達(dá)利歐演講實(shí)錄：投資圣杯在于尋找更多互不相關(guān)的回報(bào)流

本文來自于網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，原標(biāo)題為《瑞·達(dá)利歐：投資要逆思維方式而行》。

2月27日，橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐在《財(cái)經(jīng)》舉辦的“看中國(guó)、看市場(chǎng)、看投資”會(huì)議中介紹了他所理解的經(jīng)濟(jì)學(xué)及投資原則。達(dá)利歐認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，資產(chǎn)類別的表現(xiàn)超出現(xiàn)金，但不會(huì)長(zhǎng)期大幅超過現(xiàn)金。

達(dá)利歐表示，投資是指一部分的支出用于未來的現(xiàn)金流。理論價(jià)值是未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，實(shí)際價(jià)值是支出除以出售量。這就是思維方式，另一個(gè)思維方式是資產(chǎn)類別，換句話說最糟的資產(chǎn)類別就是現(xiàn)金，其他的長(zhǎng)期表現(xiàn)都會(huì)好于現(xiàn)金，但是超出現(xiàn)金的這部分不會(huì)太大。

“如果每個(gè)人都把錢投在這里面，這個(gè)好的投資機(jī)會(huì)就消失了。我們投資要逆思維方式而行。”達(dá)利歐說。

達(dá)利歐提出，通脹率、實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速及實(shí)際利率是決定哪一類資產(chǎn)類別表現(xiàn)最優(yōu)的驅(qū)動(dòng)力。“比如如果實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速好于預(yù)期，股票就是更好的投資，如果實(shí)際增速更低，投債權(quán)就更好，通脹等因素都會(huì)影響資產(chǎn)類別的選擇?！?/p>

此外，達(dá)利歐強(qiáng)調(diào)，分散化可以改善回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)比率，因?yàn)槠錅p少風(fēng)險(xiǎn)的幅度大于降低回報(bào)率的幅度。每一項(xiàng)投資都是一個(gè)回報(bào)流，成功投資的關(guān)鍵在于打造良好的投資組合，獲得良好的回報(bào)流。而投資的圣杯就是找到15個(gè)或更多良好的，互不相關(guān)的回報(bào)流。

以下為演講實(shí)錄：

瑞·達(dá)利歐：謝謝。剛才王波明提到了我1984年第一次到中國(guó)，當(dāng)時(shí)中國(guó)和現(xiàn)在是完全不一樣的，當(dāng)時(shí)你們還很小。當(dāng)時(shí)我是受中信邀請(qǐng)，中信當(dāng)時(shí)是中國(guó)的窗口企業(yè)，是唯一可以做外貿(mào)的一家企業(yè)，他邀請(qǐng)我到中國(guó)來交他關(guān)于資本市場(chǎng)的知識(shí)。王麗（音）當(dāng)時(shí)是一個(gè)特別能喝，他是指定的在酒席上敬酒的人，他是中信老板制定的人。在金融市場(chǎng)方面，其實(shí)當(dāng)時(shí)并沒有金融市場(chǎng)，怎么再來談這種金融市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)很大。王麗、王東明，還有其他的一批人，他們當(dāng)時(shí)是中國(guó)金融市場(chǎng)的先行者。而當(dāng)時(shí)我也非常有幸成為這個(gè)發(fā)展過程中的成員，所以在過去多年中，就像他所描述的那樣，我非常高興，我也非常愉快能夠讓我的孩子、讓我的家人，能夠來到這里，能夠參與其中，能夠目睹中國(guó)已經(jīng)取得的成績(jī)，從一開始的時(shí)候，金融機(jī)構(gòu)根本不存在，再到企業(yè)家精神，在看企業(yè)家精神的話，當(dāng)時(shí)大家的工作都是國(guó)家分配的，你不能選擇職業(yè)，但是在今天我看到有很多的企業(yè)家精神，企業(yè)家精神蓬勃發(fā)展，所以這是非常了不起的一件事情，我感到非常高興能夠來到這里，我能夠跟大家分享一下我的一些經(jīng)驗(yàn)。

就像王波明跟大家解釋的那樣，我是處在一個(gè)轉(zhuǎn)型之中，處在人生中的第二個(gè)階段到第三個(gè)階段的轉(zhuǎn)型之中，我相信生命有三個(gè)階段。在第一個(gè)階段，你是在學(xué)習(xí)的，你是依賴于其他人的，你是一個(gè)學(xué)生。但是第二個(gè)階段，你在工作，其他人是依賴于你，你希望能夠盡可能地獲得成功。隨著轉(zhuǎn)型，從第二個(gè)階段到第三個(gè)階段發(fā)生，我們就有責(zé)任了，而且這個(gè)時(shí)候我們也很快樂，如果能夠幫助其他人獲得成功，我自己是不想要再更成功了，我已經(jīng)超越這個(gè)階段了，我的快樂是來自于能夠幫助其他人獲得成功，所以我非常幸運(yùn)，無意之中在這二十年中，無論什么時(shí)候我做出一個(gè)重要決定的時(shí)候，我總是能夠?qū)懴乱恍┰?，來解釋為什么我?huì)來做出這些決定，我會(huì)設(shè)定一些標(biāo)準(zhǔn)，回到這些原則，隨著時(shí)間的推移不斷地累計(jì)，我會(huì)向在座的各位推薦這些原則。當(dāng)我們寫下來我們的原則的時(shí)候，我們就開始認(rèn)識(shí)到，我們是在計(jì)算，其實(shí)同樣的道理，只是不斷的重復(fù)而已，而且它漸漸地就會(huì)成為一套非常清晰的指導(dǎo)原則，讓我們更好地了解怎么能夠更加有效地處理問題。除此之外，它也是一種非常有效的方法，能夠讓我們跟其他更好地打交道，所以我的人生作為一個(gè)企業(yè)家，而且作為一個(gè)投資者，我有兩個(gè)人生的維度。

我在市場(chǎng)中賺錢，在這方面積累了經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，我對(duì)投資和經(jīng)濟(jì)學(xué)理論有所了解。除此之外，我還了解企業(yè)家以外的其他的更多的原則，所以所有我寫下來的這些原則，大家可以看到，當(dāng)我審視這個(gè)世界的時(shí)候，我認(rèn)為我們的這個(gè)世界有很多不同的維度，但是這個(gè)世界中在有效的應(yīng)對(duì)所有的這些維度的時(shí)候，是有一些規(guī)則可以去遵循的，這是我所了解的維度，因?yàn)檫@是基于我的經(jīng)驗(yàn)，那就是經(jīng)濟(jì)學(xué)的原則，除此之外還有工作原則，我會(huì)跟大家進(jìn)一步介紹一下。這是為什么在這個(gè)轉(zhuǎn)型的階段，我決定把這些原則跟大家進(jìn)行分享，非常感謝大家來到這里傾聽這些原則。

我想跟大家介紹一下我的一些工作和生活的原則。其實(shí)我有很多的原則，我自己都不知道到底有多少原則，我覺得至少有幾百個(gè)原則，但是我想要在這里強(qiáng)調(diào)其中的幾個(gè)原則，跟大家清晰地闡述一下這些生活和工作的原則是什么。

在我看來，其實(shí)一切都是循環(huán)。我們每個(gè)人都是在循環(huán)之中，我們有自己的目標(biāo)，我們會(huì)有非常大膽的目標(biāo)，我們會(huì)有更大膽的目標(biāo)。然后在朝著這些目標(biāo)前進(jìn)的過程之中，我們會(huì)遇到各種各樣的問題，會(huì)犯下錯(cuò)誤。要實(shí)現(xiàn)目標(biāo)這是不可避免的，失敗會(huì)有問題和困難，其實(shí)是我們學(xué)習(xí)的來源，我們不應(yīng)該為此感到尷尬，而且應(yīng)該擁抱這些失敗，而且也要從這些失敗中汲取教訓(xùn)，我們還需要學(xué)習(xí)原則，學(xué)習(xí)一下如何更加擅長(zhǎng)解決這些問題，在下次失敗產(chǎn)生的時(shí)候，我們能夠更好地應(yīng)對(duì)它了。由此我們可以開始提高自己，我們可以從這些錯(cuò)誤中汲取教訓(xùn)，之后我們就能夠設(shè)定更加大膽的目標(biāo)，在我看來這就是一個(gè)循環(huán)，這樣的循環(huán)就是演進(jìn)的循環(huán)。

如果我們想要成功，我們必須要做這五件事情。如果我們做這五件事情的話，我們就能夠逐步地朝著成功前進(jìn)了。所以我們要有目標(biāo)，我們要去追尋自己的目標(biāo)。第二，我們會(huì)遇到各種各樣的問題，我們總是會(huì)遇到各種各樣的問題。我們必須要診斷這些問題是什么，從而能夠了解這些問題的根源，這些根源可能是你自己的個(gè)人一些弱點(diǎn)，或者是其他人的個(gè)人弱點(diǎn)造成的，因?yàn)槲覀兠總€(gè)人都有弱點(diǎn)，而且我們需要去正視這樣的現(xiàn)實(shí)，這是很重要的，但無論這些弱點(diǎn)是什么，我們都需要進(jìn)行診斷，我們必須能夠診斷出來，所以我從我自己的經(jīng)驗(yàn)中學(xué)到的東西就是，為了能夠有一個(gè)直觀的反應(yīng)，也就是有了痛苦，我們能夠有思考之后，讓我們能夠進(jìn)步。我們知道痛苦是一個(gè)信號(hào)，它告訴我們有錯(cuò)誤，如果我們能夠進(jìn)行反思以及學(xué)習(xí)，它就能夠幫助我們獲得成功，所以我們必須要診斷一下根源是什么。

我們就必須要去采取不同的行動(dòng)，我們要設(shè)計(jì)一種新的做事情的方法，從而改進(jìn)，我們能夠獲得結(jié)果，這也是一個(gè)回路，這樣的回路，其實(shí)在我看來就是生命的真諦，而且我想要說，為了能夠作為成功的投資者，或者為了成為一個(gè)成功的企業(yè)家，你必須是一個(gè)獨(dú)立的思想家，你要想成為成功的投資者，你要了解一個(gè)意見，如果你對(duì)于價(jià)格不統(tǒng)一，你必須要找到你的觀點(diǎn)是什么，以及這樣共同的觀點(diǎn)是什么錯(cuò)誤，我們也許在這個(gè)過程之中自己也會(huì)犯錯(cuò)，我其實(shí)也是一個(gè)專業(yè)的犯錯(cuò)誤的人，我三分之一的決策基本上都是錯(cuò)誤的，但是作為一個(gè)成功的企業(yè)家，你必須要有獨(dú)立思考能力，而且要能夠正確地思考，為了做到這一點(diǎn)，你必須要非常擅長(zhǎng)這一點(diǎn)。

我要告訴大家一個(gè)故事，這個(gè)故事是關(guān)于我個(gè)人的。其實(shí)這是我曾經(jīng)犯過的一個(gè)最可怕的錯(cuò)誤，在1981年的時(shí)候，我當(dāng)時(shí)計(jì)算了一下美國(guó)銀行它們給了更多的錢給一些國(guó)家，那些國(guó)家沒有辦法查債，我說我們會(huì)有一個(gè)非常大的債務(wù)危機(jī)，我當(dāng)時(shí)聽到很多人的反饋，聽到各種不同的聲音說我們是不是會(huì)有這樣的危機(jī)。在市場(chǎng)中，我其實(shí)當(dāng)時(shí)并沒有真正地意識(shí)到，這個(gè)會(huì)成為現(xiàn)實(shí)，所以當(dāng)時(shí)我就被要求在國(guó)會(huì)做證，而且我要求在華爾街，在媒體面前去進(jìn)行澄清，為什么我能夠看到這個(gè)危機(jī)會(huì)發(fā)生，而且我也想要在這里跟大家介紹一下，其實(shí)對(duì)于中國(guó)這樣的國(guó)家而言，危機(jī)的產(chǎn)生也是非常重要的一件事情。

我看了自己的影像，我自己都挺尷尬的，我自己為我自己，還有我的客戶犯下很嚴(yán)重的錯(cuò)誤，而且我當(dāng)時(shí)幾乎破產(chǎn)了，我從我父親這邊能夠借四千美元，能夠支付家庭賬單，這是當(dāng)時(shí)非常痛苦的錯(cuò)誤，但是它對(duì)我來說是最好的事情之一，因?yàn)樗o了我一個(gè)機(jī)會(huì)，讓我學(xué)會(huì)謙虛，能夠去平衡我的過度自信。我改變了我的思維方式，我不再想我是正確的，我開始問我自己，我怎么會(huì)是正確的，這改變了一切，它使得我想要去找出世界上最聰明的人，去了解他們的論斷是什么，它也改變了我怎么平衡我的資產(chǎn)組合，它讓我更好地應(yīng)對(duì)那些未知。對(duì)于大多數(shù)人來說，他們是固守一些錯(cuò)誤的觀點(diǎn)，其實(shí)他們是可以去進(jìn)行一些壓力測(cè)試，然后再去改變自己的關(guān)系，這個(gè)時(shí)候就使得我能夠有一個(gè)別的想法，找出更多獨(dú)立的思考者，他們能夠有非常好的思考能力，他們能夠提出不同的觀點(diǎn)，我需要去建立一個(gè)方法，我必須要去組建一個(gè)組織，在這個(gè)組織之中，大家能夠各抒己見，最好的方法能夠勝出，這也是為什么讓我們來總結(jié)一下一些原則。

我們可以跟我們的家人，跟我們的同事之間進(jìn)行創(chuàng)意擇優(yōu)，最好的想法能夠勝出的話，我們必須要做三件事情，首先我們必須能夠開誠(chéng)布公地提出自己的真實(shí)想法，但是很多人不這么做，他們往往會(huì)保持沉默，他們不愿意告訴其他人自己的真實(shí)想法，但是你必須要坦誠(chéng)不公地交流自己的想法。你必須要能夠理解，深思熟慮地提出不同意見的樂趣，其實(shí)不同的意見意味著你的好奇心，它能夠讓你去思考，如果我不同意的話，我怎么知道我不是那個(gè)錯(cuò)誤的人，為了能夠克服障礙，為了能夠了解怎么有高質(zhì)量的交流，我相信最好的一個(gè)獲得成功的機(jī)會(huì)，其實(shí)就是找出三個(gè)最聰明的人，你知道這三個(gè)人，而且他們是經(jīng)常跟你提出關(guān)于同一個(gè)問題的不同觀點(diǎn)，所以你必須要能夠理解這種深思熟慮、提出不同意見的藝術(shù)。

第三點(diǎn)，如果你有不同意見的話，那你們必須要有非常好的方法來超越分歧，這就是橋水力量的所在，這就是我們文化力量的所在。就像我發(fā)言的時(shí)候，我說你們有一些人是企業(yè)家，你們有其他的一些個(gè)人關(guān)系，如果大家思考一下這些原則的力量，它們是非常了不起的。

你要了解一個(gè)人真實(shí)想法的時(shí)候，只有當(dāng)我們真正了解一個(gè)人的時(shí)候，包括我們自己了解自己有什么缺點(diǎn)，你就能夠更加有效地應(yīng)對(duì)這些缺點(diǎn)，如果能夠真正了解一個(gè)人的時(shí)候，包括你自己的時(shí)候，我想要在這里請(qǐng)大家看一下，如果我們?cè)跇蛩_會(huì)的話，我們是怎么開的，讓大家了解這個(gè)原則是怎么實(shí)施的。我開發(fā)了一個(gè)工具，這個(gè)工具能夠讓每個(gè)人表達(dá)自己的想法。會(huì)有一個(gè)四分鐘的視頻，可以跟大家簡(jiǎn)單地介紹一下。

瑞·達(dá)利歐：我們會(huì)這樣做，看起來跟瘋狂的程度差不多了。我們現(xiàn)在是生活在一個(gè)不同的時(shí)期，在今天這個(gè)時(shí)代，每個(gè)人都可以建立算法，我們可以集中思考，這樣就會(huì)有更大的力量，我們把這些思考聚集在一起，創(chuàng)意擇優(yōu)，我們有原則，再將這些原則轉(zhuǎn)化成算法，我們就有了力量，我們就有了集體決策的力量，這是非常有利的一種工具。但是有什么挑戰(zhàn)呢？

我們不說技術(shù)，我們說原則。原則其實(shí)就涉及到我們?cè)趺茨軌蛳嗷?duì)待其他人，大家知道我創(chuàng)建了我的公司，我說我怎么跟你打交道呢？我想要跟你特別坦誠(chéng)不公嗎？或者是特別愿意跟我坦誠(chéng)不公地表達(dá)真實(shí)觀點(diǎn)嗎？你愿意在我面前表達(dá)透明的觀點(diǎn)呢？讓我了解真實(shí)的想法，我不用再去猜。這些都是人民可以使用的原則。在人際關(guān)系處理的時(shí)候，你可以在這個(gè)房間里用這樣的方法處理人際關(guān)系，但是障礙是什么呢？最大的障礙，對(duì)于人們來說，我將它叫作兩個(gè)U，我就像一個(gè)心理學(xué)家一樣，就像一個(gè)神經(jīng)心理學(xué)家一樣，我們?cè)诿媾R那些非常透明、非常開誠(chéng)布公的人會(huì)有什么問題呢？有一個(gè)上層的U，這是一個(gè)邏輯型的，我說我愿意了解我的缺點(diǎn)是什么，而且我想要知道其他人對(duì)我有什么樣的想法。你知道自己的缺點(diǎn)，我們是不是有意見相左的情況，這就是障礙所在。通過一次一次實(shí)踐，我們發(fā)現(xiàn)我們可以克服這些障礙，我們知道我們可能有不同的想法，可能也有情感方面的想法，如果我們能夠把它們統(tǒng)一，他們?cè)谇楦猩?，在理智上都能夠協(xié)調(diào)，告訴你做出正確的決定，這是非常有利的一種做決策的過程。

再向前看一步，問題來了。比如說我們建立人際關(guān)系的時(shí)候，我們是通過多少程度來進(jìn)行創(chuàng)意擇優(yōu)，你們是不是想了解大家真實(shí)的想法。你知道自己喜歡什么嗎？以及多大程度上知道這些情況。你們是希望極度求真，多大透明，以及通過什么樣的算法來進(jìn)行決策。

未來，如果我們要把自己的原則轉(zhuǎn)化成算法的話，我們就可能會(huì)寸步難行，我們不知道如何通過算法來進(jìn)行決策，這樣你可能根本不知道你如何來進(jìn)行擇優(yōu)了，如果我要總結(jié)一下我剛剛講的這些觀點(diǎn)，我們可以了解一下我們的創(chuàng)意擇優(yōu)是什么。我想傳達(dá)的思想是這樣的。

首先我們要知道我們?nèi)绾蝸斫鉀Q自己不了解的那一部分，成功并不是來自于你單獨(dú)了解什么，而是你如何來處理你自己不知道的內(nèi)容。這是我需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)，這也是我們的生活、工作方面的重要原則。

下面我抓緊時(shí)間講接下來的內(nèi)容。來講經(jīng)濟(jì)學(xué)以及投資原則。

話題轉(zhuǎn)變非常大，在轉(zhuǎn)話題之前，我想先提幾個(gè)問題。之前我也提到過了，關(guān)于工作、生活方面的原則，大家有問題的話可以舉手，因?yàn)槲乙蚕肓私庖幌麓蠹?，沒人想問問題嗎？

女：謝謝瑞·達(dá)利歐，講得太好了，你之前提到在這本書里有許多的原則，您覺得有什么總的原則您會(huì)告訴您的四個(gè)孩子，選擇一條。

瑞·達(dá)利歐：我覺得正確的原則，首先你要獨(dú)立思考，對(duì)于自己適合的原則，我已經(jīng)分享自己的原則，這些原則對(duì)我來說是適用的，它們未必要成為你的原則，但是你必須要有自己的原則，如果你在考慮原則這個(gè)事情的時(shí)候，你把它明確地說出來，這樣你生活起來可能會(huì)輕松多。為什么呢？比如說我們開始思考的時(shí)候，我們事情都在一次一次重復(fù)地發(fā)生，你可能知道如何處理這些事情，你知道如何把這些原則告訴其他人，這樣你就有了力量。最重要的一點(diǎn)，首先我們要搞清楚有自己的原則，我只是把其中的一部分原則傳遞出來，總體的原則必須要有自己的原則，考慮好自己的原則，不然可能會(huì)有很多事情，讓你無法處理。

再提一個(gè)問題。

男：謝謝瑞·達(dá)利歐，你書中也提到一點(diǎn)，最令人興奮的事情就是了解事實(shí)，并且知道和其他人的關(guān)系，但是您并沒有告訴我，您如何來實(shí)現(xiàn)這點(diǎn)，如何來管理好人際關(guān)系，什么是好的關(guān)系，什么是不好的關(guān)系。

瑞·達(dá)利歐：首先是有意義的工作和有意義的關(guān)系。極度求真以及極度透明。什么是良好的關(guān)系？有兩大特點(diǎn)我要保證，我也很告訴別人。首先是合理性，其次深思熟慮。是不是合理、有理由，我們是不是能夠深思熟慮。極度求真，我們要建立關(guān)系。我再回看一下我的人生，我可能會(huì)不同的經(jīng)歷，可以這么來說，最大的收獲就是我的個(gè)人的人際關(guān)系。

下面我要講經(jīng)濟(jì)學(xué)了。在座的有許多知名的專家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、觀察專家，所以我就給了一個(gè)模板，有三十分鐘的視頻是關(guān)于經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的，很簡(jiǎn)單，這個(gè)模板應(yīng)該能夠幫助大家更好地了解我們目前到一個(gè)什么角度了。

首先有四大力量。生產(chǎn)率，提高生活水平，為什么呢？因?yàn)槲覀冊(cè)趯W(xué)習(xí)，我們有更多的產(chǎn)量，每小時(shí)的產(chǎn)量在提升，所以學(xué)習(xí)，并且提高效率是非常重要的一點(diǎn)。這個(gè)會(huì)確定我們的收入、我們的支出。除此之外是有短期債務(wù)周期，我們知道短期債務(wù)周期，因?yàn)槲覀儠?huì)有衰退，可能還會(huì)有擴(kuò)大、擴(kuò)張，我們可能出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退，比如說利率降低，比較如有更多的信貸、經(jīng)濟(jì)膨脹、上升，到了一個(gè)高的水平之后，我們可能跑得太快了，那個(gè)時(shí)候他們會(huì)進(jìn)行放緩，這個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)正在像開車一樣，每小時(shí)七十邁，在衰退的時(shí)候速度會(huì)更低，我們?cè)诖送饨?jīng)濟(jì)的時(shí)候，我們看到它是以七十邁的速度在行車，我們稱之為周期，到了那個(gè)周期的時(shí)候，他們肯定要進(jìn)行剎車了，到那時(shí)候我們要進(jìn)行剎車制動(dòng)，他們提高了利率，他們趨緊，不太完美，然后就出現(xiàn)了衰退。下一步我們就開始了下降，經(jīng)濟(jì)衰弱的時(shí)候，通脹下降，我們又進(jìn)行加油、踩油門，這個(gè)周期又起來了，這個(gè)周期就是所謂的經(jīng)濟(jì)周期，同時(shí)我們還有市場(chǎng)周期。

比如說我們要買股票，我們要買不同的資產(chǎn)類別，可能有衰退的時(shí)候，可能會(huì)出現(xiàn)比較疲軟的情況，當(dāng)然還有長(zhǎng)期的債務(wù)周期，比如說貨幣政策不太松的時(shí)候，比如說達(dá)到零利率的時(shí)候，我們不能刺激這種經(jīng)濟(jì)，那怎么辦呢？我們要進(jìn)行債務(wù)重組。收入上升到一定時(shí)期之后就出現(xiàn)借貸，比如說我們借錢的時(shí)候，我們可以花錢，可以花得比掙得多，我們肯定是要還錢，到一定時(shí)候我們得花得少一點(diǎn)，這是一個(gè)互補(bǔ)的，一個(gè)是短期，一個(gè)是長(zhǎng)期的債務(wù)周期。

還有政治因素，比如說美國(guó)的稅改就是一個(gè)例子。有三大重要均衡，我們朝著這些均衡在努力。首先債務(wù)增速與償債所需的增速相當(dāng)，如果債務(wù)增長(zhǎng)太快的話，收入增長(zhǎng)不夠快，這樣的話我們要進(jìn)行調(diào)整，這就是債務(wù)周期，第二個(gè)周期。經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的利用率，這個(gè)利用率不能太高，也不能太低，如果超出了這個(gè)上限的話，它會(huì)自己產(chǎn)生問題，如果這個(gè)利用率太低可能會(huì)出現(xiàn)衰退，這樣我們還要調(diào)整一下，所以我們會(huì)有杠桿。

第三大均衡就是我們所說的股票的預(yù)計(jì)回報(bào)率要高于債權(quán)的預(yù)計(jì)回報(bào)率。債權(quán)的預(yù)計(jì)回報(bào)率要高于現(xiàn)金的預(yù)計(jì)回報(bào)率，當(dāng)然也取決于央行投入的貨幣，以及大家了解風(fēng)險(xiǎn)，想想是不是通過這些錢提高生產(chǎn)率。如果取消了這些差價(jià)的話，所以央行肯定有一個(gè)做法，這兩個(gè)杠桿是什么呢？像永動(dòng)機(jī)一樣，政策制定者要實(shí)現(xiàn)均衡水平，會(huì)像永動(dòng)機(jī)一樣，有兩個(gè)杠桿，一個(gè)是貨幣政策，一個(gè)是財(cái)政政策，要不在刺激，要不在抑制。如果增長(zhǎng)增速超過收入增速的話，產(chǎn)能過高的話，他們會(huì)怎么做？他們會(huì)實(shí)行比較趨緊的貨幣政策，減少信貸，讓一切都放慢速度，直到這個(gè)周期達(dá)成平衡，一直在永動(dòng)機(jī)的狀態(tài)下進(jìn)行運(yùn)行。這個(gè)就是我們經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。

如果我們記住這個(gè)模型，目前我們到了這個(gè)模板的什么階段，我們就可以搞清楚我們接下來投資到了哪個(gè)階段，以及經(jīng)濟(jì)到了哪個(gè)階段。

下面來講投資原則。什么是投資呢？理論價(jià)值是由未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，換句話說，什么是投資，它是一部分的支出，用于未來性的現(xiàn)金流，這就是它的基本形式。什么是理論價(jià)值呢？我們可以借錢，比如利率借錢，以另一種利率買東西，這樣你就達(dá)到目標(biāo)了，投資是一個(gè)過程，我們看一看是不是有更好的選擇，有沒有比現(xiàn)值更有價(jià)值的來使用這筆錢，它的實(shí)際價(jià)值是什么？這個(gè)跟現(xiàn)值不一樣，實(shí)際價(jià)值就是我們的支出除以出售量，換句話說，每天每個(gè)時(shí)刻，如果我們知道誰在花多少錢，然后把這些錢全加起來，再除以一個(gè)數(shù)字，這個(gè)數(shù)字就是銷售量，這樣我們就知道了價(jià)格。同理，這就是思維方式。誰會(huì)讓你買東西？誰會(huì)賣東西，他們的目標(biāo)是什么？

另一個(gè)原則，資產(chǎn)類別。比如說股票、債權(quán)，他們會(huì)超出現(xiàn)金的表現(xiàn)，從長(zhǎng)期來看如此。換句話說，最糟的資產(chǎn)類別就是長(zhǎng)期的現(xiàn)金，其他的資產(chǎn)類別都好于現(xiàn)金。話又說回來，這種超出現(xiàn)金的這部分，也不會(huì)太夸張，不然的話，我們就可以套利的，如果一切都是永遠(yuǎn)正或者永遠(yuǎn)負(fù)，不管什么資產(chǎn)類別，每個(gè)人都把錢投到這里面，這樣的話這個(gè)好的投資機(jī)會(huì)就消失了，不然的話，每個(gè)人都來投，它就沒有什么相對(duì)意義，大家就沒有什么利益可圖了，投資有時(shí)候是好的，有時(shí)候是不好的。最大的錯(cuò)誤是什么？大多數(shù)人會(huì)犯這個(gè)錯(cuò)誤，那就是大家覺得表現(xiàn)好的市場(chǎng)是比較好的投資，而并不是消費(fèi)。

我們投資要逆自己的思維方式而行，我們要知道市場(chǎng)本身沒有好或壞，我們要知道靈活激變。

第四個(gè)原則，資產(chǎn)類別決定，我們考慮資產(chǎn)類別的時(shí)候，累計(jì)的因素是什么？通脹率、實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速、實(shí)際利率、這是主要的驅(qū)動(dòng)力。比如說我們要看增長(zhǎng)超過預(yù)期，現(xiàn)金流更值錢，股票就會(huì)是很好的投資目標(biāo)。任何一種投資都會(huì)反應(yīng)出我們環(huán)境當(dāng)時(shí)的實(shí)際情況，有時(shí)候我們要考慮到通脹等等，它們都會(huì)影響到這些資產(chǎn)類別的選擇。

第五個(gè)原則，分散化。它可以改善風(fēng)險(xiǎn)，它減少風(fēng)險(xiǎn)的程度大于降低回報(bào)率的幅度。我這里要講什么呢？你怎么來進(jìn)行分散你的投資組合更重要，它重要于你哪一個(gè)小的投資，每一項(xiàng)投資一個(gè)回報(bào)流。什么意思呢？它們是一股一股的回報(bào)率，像股市的表現(xiàn)一樣，像股價(jià)一樣。這個(gè)回報(bào)流有兩類，可能是貝塔（音），比如我們投資一個(gè)股票，它一個(gè)是貝塔（音），它是一個(gè)數(shù)據(jù)。還有阿爾法（音），它是對(duì)市場(chǎng)的偏離程度。這是觀察市場(chǎng)的兩種角度，所以我們要分清楚貝塔（音）和阿爾法（音）的區(qū)別，這樣可以指導(dǎo)我們的投資，最好的投資組合是什么。

成功的投資關(guān)鍵是我們要打造良好的投資組合，我們能夠獲得比較好的回報(bào)流，回報(bào)流可能會(huì)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，投資的圣杯就是要找到十五個(gè)或者更多的互不相關(guān)的回報(bào)流，所以我們要讓它系統(tǒng)化，我一會(huì)兒再來解釋這十五個(gè)到底是什么。

我在寫我的原則的時(shí)候，我發(fā)現(xiàn)把一個(gè)決策方式寫下來，我可以嘗試一下在過去是不是適用，在各個(gè)國(guó)家是不是適用，我發(fā)現(xiàn)作為投資者，當(dāng)然也作為一個(gè)個(gè)人，我建議大家把大家的原則寫下來，看看它們的效果怎么樣，它們?cè)谶^去是不是有效，這樣我們就可以知道它到底是什么，我們可以使用這些原則做一個(gè)算法，然后看一看在做決策的時(shí)候試用一下它。

看一下理論價(jià)值。它是未來的現(xiàn)金流，除以折現(xiàn)率，我們要做計(jì)算，有些大家可能熟悉這些名詞，想想這個(gè)現(xiàn)金流會(huì)給大家多少的價(jià)值。

要保證成功，在市場(chǎng)上保證成功的投資，比如你知道我們的價(jià)值是總的支出除以總的出售量，這個(gè)是價(jià)格計(jì)算法，誰是買家，誰是賣家，他們的動(dòng)力是什么，這樣我們就可以知道整個(gè)流程，這樣我們可以預(yù)測(cè)價(jià)格是怎樣的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的變化，最后會(huì)推動(dòng)價(jià)格的變化。

回報(bào)率及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資產(chǎn)類別，從1995年到現(xiàn)在，這張圖給大家展示的是，一切都有好的時(shí)期，一切都有壞的時(shí)期，我們所有的策略都要考慮到這一點(diǎn)。我們不要被比較熱的市場(chǎng)所吸引，如果你一直這么做，最終會(huì)有問題，所以最終我們還是需要有一個(gè)平衡的資產(chǎn)組合，或者我們需要了解一下怎么能夠在兩者之間移動(dòng)，也許我們可能沒有辦法理解怎么能夠在這兩者之間進(jìn)行良好的移動(dòng)，我想說在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候，如果能夠生成阿爾法，也許這是更困難的，也許跟奧運(yùn)會(huì)的競(jìng)賽相比更困難，可是大家可以想象一下，在市場(chǎng)中有這么多人都想打敗市場(chǎng)，像奧運(yùn)會(huì)一樣，有一個(gè)金牌等著你，如果你能打敗市場(chǎng)，這是一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的游戲，所以我們有數(shù)以百萬計(jì)的美元，每年都在市場(chǎng)中投入，想要玩這個(gè)游戲，對(duì)于大多數(shù)人來說，不要試著玩這個(gè)時(shí)機(jī)的游戲，如果你想這么做，你必須要確保你有充足的資源投入到這個(gè)資產(chǎn)中來，這樣的話你就能夠有一個(gè)更好的均衡。

大家可以看到，為了能夠?qū)崿F(xiàn)均衡，這里有兩個(gè)主要的影響力，一個(gè)是增長(zhǎng)和通貨膨脹，他們要么可以上升，要么可以下降。我們想象一下，將我們的資產(chǎn)組合25%的風(fēng)險(xiǎn)放到每一個(gè)方框中去，無論發(fā)生什么樣的情況，你都會(huì)是一個(gè)平衡的狀態(tài)，這樣就可以給你實(shí)現(xiàn)平衡的資產(chǎn)組合。大家要記住，有貝塔也有阿爾法，貝塔是你被動(dòng)擁有的，阿爾法就像打撲克牌一樣，你怎么從別人那里賺錢。

這張我叫作投資的圣杯，在這個(gè)世界中投資的圣杯如此的重要，就像我之前提到過的那樣，這里所學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)就是我們要了解怎么能夠去應(yīng)對(duì)未知，這是一個(gè)非常有力的工具，我們要了解怎么能夠應(yīng)對(duì)自己未知的東西，是不是有這樣的力量應(yīng)對(duì)未知，這也意味著投資的多元化。

如果我們有一個(gè)投資的話，我們有一個(gè)回報(bào)流的話，我們想象一下，它有一個(gè)10%的回報(bào)率，有一個(gè)10%的風(fēng)險(xiǎn)，所以我們這里可以看到，這里有一個(gè)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，我們還有第二筆投資，還有第三個(gè)投資，我們可以想象一下，如果這個(gè)第二個(gè)、第三個(gè)投資是60%的相關(guān)性，也就是說它們的移動(dòng)是跟第一個(gè)投資相關(guān)，我們?cè)偌由系谌齻€(gè)、第四個(gè)、第五個(gè)的，我們可以看到在這五個(gè)投資我們可以減少15%左右的風(fēng)險(xiǎn)，我們能夠加進(jìn)去一千筆這樣的投資，我們是沒有辦法進(jìn)一步地降低風(fēng)險(xiǎn)，如果我們的投資有很高的相關(guān)性，相互之間就沒有辦法獲得很多的風(fēng)險(xiǎn)的降低，所以平均的股票，我們知道是60%跟其他的平均的股票之間的相關(guān)性，如果你覺得有一系列的股票投資，你已經(jīng)有了非常好的分散化，其實(shí)并沒有，因?yàn)檫@些股票之間是有相關(guān)性的，但是現(xiàn)在大家想象一下，如果我能加上去一個(gè)零相關(guān)性的投資，這個(gè)時(shí)候可能也有負(fù)相關(guān)性，負(fù)相關(guān)性就更好了，我們?cè)谶@里說是零，也就是綠色這條線，如果我們能夠有五個(gè)無相關(guān)性的回報(bào)流的話，我們就能夠來減少50%的風(fēng)險(xiǎn)，如果我們能夠獲得10%，或者是15%的非相關(guān)性的回報(bào)流的話，我們就能夠減少80%的風(fēng)險(xiǎn)，這就以至于我們能夠進(jìn)一步地增加自己的回報(bào)率，尤其是回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)比率，我們能夠增加五個(gè)因子，所以總的來說，大家看到對(duì)于投資的圣杯而言，就是能夠去找到10-15個(gè)良好的、互補(bǔ)相關(guān)的投資，來創(chuàng)建自己的投資組合。

我就說這么多，這也是我能夠盡我所能跟大家介紹我一生中總結(jié)出的投資的原則和方法，謝謝大家！（編輯：張鵬艷）