你還在等撿便宜貨？重溫巴菲特買入“不便宜”可口可樂(lè)時(shí)的背后邏輯

本文選自“王雅媛港股圈”微信公眾號(hào)，作者“他山攻石”。

對(duì)巴菲特稍有研究的投資者知道，巴菲特的投資理念是一個(gè)持續(xù)進(jìn)化的過(guò)程，從初期的煙蒂型投資方法，到后來(lái)受費(fèi)雪和芒格影響進(jìn)化到以合適的價(jià)格買進(jìn)偉大公司。

這個(gè)轉(zhuǎn)變過(guò)程中，1972年初次以高市盈率買入喜詩(shī)糖果是第一步入門，但是真正的大手筆當(dāng)屬1987年買大量進(jìn)可口可樂(lè)股票。

這篇短文談?wù)勀崴埂づ撂?MohnishPabrai)對(duì)巴菲特投資可口可樂(lè)背后邏輯的分析。

莫尼斯是巴菲特忠實(shí)追隨者，其投資理念也和巴菲特相差無(wú)幾，甚至可以說(shuō)幾乎一樣。他對(duì)巴菲特的研究是極其深入，旗下經(jīng)營(yíng)沖投資公司Pabrai Investment Funds。

巴菲特買入可口可樂(lè)的基本情況

1. 買入的可口可樂(lè)股票，其市值占當(dāng)時(shí)伯克希爾哈撒韋賬面價(jià)值的25%，倉(cāng)位極重。

2. 相較于巴菲特的其它投資，買入可口可樂(lè)是一項(xiàng)高出盈利及資產(chǎn)水平很多的重大投資。其購(gòu)買時(shí)，市盈率為15，市凈率在5倍左右。

3. 這是個(gè)巨無(wú)霸公司，是美國(guó)最大的公司之一。這樣的大公司又如何會(huì)被價(jià)值低估呢?巴菲特又是如何看到了別人沒(méi)看到的東西呢?

4. 這個(gè)投資獲得了巨大的成功，十年十倍，巴菲特當(dāng)年投入10億美元，十年后價(jià)值100億美元。

這完全不像典型的煙蒂型格氏投資風(fēng)格。但卻是一個(gè)很了不起的投資，可口可樂(lè)被低估價(jià)值了。研究巴菲特買入可口可樂(lè)的背后邏輯，對(duì)提高我們投資思維和水平會(huì)有很大的幫助。

值得注意的是他甚至回望可口可樂(lè)80年的歷史來(lái)研究這個(gè)投資。這與華爾街的分析師們只是往前后看幾個(gè)季度的報(bào)表來(lái)做分析，做出結(jié)論，形成了鮮明對(duì)照。

莫尼斯對(duì)巴菲特買入邏輯的分析

A. 巴菲特本人愛(ài)甜食，十分愛(ài)喝可樂(lè)。在櫻桃可樂(lè)還沒(méi)有出現(xiàn)前，他常常往百事可樂(lè)里倒一些糖漿。在他還是小孩的時(shí)候，對(duì)飲料瓶蓋很感興趣，他發(fā)現(xiàn)零售機(jī)四周扔棄的瓶蓋中，可口可樂(lè)的瓶蓋比例驚人，高達(dá)80%以上。

B. 聽(tīng)說(shuō)巴菲特訂閱過(guò)廣告年代雜志。他問(wèn)自己，如果要在幾年內(nèi)完全復(fù)制出可口可樂(lè)這個(gè)品牌，需要多大的資金投入?

最后他和芒格得出的結(jié)論是：就算這個(gè)地球上最好的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，想要復(fù)制可樂(lè)的品牌，1000億美元都辦不到!而當(dāng)時(shí)可口可樂(lè)的公司市值不超過(guò)200億美元。一個(gè)僅僅品牌就價(jià)值遠(yuǎn)高于1000億公司，用不到200億就可以買到，這的確是樁好買賣!

C. 巴菲特仔細(xì)研究了可口可樂(lè)過(guò)去80年的年報(bào)。他發(fā)現(xiàn)這個(gè)賣糖水給制瓶公司的可口可樂(lè)，其毛利率高達(dá)80%以上，就好像軟件公司一樣。這家公司未來(lái)的成功取決于它能向全世界賣出多少份可樂(lè)，數(shù)量越多，賺錢越多。

他發(fā)現(xiàn)在過(guò)去80年里面，沒(méi)有一年其銷量不是增加的!這過(guò)去80年的重大災(zāi)難性事件包括：一次世界大戰(zhàn)，大蕭條，二次世界大戰(zhàn)，韓戰(zhàn)，越戰(zhàn)，冷戰(zhàn)，無(wú)數(shù)次的經(jīng)濟(jì)衰退，以及70年度在印度被逐出市場(chǎng)等等。在這整個(gè)過(guò)程中，可口可樂(lè)年年都在成長(zhǎng)。

巴菲特和芒格問(wèn)自己的問(wèn)題很簡(jiǎn)單：到2000年，2025年，2050年.......可口可樂(lè)的銷售量會(huì)是多少?這個(gè)結(jié)論很可能讓人垂涎欲滴。然后，將這所有的未來(lái)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)到目前的價(jià)值。

D. 1886年，可口可樂(lè)首次被調(diào)制出來(lái)，8盎司裝賣5美分，今天的價(jià)格是17美分。如果考慮到通貨膨脹率，當(dāng)年的5美分相當(dāng)于今天買一瓶8盎司裝的可樂(lè)要花幾美元才行。

在一個(gè)世紀(jì)時(shí)間里，它的單價(jià)大幅度下降，這是一個(gè)很獨(dú)特的現(xiàn)象。極少有其它消費(fèi)品達(dá)到了如此程度的減價(jià)。

E. 全世界還有億萬(wàn)人群未曾嘗到他們第一口的可樂(lè)滋味。同時(shí)，對(duì)比美國(guó)和歐洲，全世界人均每天的可樂(lè)消費(fèi)量極其微小。但是，在未來(lái)幾十年里，全世界人均收入水平將急劇增長(zhǎng)。可口可樂(lè)的人均消費(fèi)量將有大幅上漲空間。

花街分析師的眼睛往往只是盯著將來(lái)的幾個(gè)季度經(jīng)營(yíng)和財(cái)報(bào)，而非未來(lái)20年，50年的時(shí)間跨度。在1988年，沒(méi)有花街分析師的心智模型會(huì)像巴菲特和芒格那樣長(zhǎng)遠(yuǎn)。

作為個(gè)體投資者，如果能夠堅(jiān)守自己的能力圈，運(yùn)用獨(dú)立的心智格柵和模型，那么當(dāng)你所有的模型都表明，這只股票代表公司的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，那就是你該開(kāi)著卡車大舉裝貨的時(shí)候了!（編輯：姜禹）