開源證券：鐵水和原油利多變化 煤炭高股息與周期彈性有望實(shí)現(xiàn)共振

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研報(bào)稱，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和利率環(huán)境下，資金更加注重投資收益的確定性，煤炭高股息和持續(xù)性符合資金配置的偏好，煤炭股高股息投資邏輯仍是主線。除此之外，煤炭股周期彈性投資邏輯也將重現(xiàn)，當(dāng)前動(dòng)力煤和煉焦煤價(jià)格經(jīng)過回調(diào)后均處于底部區(qū)間，近期鐵水日均產(chǎn)量邊際回升以及原油價(jià)格維持在高位均利多煤炭需求和價(jià)格表現(xiàn)，兩類煤種價(jià)格具備向上彈性。

開源證券主要觀點(diǎn)如下：

鐵水日均產(chǎn)量出現(xiàn)拐點(diǎn)，煤炭需求及價(jià)格有望提振

(1)鋼廠盈利改善致鐵水日均產(chǎn)量邊際回升，煉焦煤需求有望提振：近期鋼廠盈利有所好轉(zhuǎn)，截至2024年4月5日，全國247家鋼廠盈利率為33.32%，周環(huán)比上升4.74pct。在鋼廠盈利改善的情況下，復(fù)產(chǎn)動(dòng)力有所增強(qiáng)，鐵水日均產(chǎn)量在經(jīng)歷2024年2月以來的連續(xù)回落后出現(xiàn)邊際回升。截至2024年4月5日，國內(nèi)247家鋼廠高爐開工率恢復(fù)至77.83%，周環(huán)比上升1.25pct，國內(nèi)鋼廠高爐開工率創(chuàng)2024年以來新高；國內(nèi)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量223.64萬噸，周環(huán)比上升2.4萬噸，漲幅1.08%。作為煉焦煤的主要下游需求，鐵水日均產(chǎn)量出現(xiàn)拐點(diǎn)，或進(jìn)一步提振煉焦煤需求。

(2)鐵水日均產(chǎn)量提升亦利多冶金用動(dòng)力煤下游需求：鐵水日均產(chǎn)量邊際回升不僅能夠提振煉焦煤需求，還能夠帶動(dòng)非電動(dòng)力煤需求增長，這是由于在冶金過程中需要消耗一定的動(dòng)力煤用于加熱，該部分亦是市場容易忽視的非電煤需求。2023年我國動(dòng)力煤消費(fèi)量為40.4億噸，其中電力/冶金/化工/建材/供熱行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)量占比分別為63.6%/4.4%/6.2%/7.2%/8.3%，2023年用于冶金的動(dòng)力煤消費(fèi)量約為1.8億噸，與建材行業(yè)2.9億噸、化工行業(yè)2.5億噸的動(dòng)力煤消費(fèi)量相比差距不大，鐵水日均產(chǎn)量邊際回升有望同時(shí)利多動(dòng)力煤需求。

開源證券表示，未來隨著各地地產(chǎn)支持政策持續(xù)出臺(tái)，地產(chǎn)新開工降幅有望收窄，同時(shí)隨著萬億國債支撐基建需求，以及大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新推進(jìn)刺激鋼鐵需求增長，國內(nèi)鋼鐵需求有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)，從而進(jìn)一步促進(jìn)所有煤炭需求及價(jià)格止跌企穩(wěn)。

原油價(jià)格大幅上漲，煤&油價(jià)格聯(lián)動(dòng)或催化煤化工需求

(1)煤&油價(jià)格存在聯(lián)動(dòng)機(jī)制：煤化工與油頭化工存在替代性與路線成本優(yōu)勢的比較，相關(guān)行業(yè)和產(chǎn)品對原油和煤炭需求的轉(zhuǎn)換會(huì)導(dǎo)致煤炭價(jià)格隨原油價(jià)格變化而變化，2020年4月至今布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)與秦皇島港山西產(chǎn)Q5500動(dòng)力末煤平倉價(jià)相關(guān)系數(shù)達(dá)0.75。當(dāng)油頭生產(chǎn)較煤頭生產(chǎn)工藝成本更高時(shí)，將會(huì)有更多產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為煤頭工藝生產(chǎn)。

以烯烴生產(chǎn)為例，當(dāng)前90美元/桶的布油價(jià)格與1130元/噸的港口煤價(jià)所生產(chǎn)的烯烴成本相當(dāng)，即均為7867元/噸，當(dāng)原油價(jià)格高于90美元/桶時(shí)，若港口煤價(jià)在1130元/噸以下運(yùn)行，則煤頭工藝更具成本優(yōu)勢，屆時(shí)亦將催生更多煤化工需求；此外開源證券也梳理了煤&油價(jià)格生產(chǎn)相同烯烴成本的其他關(guān)鍵點(diǎn)位對照關(guān)系，即80美元/桶布油對應(yīng)971元/噸港口煤價(jià)、70美元/桶布油對應(yīng)806元/噸港口煤價(jià)。

(2)當(dāng)前原油價(jià)格大幅上漲至90美元/桶，煤頭化工生產(chǎn)成本優(yōu)勢明顯將催生更多煤化工需求：受石油供需關(guān)系好轉(zhuǎn)、地緣局勢緊張等因素影響，近兩個(gè)月國際油價(jià)基本維持在80美元/桶以上高位運(yùn)行，截至2024年4月5日，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)上漲至91.17美元/桶，與之相對應(yīng)的是秦港煤炭價(jià)格由2月7日的911元/噸回落至4月7日的806元/噸，煤頭制烯烴路線成本明顯優(yōu)于油頭路線。

2023年9-10月布油價(jià)格基本維持在90美元/桶以上水平，在煤&油價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制下，煤價(jià)在淡季實(shí)現(xiàn)超預(yù)期上漲，秦港煤價(jià)從2023年9月1日的850元/噸一度上漲超過1030元/噸水平，彼時(shí)煤化工中甲醇的開工率也在持續(xù)上行，煤化工需求增長亦成為推動(dòng)煤價(jià)上漲的重要因素。

受益標(biāo)的：

一是動(dòng)力煤彈性標(biāo)的，推薦兗礦能源(600188.SH)、晉控煤業(yè)(601001.SH)、廣匯能源(600256.SH)，現(xiàn)貨煤占比多且有望獲益于價(jià)格底部反彈。

二是動(dòng)力煤穩(wěn)定收益標(biāo)的，推薦中國神華(01088)，年度長協(xié)占比多，股息率穩(wěn)定且持續(xù)。

三是動(dòng)力煤煤電一體化且高股息期權(quán)標(biāo)的，推薦新集能源(601918.SH)，未來對煤炭價(jià)格脫敏實(shí)現(xiàn)更高的業(yè)績穩(wěn)定性，資本開支結(jié)束后有望獲得高股息。

四是煉焦煤彈性標(biāo)的，推薦平煤股份(601666.SH)、潞安環(huán)能(601699.SH)、淮北礦業(yè)(600985.SH)、山西焦煤(000983.SZ)，周期品屬性且受益于價(jià)格底部反彈。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下滑、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、新能源加速替代等。