華泰證券：量升本降驅(qū)動盈利大幅改善 中國宏橋(01378)目標(biāo)價10港元

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，維持中國宏橋(01378)“買入”評級，2024-26E EPS預(yù)測為1.27/1.51/1.45元，目標(biāo)價10港元。公司2023年歸母凈利潤同比大幅增加31.7%至114.6億元，受益于煤炭及預(yù)焙陽極等原材料價格的下行，鋁合金產(chǎn)品單噸毛利同比改善20.7%。該行預(yù)計短期內(nèi)云南地區(qū)電解鋁復(fù)產(chǎn)預(yù)期將對鋁價構(gòu)成一定壓力，但中長期電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能硬性限制以及綠色能源用鋁需求將共同驅(qū)動鋁價中樞上行。

華泰證券主要觀點如下：

產(chǎn)量穩(wěn)步提升，電解鋁毛利大幅改善

2023年公司共生產(chǎn)鋁合金產(chǎn)品626.5萬噸，同比增加22.4萬噸(3.7%);鋁合金加工品77萬噸，同比增長17%。氧化鋁銷量同比增加25%至1037萬噸，增量主要來自云南基地外采量提升使得剩余可外銷量增加，氧化鋁平均售價小幅調(diào)整至2560元/噸(不含稅)。根據(jù)該行測算，全年公司鋁合金產(chǎn)品單位成本同比下降約10.6%，單噸毛利提升491元(20.7%)，板塊毛利率同比改善3.9個百分點至17.4%，毛利貢獻擴大至78.5%(22年為71.1%);但氧化鋁成本有所提升至板塊毛利收縮。

短期行業(yè)復(fù)產(chǎn)壓力待釋放;中長期景氣持續(xù)向好

得益于外送電量下降以及風(fēng)光電力提升，云南電力供應(yīng)有所改善，當(dāng)?shù)卣厌尫派倭侩娏ω摵捎糜陔娊怃X復(fù)產(chǎn)(折合產(chǎn)能約52萬噸)。目前雖仍處枯水期，但西南地區(qū)的水位較為充沛，市場對于豐水期規(guī)模性的復(fù)產(chǎn)預(yù)期逐漸增強。盡管當(dāng)前需求恢復(fù)正在啟動，社會庫存臨近去庫拐點，但供應(yīng)端壓力將一定程度上抑制旺季鋁價的上行動力。中長期來看，待本輪復(fù)產(chǎn)落地后行業(yè)產(chǎn)能將貼近4500萬噸天花板限制，供應(yīng)增量將在2024年之后面臨強制性約束。而在綠色能源轉(zhuǎn)型進程中，汽車輕量化以及風(fēng)光電裝機提升為電解鋁的需求帶來新的增長點，日漸突出的供需矛盾將有力支撐中長期鋁價。