一季報確定性較優(yōu)的標(biāo)的。大眾品板塊旺季需求分化，建議精選結(jié)構(gòu)彈性，把握超跌機會。

推薦標(biāo)的：

白酒板塊：首先聚焦確定性核心龍頭茅臺(600519.SH)(經(jīng)營底牌充足，業(yè)績穩(wěn)若泰山，中長期價值凸顯)、汾酒(動銷有望延續(xù)慣性式較快增長，春節(jié)批價回升)。其次千元價格帶五瀘布局積極、邊際向好，存在預(yù)期差，推薦五糧液(000858.SZ)(批價向好，經(jīng)營邊際改善)和老窖(000568.SZ)(回款出貨較好，經(jīng)營穩(wěn)健性和報表持續(xù)性仍確定);持續(xù)推薦區(qū)域龍頭，市場相對景氣、業(yè)績?nèi)杂写_定性的古井(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)。

大眾品板塊：一是逢低布局中期邏輯確定且兼具彈性的個股，包括中炬(600872.SH)(股權(quán)激勵落地，目標(biāo)指引積極，有望困境反轉(zhuǎn))、東鵬(003012.SZ)(勢能強勁余力充足，高成長持續(xù)性無虞)。二是短期超跌且中長期邏輯清晰的啤酒和餐飲供應(yīng)鏈，包括華潤(00291)、青啤(00168)、立高(300973.SZ)、安井(603345.SH)等。三是中低速時代消費龍頭定價范式切換，確定性收益角度優(yōu)選自由現(xiàn)金流優(yōu)秀的高股息率龍頭，推薦伊利(600887.SH)、關(guān)注雙匯(000895.SZ)等。

華創(chuàng)證券觀點如下：

白酒板塊：春節(jié)回款有序推進(jìn)，頭部Q1業(yè)績確定性較強

目前頭部酒企基本完成Q1回款任務(wù)，春節(jié)期間動銷同比微增，批價堅挺微漲，庫存環(huán)比略降，預(yù)計頭部Q1業(yè)績確定性亦相對較強。分價格帶看：

從高端品牌上看，品牌禮贈、宴席場景韌性仍強，回款發(fā)貨整體快于去年，茅臺非標(biāo)投放量持續(xù)加大，疊加飛天提價增量，預(yù)計Q1收入/利潤同增15%/16%，五糧液普五動銷優(yōu)秀，1618、低度等投放加大，預(yù)計Q1收入/利潤同增10%/10%，老窖份額優(yōu)先策略下，回款/出貨均反饋較優(yōu)，預(yù)計Q1收入/利潤同增18%/20%。

從基地型次高端品牌上看，受益于區(qū)域壁壘強、宴席等大眾消費場景，營收確定性強。其中汾酒經(jīng)營從容景氣度較優(yōu)，預(yù)計Q1收入/利潤增速約20%/25%，洋河回款持續(xù)追加至45%+，預(yù)計Q1收入/利潤同增10%/10%，古井省外動銷維持20%+增長，預(yù)計Q1收入/利潤同增22%/30%，今世緣淡雅等百元單品份額持續(xù)擴大，預(yù)計Q1收入/利潤同增22%/22%。

從擴張型次高端品牌上看，Q1預(yù)計業(yè)績分化，其中水井坊回款進(jìn)度較優(yōu)業(yè)績確定性相對更強，預(yù)計Q1收入/利潤同增15%/15%，舍得回款持續(xù)追加，中低線產(chǎn)品快速放量，預(yù)計Q1收入/利潤同比仍可保持正增長。

大眾品：旺季需求分化明顯，盈利延續(xù)改善趨勢

Q1大眾品牌需求延續(xù)漸進(jìn)復(fù)蘇，景氣分化明顯：一是春節(jié)返鄉(xiāng)高增帶動送禮場景恢復(fù)，相關(guān)禮盒銷售較好，同時抖音、量販等新興渠道進(jìn)一步助推零食板塊景氣；二是部分具備網(wǎng)點鋪貨+大單品打造等獨立邏輯的企業(yè)延續(xù)高增，如飲料東鵬、調(diào)味品千禾、速凍千味等;此外，23年經(jīng)營承壓后不少企業(yè)主動調(diào)整，當(dāng)前改革效果陸續(xù)兌現(xiàn)，如調(diào)味品中炬。利潤方面，多數(shù)企業(yè)成本紅利延續(xù)，報表盈利有望進(jìn)一步改善。

啤酒方面，淡季銷量分化，但升級趨勢不改，成本紅利加速釋放促業(yè)績增長。預(yù)計Q1青啤收入/利潤同比-3%/+5%，重啤同比+6%/+8%，燕京同比+5%/+50%，百威同比+3%/+8%。

乳肉制品方面，旺季需求弱復(fù)蘇，盈利環(huán)比改善。預(yù)計Q1伊利內(nèi)生收入/利潤同比+2%/+3%(含一次性收益業(yè)績同比+53%)，新乳業(yè)同比+5%/+30%，天潤同比持平/-35%，雙匯同比-7%/-5%。

休閑及功能食飲方面，軟飲料終端動銷改善，成本穩(wěn)步向好，東鵬強勁領(lǐng)先，預(yù)計Q1收入/利潤同增35%/35%。零食春節(jié)旺季熱銷，盈利普遍改善，預(yù)計Q1洽洽營收/利潤同比+25%/+30%，鹽津同比+35%/+45%，甘源同比+45%/+55%。烘焙預(yù)計安琪同比+7%/+1%，桃李同比+1%/-8%。保健品仙樂預(yù)計同比+33%/+100%，湯臣預(yù)計同比-15%/-30%。

調(diào)味品方面，企業(yè)改革分化，龍頭經(jīng)營企穩(wěn)，利潤延續(xù)改善。預(yù)計Q1海天收入/利潤分別同比+5%/+8%，中炬同比+9%/+20%，千禾同比+13%/+18%，榨菜同比-6%/-12%，恒順同比-3%/-5%，天味同比+16%/+23%，寶立同比+13%/-8%。

速凍方面，小B景氣修復(fù)，大B保持平穩(wěn)，利潤彈性大于收入。預(yù)計Q1安井收入/利潤分別同比+13%/+17%，千味同比+23%/+26%，立高同比+18%/+30%。

連鎖方面，單店仍有壓力，利潤進(jìn)一步改善。預(yù)計Q1絕味收入/利潤分別同比+4%/+25%，紫燕同比-6%/+12%，巴比同比+11%/+6%(考慮東鵬持股)。

風(fēng)險提示：節(jié)后消費需求回落，庫存消化情況不及預(yù)期，競爭加劇等。