中金：維持森松國(guó)際(02155)“跑贏(yíng)行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)降至5.95港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持森松國(guó)際(02155)“跑贏(yíng)行業(yè)”評(píng)級(jí)，由于新簽訂單低于預(yù)期，下調(diào)2024年凈利潤(rùn)3.6%至10.14億元，首次引入2025年凈利潤(rùn)12億元。由于下調(diào)凈利潤(rùn)以及市場(chǎng)估值偏好降低，下調(diào)目標(biāo)價(jià)23.5%至5.95港元。公司公布2023年業(yè)績(jī)：收入73.60億元，同比+13.5%;歸母凈利潤(rùn)8.45億元，同比+26.2%，符合該行預(yù)期。

中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

2023年收入持續(xù)增長(zhǎng)，需求下行壓力下在手訂單保持穩(wěn)健。

分行業(yè)看，除油氣行業(yè)收入占比提升較多外，其他板塊占比變化不大，油氣(+503%)、制藥(+16%)、動(dòng)力電池(+15%)、化工(+9%)等板塊收入保持較好增長(zhǎng)(括號(hào)內(nèi)為收入同比增速)。2023年公司新簽訂單77.85億元，同比-16.8%，除其他類(lèi)均有不同幅度下滑，2H23年新簽訂單28.63億元，同比-32.5%，主要受到下游需求放緩所致;2023年末公司在手訂單90.78億元，同比+5.3%保持穩(wěn)健，電子化學(xué)品、制藥和生物制藥等領(lǐng)域同比均有增長(zhǎng)。分區(qū)域來(lái)看，公司23年收入外銷(xiāo)占比為47.2%，而新簽訂單中外銷(xiāo)占比71.2%，彰顯公司全球化布局抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

盈利能力不斷提升，首次分紅回饋投資人。

23年公司毛利率27.9%，同比+0.3pct，其中2H23達(dá)29.7%，同環(huán)比均有亮眼表現(xiàn);凈利率11.5%，同比+1.2pct，其中2H23為12.0%。23年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.4%/7.4%/5.7%，同比-0.4/-0.5/+0.8pct，2H23分別為2.6%/7.5%/6.8%，研發(fā)費(fèi)用率提升較多主要在新興領(lǐng)域布局。公司首次派發(fā)現(xiàn)金紅利1.22億港元，分紅比例14.4%，該行期待公司未來(lái)進(jìn)一步提升分紅比例。

關(guān)注公司發(fā)展轉(zhuǎn)型新方向;海外產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張夯實(shí)國(guó)際化戰(zhàn)略。

未來(lái)該行認(rèn)為公司將通過(guò)新興領(lǐng)域應(yīng)用開(kāi)發(fā)+MVP策略提供增長(zhǎng)動(dòng)能：1)新興領(lǐng)域：23年公司在多個(gè)新興領(lǐng)域斬獲海外項(xiàng)目，如北美綠色能源整體解決方案、南亞新能源材料核心設(shè)備+工藝包等，持續(xù)圍繞新領(lǐng)域研發(fā)，未來(lái)下游需求放量有望帶來(lái)訂單增量;2)MVP策略：23年公司成套設(shè)備及模塊化解決方案收入占比64.8%，同比+5.9pct，在手訂單中占比65.7%，以技術(shù)輸出+成套解決方案策略，使高附加值訂單占比持續(xù)提升，有望進(jìn)一步改善公司盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)壁壘。產(chǎn)能方面，馬來(lái)西亞制造基地進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，投入6,000萬(wàn)美元擴(kuò)建2萬(wàn)平方米，該行預(yù)計(jì)1Q25逐步完成交付。

風(fēng)險(xiǎn)

下游行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。