聽(tīng)了一百多場(chǎng)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)后，我們總結(jié)了本次美股財(cái)報(bào)季的四個(gè)重點(diǎn)

一、公司對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍然信心十足

諸多公司在電話會(huì)議中都開(kāi)宗明義的表達(dá)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的看好。

電信巨頭AT&T公司（T）就大膽預(yù)測(cè)2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將超出人們的預(yù)期，管理層表示：“大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將有2.7%的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這個(gè)數(shù)值估計(jì)偏低。如果2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有超過(guò)3%，我們將非常驚訝。”

從發(fā)布的官方數(shù)據(jù)來(lái)看，AT&T的預(yù)測(cè)不無(wú)道理。高盛剛剛將美國(guó)GDP在2018年的增速上調(diào)至3%，勞動(dòng)力市場(chǎng)也持續(xù)趨緊。

說(shuō)到就業(yè)市場(chǎng)，專(zhuān)注于提供人力資源、薪酬、稅務(wù)及福利管理解決方案的巨頭Automatic Data Processing（ADP）非常有發(fā)言權(quán)：“事實(shí)上，我們（管理層）沒(méi)有想到就業(yè)市場(chǎng)會(huì)如此的強(qiáng)勁，現(xiàn)在我們的人力管理系統(tǒng)采購(gòu)需求十分旺盛，銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)將全力以赴把握如此之強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)基本面去推廣業(yè)務(wù)?！?/p>

很多公司將強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面歸結(jié)為稅改政策的刺激。美國(guó)老牌農(nóng)業(yè)和食品巨頭邦吉（BG）就強(qiáng)調(diào)了稅改對(duì)經(jīng)濟(jì)的催化作用：“美國(guó)稅改以及寬松的金融監(jiān)管是商業(yè)投資的催化劑。盡管勞動(dòng)力市場(chǎng)供應(yīng)十分緊張，但預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)的就業(yè)依然可以保持增長(zhǎng)。”

而聯(lián)邦快遞公司（FDX）進(jìn)一步將經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)和公司的發(fā)展掛了鉤：“在稅改的激勵(lì)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在明年可能會(huì)大幅增長(zhǎng)。如果事實(shí)如此，我們?cè)敢庠黾淤Y本開(kāi)支并雇傭更多的人力，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長(zhǎng)帶來(lái)的快遞量增加。”

二、稅改帶來(lái)的盈余資金，公司有這幾種處理方式

這一次特朗普政府的稅改，最大的特點(diǎn)就是減稅措施針對(duì)的是企業(yè)部門(mén)。

稅改后，不同行業(yè)板塊的有效稅率將降低1%至8%，預(yù)計(jì)標(biāo)普500成分股的平均稅率將下降5個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)對(duì)行業(yè)有效稅率在稅改前和稅改后的預(yù)期變化對(duì)比，數(shù)值代表該行業(yè)公司2018年市場(chǎng)預(yù)期稅率的中值，數(shù)據(jù)來(lái)源：FactSet，云鋒金融整理

有利的減稅政策加上強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面，讓公司們的盈利迎來(lái)了快速增長(zhǎng)。本次財(cái)報(bào)季，標(biāo)普500所有行業(yè)均出現(xiàn)盈利增長(zhǎng)，這是2012年以來(lái)的首次。

而除了盈利增長(zhǎng)之外，稅改更是直接讓公司擁有了更充裕的資金，現(xiàn)金流明顯改善。

據(jù)高盛估計(jì)，美國(guó)上市企業(yè)在2018年的現(xiàn)金支出將提高15%至2.5萬(wàn)億美元。對(duì)于如何支出，公司們的意見(jiàn)主要分成兩派：

1. 增加對(duì)未來(lái)的投資

最近幾年發(fā)展迅猛的半導(dǎo)體公司英偉達(dá)（NVDA）選擇了加大投資力度——“出于對(duì)未來(lái)商機(jī)和公司資本配置策略的考慮，我們會(huì)優(yōu)先對(duì)公司業(yè)務(wù)進(jìn)行再投資。低稅率讓公司得以在資本性支出（比如投入到人工智能業(yè)務(wù)所仰仗的超級(jí)電腦上）和運(yùn)營(yíng)成本（如引進(jìn)工程師等高端人才）上有更多的投入?！?/p>

不僅是風(fēng)頭正勁的信息技術(shù)板塊這么做，老牌的制造業(yè)企業(yè)也同樣不甘落后。3M公司（MMM）就表示將資本開(kāi)支的預(yù)期上限提升1個(gè)億美金至18億美金。麥當(dāng)勞（MCD）也持同樣的看法，“我們依然會(huì)將業(yè)務(wù)擴(kuò)張放在第一位，其次才考慮增加派息和股票回購(gòu)?！?/p>

但在增加資本支出這個(gè)選項(xiàng)上，誰(shuí)都比不過(guò)前兩年受傷至深的能源行業(yè)。這個(gè)季度，能源行業(yè)終于從三四年前的噩夢(mèng)中走出，開(kāi)始大幅增加資本支出。

直接服務(wù)于能源行業(yè)的大型油服公司National Oilwell Varco（NOV）就表示，“原油行業(yè)在2018年將加大資本開(kāi)支，油服行業(yè)的并購(gòu)也依然活躍，在這一背景下，我們暫時(shí)不考慮增加對(duì)股東的回饋，而是選擇更快的擴(kuò)張業(yè)務(wù)，以便未來(lái)給股東帶來(lái)更大的回報(bào)?！?/p>

2. 為股東謀福利

不過(guò)在能源行業(yè)之外，增加分紅或擴(kuò)大股票回購(gòu)規(guī)模才是美國(guó)公司們“解決”盈余資金的王道。

標(biāo)普500成分股公司們，尤其是科技公司，爭(zhēng)相發(fā)起了股票回購(gòu)熱潮。蘋(píng)果公司（APPL）預(yù)計(jì)在2018年進(jìn)行600億美元的回購(gòu)，超過(guò)其目前市值的6%；谷歌母公司Alphabet（GOOG）計(jì)劃回購(gòu)86億美元；而海外資金位于蘋(píng)果和微軟之后，位列全美第三的思科（CISCO）在電話會(huì)議里也表示：“公司將額外增加250億美元進(jìn)行股票回購(gòu)，這會(huì)使得我們的總回購(gòu)規(guī)模達(dá)到約310億美元，并將在未來(lái)的18到24個(gè)月內(nèi)完成?！?/p>

日化巨頭寶潔公司（PG）也順應(yīng)了當(dāng)下形式：“得益于強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和稅改得到的盈余資金，公司會(huì)提升2018財(cái)年的股票回購(gòu)金額，從原來(lái)的40億至70億美元，上調(diào)至60億至80億美元?！?/p>

易趣公司（eBay）不但額外增加了60億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃，而且還表示已經(jīng)利用加速股票回購(gòu)機(jī)制，趕在董事會(huì)決議前在一季度完成了7.5億美元的回購(gòu)，充分利用了這次股市回調(diào)的機(jī)會(huì)。

巴菲特的重倉(cāng)股Visa公司（V）不但將新增75億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃，還會(huì)再次增加季度分紅的金額，以反映稅改后公司強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)潛力。

2018年以來(lái)，美股回購(gòu)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1710億美元，達(dá)到近10年來(lái)同期回購(gòu)規(guī)模平均值（770億美元）的兩倍多。今年或?qū)⒊?007年，成為美國(guó)史上股票回購(gòu)金額最高的一年。

三、工資增長(zhǎng)加速，人力成本引關(guān)注

金融危機(jī)十周年之際，美國(guó)民眾的工資終于開(kāi)始上漲。這不僅表現(xiàn)在宏觀數(shù)據(jù)上，更寫(xiě)在每家公司的財(cái)報(bào)中。

此次財(cái)報(bào)季中，公司們紛紛強(qiáng)調(diào)，為了增加公司競(jìng)爭(zhēng)力，將提高員工的工資福利。而且受益于減稅帶來(lái)的現(xiàn)金流，很多公司還發(fā)放了一次性的獎(jiǎng)金，或是采取提高基礎(chǔ)時(shí)薪和增加退休補(bǔ)貼等措施。

發(fā)現(xiàn)金融服務(wù)公司（DFS）就表示，會(huì)對(duì)超過(guò)15000名非管理層的全職員工發(fā)放每人1000美元的“稅改回饋”，并將時(shí)薪提高至15.25美元/小時(shí)。

無(wú)獨(dú)有偶，西南航空公司（LUV）提到：“全體員工在慶祝稅改通過(guò)的同時(shí)，也得到了公司在月初發(fā)給每個(gè)人的1000美元獎(jiǎng)金?！?/p>

美國(guó)銀行（Bankof America）選擇了提高員工福利，表示將增加員工年假、家庭假、喪假以及健康險(xiǎn)等。另外公司也稱，將為70%的員工發(fā)放額外的獎(jiǎng)金，以分享稅改后公司將取得的更大成功。

有些公司雖然沒(méi)有明確提到具體到每個(gè)員工的利益，但對(duì)人力支出的投入規(guī)模同樣不可小覷。

波音公司（BOE）將在人力資源方面投入3億美元，而作為全球最大的連鎖咖啡公司，星巴克（SBUX）表示稅改帶來(lái)的盈余中只會(huì)有50%-60%體現(xiàn)在公司盈利中，剩余部分將通過(guò)工資福利的形式反饋給公司員工。

對(duì)于美國(guó)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，收入提升將帶來(lái)信心提振，從而增加他們的消費(fèi)支出。但對(duì)于公司而言，這可能只是為了提升公司競(jìng)爭(zhēng)力而不得不做的事情。

紐約梅隆銀行（BK）就表示：“我們將最低工資提高到15美元/小時(shí)，這是因?yàn)楹芏鄼C(jī)構(gòu)都這么做了，還會(huì)有更多機(jī)構(gòu)跟上。將稅改的收益與員工分享，是我們保持機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力的重要一環(huán)。”

在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的大背景下，很多行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)有增無(wú)減，這對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生了明顯的擠壓。

在這其中，金融行業(yè)首當(dāng)其沖受到了影響，不少公司詳細(xì)闡述了為什么稅改的收益可能會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)所抵消。

摩根大通（JPM）的高管憂心忡忡：“我們需要思考減稅帶來(lái)的利益是否會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)抵消，這與不同產(chǎn)品的定價(jià)策略有關(guān)。我們所處的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈且運(yùn)作透明,這意味著行業(yè)獲得的稅改收益必將通過(guò)某種形式轉(zhuǎn)移到消費(fèi)者手中...”

另一家消費(fèi)信貸巨鱷Caipital One Financial（COF）則講清楚了稅改利益可能被市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)抵消的三大途徑——營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的上漲、產(chǎn)品價(jià)格的下調(diào)以及員工工資的提升。

對(duì)于一些本身稅率就偏低的行業(yè)來(lái)說(shuō)，稅改的受益會(huì)如何分配還很難說(shuō)。以達(dá)美航空（DAL）為例，目前美國(guó)航空業(yè)由于之前的虧損局面，本來(lái)就沒(méi)付過(guò)什么現(xiàn)金稅，所以也談不上稅改收益。但公司表示，如果未來(lái)真的有稅改收益，更主要的會(huì)拿來(lái)做再投資，以提振公司業(yè)績(jī)。

四、商品價(jià)格持續(xù)上漲，不同板塊反應(yīng)各異

無(wú)論是經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)力擴(kuò)張，還是工資上漲帶來(lái)的民眾消費(fèi)能力回暖，最終都可能推高大宗商品的價(jià)格。

從康菲石油拆分出來(lái)的煉油公司Phillips 66（PSX）道出了其中的邏輯：“無(wú)論是制造業(yè)還是消費(fèi)者的信心指數(shù)，這些全球指標(biāo)都處于多年高點(diǎn)，此外失業(yè)率還持續(xù)走低。主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好對(duì)于能源的需求端來(lái)說(shuō)，是個(gè)極大的利好消息?！?/p>

很多公司都表達(dá)了對(duì)商品價(jià)格上漲壓力的擔(dān)憂，因?yàn)檫@將大大壓縮他們的毛利率。地面材料生產(chǎn)商——莫霍克工業(yè)公司（MHK）表示：“我們目前產(chǎn)品的漲價(jià)全部都是基于商品的成本上漲。去年幾乎所有的原料價(jià)格都出現(xiàn)了上漲，這讓我們不得不提高產(chǎn)品售價(jià)。今年，這種情況很可能將繼續(xù)?！?/p>

3M公司（MMM）的產(chǎn)品中有八分之一以石油為原料。公司表示，之前對(duì)今年石油價(jià)格的預(yù)期是每桶50至60美元，隨著近期油價(jià)突破這一區(qū)間，將對(duì)公司的磁帶和電影膠片等石油衍生產(chǎn)品產(chǎn)生較大的成本壓力。

對(duì)于大宗商品價(jià)格的上漲，有人歡喜有人憂。以商品為原料的企業(yè)，如科技、消費(fèi)品還有醫(yī)療器械行業(yè)“笑不出來(lái)”的同時(shí)，作為原料供應(yīng)商的能源行業(yè)、采礦行業(yè)卻“樂(lè)開(kāi)了花”。

除了像哈里伯頓（HAL）這種顯而易見(jiàn)會(huì)受益的油服公司外，美國(guó)的金融和商品期貨交易所Intercontinental Exchange（ICE）也前來(lái)報(bào)喜：“如你所見(jiàn)，我們公司的業(yè)務(wù)在2018年迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅。隨著布倫特原油在1月底沖擊近幾年來(lái)的新高，原油期貨市場(chǎng)的總倉(cāng)位（Open Interest）也同比增加了9%?！?/p>

結(jié)語(yǔ)：通脹襲來(lái)

稅改是此次財(cái)報(bào)季的絕對(duì)關(guān)鍵詞。

從現(xiàn)金收益的分配，到對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重塑，再到商品價(jià)格的傳導(dǎo)，稅改對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是全方位的，也值得我們繼續(xù)觀察。

而從公司的樂(lè)觀態(tài)度來(lái)看，2018年美國(guó)的企業(yè)部門(mén)和居民部門(mén)都將迎來(lái)供需兩旺的大年。這對(duì)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)當(dāng)然是好事，但對(duì)通脹卻可能意味著巨大的壓力。疊加特朗普政府正在打響的貿(mào)易戰(zhàn)，今年的通脹形勢(shì)可能會(huì)比大家預(yù)想的更加嚴(yán)峻。（編輯：胡敏）