國泰君安：予名創(chuàng)優(yōu)品(09896)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)60.3港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，予名創(chuàng)優(yōu)品(09896)“增持”評(píng)級(jí)，考慮到國內(nèi)拓店單店有望匹配釋放，海外加速拓店疊加IP策略推進(jìn)發(fā)力，成長空間可期，目標(biāo)價(jià)60.3港元。公司財(cái)年結(jié)算日由6月30日更改為12月31日，新增預(yù)計(jì)2024-26年?duì)I收分為173.56/209.80/251.01億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤28.69/34.57/41.36億元。2023Q4受益國內(nèi)復(fù)蘇、海外拓店IP戰(zhàn)略雙發(fā)力，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期；國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇拓店強(qiáng)勁，海外拓店提速、直營業(yè)務(wù)持續(xù)高增，提振利潤釋放值得期待。

國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，直營高增釋放經(jīng)營杠桿，毛利率再創(chuàng)新高。

2023Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤6.61億/yoy+77.0%，凈利率17.2%/yoy+2.2pct，剔除匯兌影響的經(jīng)調(diào)整凈利率17.4%/yoy+2.5pct，環(huán)比+0.3pct；毛利率從2022Q3的35.7%穩(wěn)步提升至2023Q4的43.1%，同比提升3.1pct，環(huán)比提升1.3pct，創(chuàng)歷史新高。業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，主要由于：①2023Q4海外業(yè)務(wù)中高毛利率直營市場(chǎng)貢獻(xiàn)過半，海外收入貢獻(xiàn)占比較2023Q3提升4.7pct；②TOPTOY收入貢獻(xiàn)提升，受益高毛利率產(chǎn)品占比提升，驅(qū)動(dòng)TOP TOY毛利率提升；③海外市場(chǎng)IP策略逐步推進(jìn)，IP產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈整合與全球化核心能力將驅(qū)動(dòng)毛利率穩(wěn)步提升。

國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇，海外拓店提速。

①受益國內(nèi)消費(fèi)快速復(fù)蘇，加盟商信心回暖顯著，拓店超預(yù)期釋放。2023Q4單季Miniso門店國內(nèi)凈增124家，海外凈增174家，TOPTOY凈增26家；2023年累計(jì)凈開973家，其中Miniso國內(nèi)凈增601家，海外凈增372家，TOPTOY凈增31家。國內(nèi)完成全年凈增450-650家目標(biāo)，海外完成全年凈增350-450家目標(biāo)；②2023Q4海外拓店提速、零售旺季疊加IP策略布局驅(qū)動(dòng)，海外直營業(yè)務(wù)持續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)超80%，2023Q4首次貢獻(xiàn)半數(shù)以上海外業(yè)務(wù)收入，經(jīng)營杠桿釋放，帶動(dòng)盈利能力進(jìn)一步顯著提升。