中信證券：農(nóng)業(yè)部出臺生豬產(chǎn)能調(diào)控方案 生豬產(chǎn)能有望持續(xù)去化

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)表示，近日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部出臺《生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案（2024年修訂）》，下調(diào)能繁母豬保有量標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化相關(guān)波動區(qū)間，引導(dǎo)行業(yè)產(chǎn)能去化，新增對大型豬企引導(dǎo)的相關(guān)內(nèi)容，對虧損企業(yè)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)也從嚴(yán)提升。短期來看，預(yù)計(jì)行業(yè)供需過剩格局、產(chǎn)能去化趨勢不改，當(dāng)前位置建議繼續(xù)配置板塊。

中信證券的主要觀點(diǎn)如下：

事件：

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案（2024年修訂）》，主要內(nèi)容為：能繁母豬正常保有量從4100萬頭調(diào)整為3900萬頭，其中，綠色區(qū)域（產(chǎn)能正常波動）為正常保有量的92%-105%（3588-4095萬），黃色區(qū)域（產(chǎn)能大幅波動）為正常保有量的85%—92%（3315-3588）或者105%-110%（4095-4290），紅色區(qū)域（產(chǎn)能過度波動）為正常保有量的85%以下或者110%以上。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部在進(jìn)入黃色/紅色區(qū)域啟動強(qiáng)化調(diào)控措施。我們對此點(diǎn)評如下：

下調(diào)能繁母豬正常保有量，擴(kuò)大下限浮動區(qū)間，引導(dǎo)行業(yè)繼續(xù)去產(chǎn)能。

相較于2021年暫行方案，此次方案將能繁母豬保有量下調(diào)200萬頭至3900萬頭，我們認(rèn)為主要是基于近年來母豬效率提升等因素考慮。同時(shí)，此次方案的綠色區(qū)域區(qū)間為92%-105%（2021年版本為95%-105%），過低的黃色區(qū)間為85-92%（2021年版本為90-95%），下限均有一定下浮。按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2024年1月末能繁母豬存欄4067萬頭，靠近綠色區(qū)間上限（4095萬頭），若再去化4.1%，則達(dá)到正常保有量，若去化11.8%，將進(jìn)入過低的黃色區(qū)間。我們認(rèn)為當(dāng)前官方定調(diào)能繁母豬相對充裕，會進(jìn)一步引導(dǎo)行業(yè)，尤其是高成本主體去產(chǎn)能，甚至即使在行業(yè)可能實(shí)現(xiàn)盈利的時(shí)候，企業(yè)補(bǔ)產(chǎn)能也會較為謹(jǐn)慎。并且，本次方案針對連續(xù)虧損時(shí)期補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)也進(jìn)一步從嚴(yán)提升，相較于2021年方案，本次方案的臨時(shí)救助補(bǔ)貼對于連續(xù)三月頭均虧損的要求從100元提升至200元。

明確方案實(shí)施部門，新增引導(dǎo)大型豬企調(diào)整產(chǎn)能的內(nèi)容。

相較于2021年方案，在引導(dǎo)和督促生豬產(chǎn)能調(diào)控基地調(diào)整能繁母豬存欄方面，實(shí)施部門由省、市、縣人民政府調(diào)整為相關(guān)地方各級農(nóng)業(yè)農(nóng)村部門。并且，本次方案增加“農(nóng)業(yè)農(nóng)村部引導(dǎo)大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)合理增加/調(diào)減產(chǎn)能”的表述，主要基于近年大型養(yǎng)殖企業(yè)占比逐步提升（根據(jù)各公司公告，我們測算，目前17家上市公司生豬出欄占比由2021年14%提升至22%），但相關(guān)部門無強(qiáng)制措施，更多通過加強(qiáng)監(jiān)測預(yù)警、引導(dǎo)督促產(chǎn)能調(diào)整來實(shí)現(xiàn)。

預(yù)計(jì)行業(yè)產(chǎn)能去化持續(xù)，建議左側(cè)布局板塊。

2021年9月暫行方案定調(diào)4100萬頭合理產(chǎn)能（3895-4305萬頭為正常波動區(qū)間），2022年4月產(chǎn)能底部約為4177萬，但2022年下半年豬價(jià)出現(xiàn)較大反彈（據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，2022H1最低價(jià)11.64元/公斤，H2最高價(jià)28.49元/公斤，漲幅達(dá)144.8%）。當(dāng)前在行業(yè)連續(xù)虧損超1年下，產(chǎn)能累積去化的幅度高于2022年同期，且目前仍處于去產(chǎn)能通道中，行業(yè)負(fù)債、資金壓力較2022年更為嚴(yán)峻，疫情防控更為復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)信心更差。我們認(rèn)為后續(xù)產(chǎn)能仍將持續(xù)去化，周期反轉(zhuǎn)仍可期。當(dāng)前板塊2025年頭均市值跌至1000-2000元，估值相對低位，繼續(xù)推薦生豬養(yǎng)殖板塊。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

豬價(jià)不達(dá)預(yù)期；去產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期；消費(fèi)不達(dá)預(yù)期；生豬產(chǎn)業(yè)政策變化；極端自然災(zāi)害；動物疫病大規(guī)模爆發(fā)；糧食及飼料原材料價(jià)格大幅波動；食品安全問題。