中泰證券：煉焦煤供需格局將持續(xù)偏緊 價(jià)格中樞仍具備較強(qiáng)上漲預(yù)期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，長期來看，煉焦煤供需格局將持續(xù)偏緊，并且優(yōu)質(zhì)焦煤資源會(huì)越來越“搶手”，價(jià)格中樞仍具備較強(qiáng)上漲預(yù)期。同時(shí)當(dāng)前煉焦煤行業(yè)PB以及PE均處于歷史低位，具備較強(qiáng)估值修復(fù)預(yù)期。煉焦煤行業(yè)的資源稀缺性以及較高的開采成本兩大特性，也決定了擁有優(yōu)質(zhì)且豐富的資源儲(chǔ)量，以及積極推行降本增效戰(zhàn)略的上市公司，將擁有更高的盈利空間以及競爭優(yōu)勢。推薦煤炭高品質(zhì)+分紅高比例煤企。

中泰證券觀點(diǎn)如下：

優(yōu)質(zhì)煤源不足，供給結(jié)構(gòu)性緊缺

1)資源稀缺，品質(zhì)下滑：我國煤炭資源量中煉焦煤占比約為26%，其中焦煤、肥煤兩種優(yōu)質(zhì)焦煤合計(jì)占比約為36%，具備明顯稀缺性。測算截至2023年，我國煉焦煤可采年限不足17年。同時(shí)主產(chǎn)地所采煉焦煤品質(zhì)下降，煉焦精煤洗出率連年下滑。

2)長期產(chǎn)能欠賬，存在接續(xù)“斷層”：2020年以后發(fā)改委、能源局僅批復(fù)一座煉焦煤礦井，長期增產(chǎn)潛力不足，現(xiàn)有產(chǎn)能存在明顯“接續(xù)斷層”。同時(shí)伴隨煤礦開采深度增加，導(dǎo)致開采能力下降、風(fēng)險(xiǎn)增大，面臨淘汰風(fēng)險(xiǎn)。

3)全球貿(mào)易再平衡，進(jìn)口有效增量有限：澳煤進(jìn)口增量有限，2023年我國進(jìn)口澳洲煉焦煤約280萬噸，同比上漲28.84%，繼續(xù)維持進(jìn)口低位;蒙、俄煤具備高性價(jià)比優(yōu)勢，迅速搶占國內(nèi)市場，2023年我國進(jìn)口俄、蒙煤分別為2663、5396萬噸，同比分別增長110.69%、26.83%。蒙煤、俄煤由于反應(yīng)后強(qiáng)度不夠，并不能完全替代澳煤，高品質(zhì)煉焦煤供給不足依舊。

需求具備韌性，煤質(zhì)要求提高

1)焦炭：需求穩(wěn)步復(fù)蘇，供需格局改善。2022-2023年焦炭總需求同比分別增長733、1835萬噸，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)增長，焦炭需求呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇趨勢。同時(shí)2020-2023年焦炭庫存變動(dòng)幅度分別為246、-165、-82、-28萬噸，昭示了焦炭的供給過剩的原有格局，已然逐步改善。

2)鋼鐵：需求具備強(qiáng)韌性，產(chǎn)量有望維持增長。根據(jù)全球鋼協(xié)數(shù)據(jù)，2023-2024年海外成品鋼需求同比分別增長1.6%、4.0%，海外鋼鐵需求向好，支撐鋼材出口增長。同時(shí)“三大工程”等政策加持下，2024年基建投資有望繼續(xù)維持高增速，疊加2024年鋼結(jié)構(gòu)有望增加1500萬噸鋼材需求，對(duì)沖房地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)需求有望維持高位。需求向好下，2024年鋼材產(chǎn)量有望繼續(xù)維持增長。

3)結(jié)構(gòu)：入爐煤品質(zhì)要求提高，電爐法未來擴(kuò)張有限。一方面，供給側(cè)改革新置換產(chǎn)能陸續(xù)投放，預(yù)期2024年焦化產(chǎn)能凈新增978萬噸/年，“十四五”期間煉鐵產(chǎn)能凈增長425萬噸/年。同時(shí)焦化、鋼鐵新投放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，均呈現(xiàn)明顯“大型化”趨勢，對(duì)入爐焦煤品質(zhì)提出更高要求。另一方面，相較于轉(zhuǎn)爐法煉鋼，電爐法煉鋼(不用焦煤煉鋼)存在成本高且難以下降、盈利差、效率低的缺點(diǎn)，導(dǎo)致其在鋼鐵行業(yè)擴(kuò)張較為困難。2022年電爐法粗鋼產(chǎn)量為9671萬噸，占總粗鋼產(chǎn)量的9.5%，遠(yuǎn)不及15%政策目標(biāo)預(yù)期。

投資建議：優(yōu)質(zhì)資源為王，價(jià)值重估開啟

長期來看，煉焦煤供需格局將持續(xù)偏緊，并且優(yōu)質(zhì)焦煤資源會(huì)越來越“搶手”，價(jià)格中樞仍具備較強(qiáng)上漲預(yù)期。同時(shí)當(dāng)前煉焦煤行業(yè)PB以及PE均處于歷史低位，具備較強(qiáng)估值修復(fù)預(yù)期。煉焦煤行業(yè)的資源稀缺性以及較高的開采成本兩大特性，也決定了擁有優(yōu)質(zhì)且豐富的資源儲(chǔ)量，以及積極推行降本增效戰(zhàn)略的上市公司，將擁有更高的盈利空間以及競爭優(yōu)勢。因此，推薦煤炭高品質(zhì)+分紅高比例：平煤股份(601666.SH)、淮北礦業(yè)(600985.SH)、山西焦煤(000983.SZ)，業(yè)績高彈性成長標(biāo)的：潞安環(huán)能(601699.SH)、盤江股份(600395.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、基建投資額增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)空間測算偏差風(fēng)險(xiǎn)、信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。