中金：維持中銀航空租賃(02588)“跑贏行業(yè)”評級 目標價81.4港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持中銀航空租賃(02588)“跑贏行業(yè)”評級，基本維持24年盈利預測、引入25年盈利7.8億美元，目標價81.4港元。公司2023年收入同比+7%至24.6億美元，凈利潤同比+3708%至7.6億美元，符合該行預期；剔除滯俄飛機影響、核心凈利潤同比+4%至5.47億美元，核心凈利潤增速較低主因2023年飛機交付集中于年末、以致租金收入貢獻延后；其中，2H23核心凈利潤同比-11%/環(huán)比+9%至2.85億美元，同比主要受融資成本上行影響、環(huán)比租賃收益率回升。

中金主要觀點如下：

訂單簿+融資租賃共同支持機隊穩(wěn)健增長。

23年公司共接收65架飛機，盡管行業(yè)供給壓力猶存、公司年度交付數(shù)量達2017年來最高水平，其中：1）融資租賃飛機交付41架、是公司增量業(yè)務的重要來源；根據(jù)Cirium統(tǒng)計，24年全球航空業(yè)飛機交付所需資金將達1,000億美元，龐大資金需求疊加流動性偏緊，該行預計融資租賃及購機回租仍將是重要業(yè)務增量；2）訂單薄交付新飛機24架，公司當前訂單薄飛機數(shù)量達224架、且均為最新技術飛機，充足優(yōu)質(zhì)的訂單薄構(gòu)成為機隊長期增長奠定基礎。此外，擁有訂單交付的租賃商數(shù)量往后進一步減少、公司機隊競爭優(yōu)勢持續(xù)凸顯。

供需趨緊格局下凈租賃收益率及資產(chǎn)價格進入擴張通道。

公司23年毛租賃收益率+0.8ppt至10.0%、帶動凈租賃收益率+0.2ppt至7.1%，同時融資租賃利率同比+0.4ppt至6.6%。向前看：1）由于公司23年大部分機隊于年末集中交付（4Q23交付39架/占全年交付數(shù)量60%）、且2024年已鎖定交付量達48架，合計對于平均資產(chǎn)和租賃收益率的增厚將于2024年體現(xiàn)；2）參考機構(gòu)一致預期、24年底美債十年期利率或下行至3.8%；該行認為公司24年新增融資成本將較去年收窄，使其存量融資成本上行幅度放緩（23年資金成本同比+1.0ppt至4.1%）；綜合來看，預計今年凈租賃收益率將保持擴張趨勢。同時，飛機資產(chǎn)價格呈現(xiàn)持續(xù)回升，該行認為，公司后續(xù)將通過定期資產(chǎn)出售逐步兌現(xiàn)投資收益。

分紅政策超預期，彰顯對股東回報的重視。

此前2022年公司因當期盈利受涉俄飛機減值影響、選擇基于剔除減值影響后的核心凈利潤35%分紅、保障股東回報；今年公司收回11架涉俄飛機賠償款后（稅后凈額2.2億美元），則基于合計凈利潤35%分紅（對應核心凈利潤派息率達49%）、對應2023年股息率達5.3%，體現(xiàn)公司充裕的流動性以及對股東回報的重視。

風險：地緣政治風險；需求修復不及預期；飛機交付延期超預期。