華創(chuàng)證券：二育入場(chǎng)托底豬價(jià) 產(chǎn)能去化趨勢(shì)不變

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，屠宰開(kāi)工率逐步恢復(fù)正常，標(biāo)肥價(jià)差較大支撐二育入場(chǎng)，帶動(dòng)價(jià)格震蕩走強(qiáng)。長(zhǎng)期持續(xù)的虧損或已經(jīng)導(dǎo)致行業(yè)現(xiàn)金流緊張，在豬價(jià)持續(xù)低迷的背景下，產(chǎn)能去化有望加速且持續(xù)性較強(qiáng)，當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能去化已進(jìn)入深水區(qū)，非線性的產(chǎn)能去化或?qū)l(fā)生，若按照季度3%的去化幅度，至24年二季度末統(tǒng)計(jì)局口徑的能繁存欄將減少至3900萬(wàn)頭以下。生豬板塊已經(jīng)迎來(lái)重點(diǎn)布局窗口。

華創(chuàng)證券觀點(diǎn)如下：

本周(3.4-3.10)滬深300指數(shù)整體上漲，相比上周上漲0.20%。農(nóng)林牧漁II(申萬(wàn))指數(shù)收于2583，相比上周下降0.38%。養(yǎng)殖業(yè)(+0.89%)漲幅最大。從估值來(lái)看，種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、動(dòng)物保健、飼料PE/PB均低于平均值(一年)，水產(chǎn)行業(yè)PE高于平均值(一年)、PB低于平均值(一年)。

生豬：低豬價(jià)疊加資金壓力，行業(yè)產(chǎn)能或?qū)⒊掷m(xù)去化。

第三方機(jī)構(gòu)公布2月行業(yè)能繁數(shù)據(jù)，其中鋼聯(lián)環(huán)比-0.28%(前值-0.56%)，涌益環(huán)比+0.28%(前值-0.76%)，2月受春節(jié)假期影響，母豬淘汰量環(huán)比縮窄，淘豬積極性下降，導(dǎo)致產(chǎn)能去化幅度縮窄。

行情方面，屠宰開(kāi)工率逐步恢復(fù)正常，標(biāo)肥價(jià)差較大支撐二育入場(chǎng)，帶動(dòng)價(jià)格震蕩走強(qiáng)，3月10日涌益全國(guó)生豬均價(jià)14.34元/公斤；仔豬價(jià)格高位影響補(bǔ)欄情緒，本周15kg仔豬降至529元/頭。展望上半年，行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能去化的方向基本明確，涌益測(cè)算24年上半年豬肉產(chǎn)量同比增4-5%，預(yù)示著生豬市場(chǎng)供應(yīng)仍較為寬松，市場(chǎng)雖擔(dān)心節(jié)后豬價(jià)受二育等因素影響拉升，但整體供給過(guò)剩情況下難以形成大幅上行趨勢(shì)，目前生豬期貨合約05合約報(bào)價(jià)為15.13元/kg，豬價(jià)預(yù)期仍在行業(yè)成本線以下。

長(zhǎng)期持續(xù)的虧損或已經(jīng)導(dǎo)致行業(yè)現(xiàn)金流緊張，在豬價(jià)持續(xù)低迷的背景下，產(chǎn)能去化有望加速且持續(xù)性較強(qiáng)，當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能去化已進(jìn)入深水區(qū)，非線性的產(chǎn)能去化或?qū)l(fā)生，若按照季度3%的去化幅度，至24年二季度末統(tǒng)計(jì)局口徑的能繁存欄將減少至3900萬(wàn)頭以下。生豬板塊已經(jīng)迎來(lái)重點(diǎn)布局窗口。穩(wěn)健標(biāo)的建議關(guān)注牧原股份(002714.SZ)、溫氏股份(300498.SZ)、新希望(000876.SZ)，彈性標(biāo)的重點(diǎn)關(guān)注新五豐(600975.SH)、東瑞股份(001201.SZ)、巨星農(nóng)牧(603477.SH)、神農(nóng)集團(tuán)(605296.SH)、華統(tǒng)股份(002840.SZ)、唐人神(002567.SZ)、天康生物(002100.SZ)、京基智農(nóng)(000048.SZ)等。

白雞：海外引種或持續(xù)受限，“大食物觀”下中長(zhǎng)期行業(yè)景氣可期。

侯水生院士?jī)蓵?huì)提案呼吁轉(zhuǎn)變“豬糧安天下”理念，優(yōu)先發(fā)展家禽業(yè)，禽肉擁有更強(qiáng)的未來(lái)優(yōu)勢(shì)，高質(zhì)量發(fā)展節(jié)糧型的家禽產(chǎn)業(yè)應(yīng)該是解決我國(guó)民眾肉類有效供給的首選。行情方面，供需矛盾逐步消化，肉雞價(jià)格持穩(wěn)運(yùn)行，3月11日煙臺(tái)毛雞棚前收購(gòu)價(jià)3.73-3.83元/斤；上周毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)降至-0.63元/只，當(dāng)前出欄毛雞對(duì)應(yīng)前期高價(jià)雞苗，盈利或繼續(xù)下滑，但“五一”補(bǔ)欄需求支撐雞苗價(jià)格上漲，3月11日煙臺(tái)地區(qū)苗雞報(bào)價(jià)3.60-4.30元/羽，其中大廠益生報(bào)價(jià)4.5元/羽。短期看，3月存在供應(yīng)空檔期，毛雞價(jià)格有支撐，雞苗或有反彈趨勢(shì)；展望后市，隨著上游祖代產(chǎn)能缺口的傳遞、需求層面消費(fèi)的邊際復(fù)蘇，持續(xù)擴(kuò)容的白雞行業(yè)有望迎來(lái)景氣行情。

美國(guó)2月報(bào)告22例商業(yè)養(yǎng)殖場(chǎng)疫情，全球禽流感形勢(shì)仍嚴(yán)峻。WOAH最新報(bào)告顯示，2024年1月27日至2月16日(3周)，全球共報(bào)告99例新發(fā)的高致病性禽流感，世界禽流感的發(fā)展形勢(shì)仍較為嚴(yán)峻，日本自18年后于24年首次出現(xiàn)家禽 H5N6 禽流感感染病例，亞洲累計(jì)已有7個(gè)國(guó)家發(fā)現(xiàn)家禽感染禽流感。最大雞肉出口國(guó)巴西截至3月8日已報(bào)告3例家禽及156例野生鳥類禽流感病例，若全球第一大雞肉出口國(guó)發(fā)生家禽疫情，將對(duì)全球雞肉貿(mào)易產(chǎn)生較大影響，全球種源緊張情況或持續(xù)；同時(shí)美國(guó)史上最嚴(yán)重禽流感疫情延續(xù)，23年11月至24年2月分別報(bào)告56、45、13、7例商業(yè)養(yǎng)殖場(chǎng)疫情。截至24年3月8日，美國(guó)最近30天禽流感疫情發(fā)生6例商業(yè)養(yǎng)殖場(chǎng)、14例家庭養(yǎng)殖HPAI，撲殺禽類數(shù)量超過(guò)20萬(wàn)只。短期看后續(xù)或仍維持1個(gè)供種州狀態(tài)，進(jìn)口引種或繼續(xù)受限。

該行預(yù)計(jì)雞周期將來(lái)臨。從長(zhǎng)周期視角看，在持續(xù)高糧價(jià)背景下，白雞作為料肉比最低的動(dòng)物蛋白其性價(jià)比和經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)，行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性已經(jīng)凸顯；另一方面，龍頭企業(yè)的規(guī)模相比上輪周期有明顯擴(kuò)張，本輪周期的利潤(rùn)兌現(xiàn)能力有望較上輪周期實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向上游種苗環(huán)節(jié)集中，優(yōu)勢(shì)種苗企業(yè)或可獲得超額收益。目前板塊回調(diào)后估值已處于低位，預(yù)計(jì)后續(xù)海外引種受限的長(zhǎng)邏輯將不斷得到驗(yàn)證，且在進(jìn)口引種受限背景下優(yōu)秀種苗企業(yè)售價(jià)與市場(chǎng)均價(jià)將持續(xù)維持優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)推薦規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)、有望獲取周期利潤(rùn)與壁壘利潤(rùn)的益生股份(002458.SZ)，被低估的白羽雞龍頭禾豐股份，建議關(guān)注仙壇股份(002746.SZ)、民和股份(002234.SZ)、圣農(nóng)發(fā)展(002299.SZ) 等。

動(dòng)保：23Q4養(yǎng)殖低迷動(dòng)保企業(yè)業(yè)績(jī)承壓，重點(diǎn)關(guān)注非瘟疫苗研發(fā)推進(jìn)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

年末需求旺季但養(yǎng)殖景氣度持續(xù)低迷，疊加下游養(yǎng)殖企業(yè)資金壓力驟升，動(dòng)保企業(yè)或面臨較大的銷售壓力和回款壓力，預(yù)計(jì)4季度動(dòng)保企業(yè)業(yè)績(jī)整體或顯著承壓。從行業(yè)維度看，隨著行業(yè)供給端高質(zhì)量產(chǎn)能的釋放，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，頭部企業(yè)不斷加碼研發(fā)投入和新技術(shù)、新工藝布局，未來(lái)動(dòng)保板塊研發(fā)創(chuàng)新將成為企業(yè)制勝的關(guān)鍵。

投資層面，非瘟疫苗研發(fā)扎實(shí)推進(jìn)，其中亞單位技術(shù)路線和基因缺失滅活技術(shù)路線階段性領(lǐng)跑，建議重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)驗(yàn)證的里程碑節(jié)點(diǎn)。該行認(rèn)為若非瘟疫苗成功商業(yè)化落地，或給豬用疫苗市場(chǎng)帶來(lái)翻倍以上增量空間，建議重點(diǎn)關(guān)注潛在受益標(biāo)的生物股份(600201.SH)、中牧股份(600195.SH)、普萊柯(603566.SH)、金河生物(002688.SZ)、科前生物(688526.SH)等。

此外，包括瑞普生物在內(nèi)的多家研發(fā)的貓三聯(lián)疫苗已陸續(xù)通過(guò)農(nóng)業(yè)部應(yīng)急評(píng)價(jià)。國(guó)產(chǎn)貓三聯(lián)疫苗成功打破十余年來(lái)進(jìn)口品牌的壟斷，解決貓用疫苗領(lǐng)域的卡脖子問(wèn)題，看好未來(lái)貓三聯(lián)疫苗國(guó)產(chǎn)品牌的進(jìn)口替代，建議關(guān)注瑞普生物(300119.SZ)。

種植鏈：2024年一號(hào)文件聚焦糧食安全主題，關(guān)注轉(zhuǎn)基因品種商業(yè)化進(jìn)程。

文件強(qiáng)調(diào)把糧食增產(chǎn)的重心放到大面積提高單產(chǎn)上，確保糧食產(chǎn)量保持在1.3萬(wàn)億斤以上，并推動(dòng)生物育種產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)面提速。實(shí)現(xiàn)大面積提高單產(chǎn)，離不開(kāi)生物育種，離不開(kāi)種業(yè)振興。目前，農(nóng)業(yè)部已公示通過(guò)審定的轉(zhuǎn)基因品種，23年12月26日26家企業(yè)獲首批轉(zhuǎn)基因玉米、大豆種子生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可證，拉開(kāi)轉(zhuǎn)基因品種商業(yè)化序幕，后續(xù)種植面積應(yīng)符合國(guó)家育種產(chǎn)業(yè)化安排。隨著轉(zhuǎn)基因商業(yè)化推廣進(jìn)程啟動(dòng)，或?qū)@著打開(kāi)種業(yè)行業(yè)天花板，并推動(dòng)格局向頭部集中，具備前瞻技術(shù)能力和技術(shù)儲(chǔ)備的性狀公司以及具備優(yōu)秀品種的育種企業(yè)將有望充分受益。建議重點(diǎn)關(guān)注大北農(nóng)(002385.SZ)、隆平高科(000998.SZ)、先正達(dá)和登海種業(yè)(002041.SZ)。

寵物：行業(yè)仍在持續(xù)擴(kuò)容，龍頭優(yōu)勢(shì)逐步凸顯。

根據(jù)派讀寵物行業(yè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)發(fā)布的《2023-2024年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書(消費(fèi)報(bào)告)》，2023年城鎮(zhèn)寵物(犬貓)消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模為2793億元，較2022年增長(zhǎng)3.2%；乖寶寵物發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)為4.10到4.40億元，同比增長(zhǎng)53.63%到64.87%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.03-4.33億元，同比增長(zhǎng)54.37%到65.86%，龍頭規(guī)模效應(yīng)與盈利能力穩(wěn)步提升得到逐步兌現(xiàn)。投資層面，重點(diǎn)關(guān)注龍頭企業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中度提高的同時(shí)利潤(rùn)率的兌現(xiàn)節(jié)奏，此外可留意海外庫(kù)存周期見(jiàn)底帶來(lái)的盈利拐點(diǎn)。重點(diǎn)推薦乖寶寵物(301498.SZ)、中寵股份(002891.SZ)，既符合國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增速高于行業(yè)、利潤(rùn)率兌現(xiàn)的品牌邏輯；同時(shí)乖寶以收購(gòu)waggin train、中寵以自建海外工廠等方式作為海外業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定的壓艙石。推薦天元寵物(301335.SZ)，密切關(guān)注佩蒂股份(300673.SZ)、源飛寵物(001222.SZ)海外客戶去庫(kù)基本結(jié)束、盈利拐點(diǎn)即將到來(lái)的邊際機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格波動(dòng)，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，極端氣候?yàn)?zāi)害導(dǎo)致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價(jià)。海外祖代雞引種超預(yù)期恢復(fù)，禽流感等養(yǎng)殖疫病爆發(fā)，雞肉價(jià)格下行。匯率波動(dòng)，消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期。