中金：銅價(jià)中樞或?qū)⑻?2024年銅板塊配置價(jià)值凸顯

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，銅價(jià)中樞或?qū)⑻?024年銅板塊配置價(jià)值凸顯。一是宏觀側(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)降息交易或已開啟，銅價(jià)有望受益于美元流動(dòng)性的邊際走強(qiáng)，二是供需側(cè)，市場(chǎng)此前預(yù)期的2024年銅礦供給洪峰或已逐漸被弱化或?qū)_，綠色低碳轉(zhuǎn)型和東南亞經(jīng)濟(jì)崛起有望打開銅需求新成長(zhǎng)空間，全球銅供需或在2024年轉(zhuǎn)為緊平衡，2025年后逐步進(jìn)入短缺狀態(tài)，銅價(jià)中樞或有望上行。建議關(guān)注產(chǎn)量成長(zhǎng)性較強(qiáng)，業(yè)績(jī)彈性較大的銅業(yè)標(biāo)的。

投資建議：維持覆蓋標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)、評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)，如西部礦業(yè)(601168.SH)、金誠(chéng)信(603979.SH)、洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993.SH)等。

事件：據(jù)安泰科，3月13日，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)在北京組織召開了銅冶煉企業(yè)座談會(huì)，國(guó)內(nèi)19家銅冶煉企業(yè)主要負(fù)責(zé)人到會(huì)。會(huì)議達(dá)成以下共識(shí)，一是就繼續(xù)推進(jìn)銅原料結(jié)構(gòu)調(diào)整達(dá)成共識(shí)，二是就調(diào)整冶煉生產(chǎn)節(jié)奏達(dá)成一致，三是在提高準(zhǔn)入門檻及嚴(yán)控銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張方面取得共識(shí)。

中金觀點(diǎn)如下：

2023年以來(lái)，銅冶煉產(chǎn)能加速釋放，但銅精礦供應(yīng)低于預(yù)期。

一方面，全球電解銅產(chǎn)能在2023年加速投放。2022-2023Q3高企的銅加工費(fèi)推動(dòng)全球電解銅產(chǎn)能在2023年加速投放。據(jù)ICSG，2023年全球精煉銅產(chǎn)量同比增速達(dá)5.7%，中國(guó)精煉銅產(chǎn)量2023年全年同比增速高達(dá)11.26%。另一方面，全球銅礦產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。2023年全球新老銅礦生產(chǎn)擾動(dòng)持續(xù)，全球銅礦產(chǎn)量同比增速僅為1.38%，銅礦供需關(guān)系初現(xiàn)緊張信號(hào)。

3Q23以來(lái)銅精礦供需關(guān)系持續(xù)惡化，現(xiàn)貨冶煉加工費(fèi)已至2013年以來(lái)最低。

銅精礦緊張疊加冶煉產(chǎn)能快速投放，使得銅精礦現(xiàn)貨冶煉加工費(fèi)于3月11日跌破12美元/干噸，為2013年以來(lái)最低水平。2月部分冶煉廠進(jìn)入停產(chǎn)檢修，2月中國(guó)電解銅產(chǎn)量95萬(wàn)噸，同比+4.68%，環(huán)比-2.01%。

此次聯(lián)合減產(chǎn)實(shí)為銅精礦供給壓力傳導(dǎo)至冶煉側(cè)的關(guān)鍵反映，精煉銅產(chǎn)能投放壓力或有所弱化。

此次會(huì)議中指出，“與會(huì)企業(yè)就調(diào)整現(xiàn)有生產(chǎn)線檢修計(jì)劃及壓減生產(chǎn)負(fù)荷、新建產(chǎn)能推遲投運(yùn)以及推遲達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)時(shí)間等達(dá)成一致?！蔽覀冋J(rèn)為，2024年或仍為精煉銅投產(chǎn)高峰，但考慮到2023-2024年以智利和秘魯為主的老牌產(chǎn)銅國(guó)擾動(dòng)頻發(fā)，銅礦供應(yīng)低于預(yù)期，精煉產(chǎn)能投放壓力或有所弱化。第一，對(duì)于在產(chǎn)冶煉項(xiàng)目，位于成本曲線右側(cè)的項(xiàng)目或存虧損及出清壓力;第二，對(duì)于原定2024年投產(chǎn)的新項(xiàng)目，加工費(fèi)歷史低位下，銅精礦作為原料來(lái)源的性價(jià)比偏低，新廠投產(chǎn)決策或被延緩。我們測(cè)算，2024、2025年全球精煉銅產(chǎn)量同比分別+2.7%、+2.0%。

銅價(jià)中樞或?qū)⑻?024年銅板塊配置價(jià)值凸顯。

一是宏觀側(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)降息交易或已開啟，銅價(jià)有望受益于美元流動(dòng)性的邊際走強(qiáng)，二是供需側(cè)，市場(chǎng)此前預(yù)期的2024年銅礦供給洪峰或已逐漸被弱化或?qū)_，綠色低碳轉(zhuǎn)型和東南亞經(jīng)濟(jì)崛起有望打開銅需求新成長(zhǎng)空間，全球銅供需或在2024年轉(zhuǎn)為緊平衡，2025年后逐步進(jìn)入短缺狀態(tài)，銅價(jià)中樞或有望上行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銅礦及冶煉產(chǎn)能釋放供應(yīng)高于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期。