凈利增長(zhǎng)可觀的光大國(guó)際（00257）為何走勢(shì)轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)究竟在擔(dān)心什么？

3月5日午時(shí)休盤期間，中國(guó)光大國(guó)際（00257）作為垃圾發(fā)電行業(yè)龍頭和多板塊環(huán)境業(yè)務(wù)布局的綜合治理服務(wù)商，交出了2017年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)26%增長(zhǎng)的成績(jī)單，但公司股價(jià)于早盤平開低走迎來業(yè)績(jī)后，在下午開盤仍有繼續(xù)下探的趨勢(shì)，似乎這份業(yè)績(jī)答卷并沒有讓市場(chǎng)太滿意，那其中有什么令市場(chǎng)擔(dān)憂的信息呢？

行情來源：富途證券

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)可觀的光大國(guó)際，股價(jià)走勢(shì)卻開始轉(zhuǎn)弱

原本在恒生指數(shù)回調(diào)期間也一直堅(jiān)挺的中國(guó)光大國(guó)際，也開始跟隨大盤的腳步了。2018年3月5日，與恒生指數(shù)一樣，光大國(guó)際也于早盤平開不久后立刻下行，但是在午盤開始時(shí)，光大國(guó)際開始獨(dú)自下行了，或許是因?yàn)橹形缧荼P期間公司發(fā)布的2017年全年業(yè)績(jī)報(bào)告。

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凈利潤(rùn)雖有較大幅度上漲，但利潤(rùn)率下滑值得引起重視。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中國(guó)光大國(guó)際于2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收200.43億港元（單位下同），同比增長(zhǎng)43%；毛利同比增長(zhǎng)34.33%至71.33億元，毛利率同比下滑近2.4個(gè)百分點(diǎn)至35.58%；然而最終股東應(yīng)占利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)26%至35.1億港元，凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入增速的較大幅度背離或令市場(chǎng)擔(dān)憂，那么利潤(rùn)率下滑的原因又是什么？

毛利率下滑期間，費(fèi)用增長(zhǎng)卻保持穩(wěn)定，導(dǎo)致凈利率較大程度下滑。從公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可知，由于34.33%的毛利增長(zhǎng)并沒有趕上43%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，而14.38億元、9.38億元的行政費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用，則分別有35.79%、46.7%的同比增長(zhǎng)，因此在其他收益項(xiàng)同比增加近1.87億元的基礎(chǔ)上，公司年度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)仍只有33.43%的同比增長(zhǎng)，刨除5.42億非控股權(quán)益部分，屬于公司權(quán)益持有人的利潤(rùn)僅剩35.1億元了，同比增長(zhǎng)只有26%。

關(guān)于毛利率下滑，公司給出的回答是由于2017年毛利率較低的建造服務(wù)收益比重增加所致，但智通財(cái)經(jīng)APP根據(jù)公司公布資料所看，最終影響公司整體利潤(rùn)率的或許并全不是這個(gè)原因。

占比最重的環(huán)保能源業(yè)務(wù)，或是引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂的主要因素

作為垃圾發(fā)電龍頭的中國(guó)光大國(guó)際，主要擁有三大業(yè)務(wù)板塊：一、營(yíng)收占比55.18%的環(huán)保能源業(yè)務(wù)是其最重要的板塊，截至2017年底，本集團(tuán)共有75個(gè)垃圾發(fā)電項(xiàng)目、2個(gè)沼氣發(fā)電項(xiàng)目、3個(gè)污泥處理處置項(xiàng)目及6個(gè)餐廚垃圾處理項(xiàng)目，總投資約349.42億元人民幣，擁有近2411萬(wàn)噸/年的生活垃圾處理規(guī)模、75.52億千瓦時(shí)/年的上網(wǎng)電量規(guī)模、7.3萬(wàn)噸/年的污泥處理規(guī)模以及23.7萬(wàn)噸/年的餐廚垃圾處理規(guī)模。同時(shí)，公司還推出了12個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)園；

二、營(yíng)收占比17.92%的環(huán)保水務(wù)項(xiàng)目業(yè)務(wù)，是來自公司持有74.85%權(quán)益的新交所主板上市企業(yè)——光大水務(wù)；

三、營(yíng)收占比22.85%的綠色環(huán)保項(xiàng)目業(yè)務(wù)，則是來自公司持有69.70%權(quán)益的港交所主板上市企業(yè)——中國(guó)光大綠色環(huán)保（01257）。

占據(jù)最大比重的環(huán)保能源業(yè)務(wù)盈利能力減弱，或是引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂的直接原因。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，除綠色環(huán)保業(yè)務(wù)擁有51%左右的收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)速度外，環(huán)保水務(wù)項(xiàng)目40.68%的利潤(rùn)增速，較44%的營(yíng)收增速有小幅下滑。而環(huán)保能源項(xiàng)目業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速僅28.17%，較大幅度低于42%的營(yíng)收增長(zhǎng)速度。

如果將各業(yè)務(wù)拆分成建造服務(wù)、運(yùn)營(yíng)服務(wù)以及服務(wù)收入三塊來看，首先最搶眼的綠色環(huán)保業(yè)務(wù)建造服務(wù)收入占比是降低的、營(yíng)運(yùn)服務(wù)收入占比提升，該塊業(yè)務(wù)保持高利潤(rùn)率；其次是環(huán)保水務(wù)業(yè)務(wù)，雖然建造服務(wù)收入占比有較大比例提升，但是該業(yè)務(wù)總體利潤(rùn)率下滑幅度較小的；然而在占比最重的環(huán)保能源業(yè)務(wù)中，其建造服務(wù)收入近兩年占比均為74%左右，而高利潤(rùn)率的營(yíng)運(yùn)服務(wù)2017年收入占比為14%，還高于2016年同期的12.8%，但是該業(yè)務(wù)分部利潤(rùn)增速僅有28.17%，遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速的42.08%。

這樣看來的話，影響光大國(guó)際凈利率下滑的主要因素，或是環(huán)保能源業(yè)務(wù)整體盈利能力的減弱，這也許正是市場(chǎng)最擔(dān)憂的部分。

同一時(shí)刻，中國(guó)光大綠色環(huán)保近期強(qiáng)勁走勢(shì)的反差，似乎也在側(cè)面印證這一點(diǎn)。

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另外，數(shù)據(jù)顯示公司應(yīng)收賬款有較大幅度增加，其中即期與逾期部分都較為正常，但單獨(dú)列出的未發(fā)單應(yīng)收款項(xiàng)則同比大幅增長(zhǎng)近3倍至9.87億元，直接將應(yīng)收款項(xiàng)總數(shù)大幅拉升。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，這部分應(yīng)收款是公司部分新投運(yùn)項(xiàng)目的上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼款，公司表示相關(guān)款項(xiàng)將在行政程序后發(fā)單及支付。

這樣看來，大幅增加的應(yīng)收款部分收回應(yīng)該并不存在什么問題，但是恰在主要業(yè)務(wù)盈利下滑期間，應(yīng)收款的不確定回收期或許還是一定程度上動(dòng)搖著市場(chǎng)的信心。這樣來看的話，光大國(guó)際業(yè)績(jī)發(fā)布后股價(jià)繼續(xù)走弱或許就可以理解了。（文/江松華）