信達(dá)證券：參培意愿和參培率不斷提升 招錄考試培訓(xùn)賽道景氣度高

智通財經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報告稱，以國家公務(wù)員考試為例，24年通過資格審查人數(shù)達(dá)303萬人、同增16.6%。且近年國考錄取率有所下滑，24年公務(wù)員國考招錄比從23年1:70降至1:77，競爭日趨激烈，有望刺激參培意愿和參培率不斷提升。招錄考試培訓(xùn)賽道景氣度高，近年招錄報考意愿強(qiáng)烈，競爭帶來更高的參培意愿，賽道規(guī)模有望不斷增長。且行業(yè)競爭格局優(yōu)化，呈“三足鼎立”之勢。上半年一般為招錄培訓(xùn)的旺季，該行認(rèn)為最遲有望在24年中報形成板塊共振。

建議重點(diǎn)關(guān)注：華圖山鼎(300492.SZ)，粉筆(02469)。

信達(dá)證券觀點(diǎn)如下：

招錄考試培訓(xùn)行業(yè)在中長期穩(wěn)定增長。基于對考試報名人數(shù)、參培率、客單價的合理假設(shè)，測算得到招錄培訓(xùn)23年市場規(guī)模約為408億元。青年群體就業(yè)形勢嚴(yán)峻，該行估計(jì)參加招錄考試意愿有望不斷提升。

公務(wù)員招錄考試報名人數(shù)高速增長。以國家公務(wù)員考試為例，24年通過資格審查人數(shù)達(dá)303萬人、同增16.6%。且近年國考錄取率有所下滑，24年公務(wù)員國考招錄比從23年1:70降至1:77，競爭日趨激烈，有望刺激參培意愿和參培率不斷提升。

中央事業(yè)單位招聘相對穩(wěn)定，地方穩(wěn)定增長。18年中共中央提出《深化黨和國家機(jī)構(gòu)改革方案》并于19年進(jìn)行調(diào)整后，中央公開招聘事業(yè)單位工作人員數(shù)相對穩(wěn)定，每年招聘人數(shù)約在6.4萬人左右。地方事業(yè)單位公開招聘19~22年穩(wěn)定增長，復(fù)合增速達(dá)7.7%。

教師錄取需求或?qū)②呌谄降?，資格考試報名有望穩(wěn)定增長。17年后出生人口下滑將導(dǎo)致中小學(xué)教師崗位需求下降，進(jìn)而影響未來的教師招錄報考意愿。但我國教師資格考試報名人數(shù)增長迅猛，自12年的17.2萬人增長至22年的1144萬人，CAGR達(dá)52.2%。

競爭格局優(yōu)化，呈“三足鼎立”之勢。22年至今，競爭格局逐步向好，線下布局收縮，中公因退費(fèi)等問題，規(guī)模壓縮，粉筆、華圖呈現(xiàn)快速增長。從23年前三季度的收入規(guī)?？?，招錄賽道呈現(xiàn)“三足鼎立”之勢。

華圖山鼎：平移華圖教育主體業(yè)務(wù)，盈利能力顯著修復(fù)。華圖教育主體業(yè)務(wù)已順利平移至華圖山鼎。華圖教育22年收入大幅修復(fù)，實(shí)現(xiàn)收入21億元，毛利率達(dá)到55.1%，接近17年水平，23年前三季度收入21億元、已超過22年全年水平，毛利率達(dá)到58.9%。

粉筆：APP月活屢創(chuàng)新高，線下課程深化OMO。23年招錄類考試報名人次同比大幅增長，驅(qū)動公司收入增長，23H1收入同增15.9%至16.8億元，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤2.9億元、同增201.2%;23年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入不少于30.0億元、同增6.7%。在線上強(qiáng)產(chǎn)品力及高流量的基礎(chǔ)上，線下產(chǎn)品正在加速迭代為OMO模式，OMO轉(zhuǎn)型有望進(jìn)一步提高線下的教學(xué)和運(yùn)營效率，帶來利潤率的優(yōu)化。

中公教育：經(jīng)營提振，期待困境反轉(zhuǎn)。中公教育22年以來開展經(jīng)營提振計(jì)劃，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降本增效，業(yè)績實(shí)現(xiàn)減虧。中公教育23年歸母凈虧損預(yù)計(jì)為1.75~2.25億元，同比減虧8.77~9.27億元。隨著退費(fèi)問題逐步解決，經(jīng)營有望迎來拐點(diǎn)。

風(fēng)險因素：招生增長和學(xué)費(fèi)提價不及預(yù)期的風(fēng)險;長期出生率下滑的風(fēng)險;教育行業(yè)的政策風(fēng)險;退款率過高的風(fēng)險