民生證券：市場已開始趨于平穩(wěn) 推薦資源品、低估值國企、制造類龍頭相關(guān)機(jī)會(附3月金股)

智通財經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報告稱，2022年后，市場呈現(xiàn)波動率逐級下降的趨勢，波動率終于在2024年全面回歸。短期來看，在維穩(wěn)力量和市場空頭平倉、多頭回補(bǔ)力量的綜合作用下，市場已經(jīng)開始趨于平穩(wěn)。首要推薦仍然與資源品相關(guān)：油、銅、煤炭、資源運(yùn)輸(油運(yùn)等)、鋁和貴金屬;第二，關(guān)注低估值國企相關(guān)領(lǐng)域：銀行、建筑、水電、燃?xì)?、鐵路等;第三，圍繞滬深300，部分制造類龍頭公司開始出現(xiàn)機(jī)會，分布在(船舶制造、重卡、鋼鐵、化工、家電)等領(lǐng)域。

3月金股推薦：晉控煤業(yè)(601001.SH)、潞安環(huán)能(601699.SH)、洛陽鉬業(yè)(603993.SH)、長安汽車(000625.SZ)、中國長城(000066.SZ)、中文在線(300364.SZ)、賽托生物(300583.SZ)、北方華創(chuàng)(002371.SZ)。

民生證券觀點(diǎn)如下：

實(shí)物消耗>GDP>上市公司盈利的邊際變化不等式仍是問題的答案。

隨著增加值率的下降以及財富的收縮，中國工業(yè)企業(yè)利潤水平與GDP的關(guān)系重新回到了2001-2005年前后的狀態(tài)。量的回升遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于價格是經(jīng)濟(jì)中的常態(tài)。往后看，發(fā)達(dá)國家的庫存去化基本到位，等待補(bǔ)庫周期的開啟，牛鞭效應(yīng)對價格的壓制可能有所緩解;從全球市場投資活動來看，投資率從2022年開始回落，但周期的回落力量有可能于2024年某個時刻見底回升，這對于資源的需求將形成拉動。在此之間，部分新興市場新建產(chǎn)能的生產(chǎn)已經(jīng)啟動，對于中國中間品的出口形成支撐，將直接拉動能源類需求。

轉(zhuǎn)型期的陣痛：股票資本回報與國家發(fā)展之間并不在所有時間尺度上統(tǒng)一。

當(dāng)下資本回報率的下降和中國市場相對全球的低迷表現(xiàn)造成了投資者某種預(yù)期上的自我實(shí)現(xiàn)。該行認(rèn)為這樣的困境在制造業(yè)強(qiáng)國歷史上屢見不鮮：比如1929年大蕭條后的美國、1979至1982年間的聯(lián)邦德國。制造業(yè)大國的發(fā)展、趕超以及走向秩序調(diào)整(或是結(jié)構(gòu)優(yōu)化)，期間資本回報的陣痛似乎都是通往圣堂的必經(jīng)之路。股票收益率不是反映了全部的問題，它只是把當(dāng)下的問題線性外推。

2023年至今，當(dāng)美國最完美的故事都在被講完。

2023年美國經(jīng)歷了2022年的完美鏡像，幾乎所有的“好事情”都出現(xiàn)了。但它無法掩蓋的問題是：美國的“凈儲蓄”為負(fù)，而2000年以來這一狀況需要寬松的貨幣政策來支撐;長期通脹預(yù)期定價的通脹水平在2.3%附近，仍然低于當(dāng)下仍具粘性的通脹水平3.1%。往后看，一些裂口正在出現(xiàn)，特朗普在競選中獲勝的概率正在提升，以巴以沖突為代表的“更多問題”開始出現(xiàn)。對于人工智能技術(shù)，當(dāng)下其應(yīng)用仍停留在以虛擬經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的層面，該行無意貶低和否定，但是在人類歷史上，也經(jīng)常出現(xiàn)大量“被寄予厚望”的發(fā)明，階段性高估或誤讀仍然是潛在的資產(chǎn)定價困擾。美元的相對強(qiáng)勢，或許會因?yàn)樯鲜瞿硞€因素的變化而扭轉(zhuǎn)。

市場風(fēng)波逐漸平息，但是不應(yīng)忽視長期潛在力量的變化。

2022年后，市場呈現(xiàn)波動率逐級下降的趨勢，如該行在年度策略中所闡述，波動率終于在2024年全面回歸。短期來看，在維穩(wěn)力量和市場空頭平倉、多頭回補(bǔ)力量的綜合作用下，市場已經(jīng)開始趨于平穩(wěn)。交易因素退去后，以大社保為主的力量仍是市場的邊際增量來源;同時在資產(chǎn)端處于低估值時，投資者不應(yīng)該忽視全民所有制對于現(xiàn)有市場參與者的影響力。在資產(chǎn)端利潤分配格局產(chǎn)生較大變化的情況下，負(fù)債端偏好的轉(zhuǎn)變會比市場預(yù)期的更快。市場定價的思維，或許應(yīng)該從相對收益定價轉(zhuǎn)向于絕對收益定價，在相對收益者眼中，“股息”被認(rèn)作一種防御，但是在絕對收益者眼中，尋找到具有較高穩(wěn)定分紅回報的權(quán)益類資產(chǎn)，本身就是一種進(jìn)攻，特別是股票自由流通市值占居民部門持有的M2在歷史低位時。

緊缺的資源，具有潛力的金融板塊，低估的國企。

經(jīng)歷了2023年的平靜，資源品(煤炭、原油、銅)的供給約束經(jīng)受住了考驗(yàn)，而在地緣政治帶來的不確定性下，資源運(yùn)輸?shù)目臻g錯配能力將重新變得珍貴。金融板塊潛在的擔(dān)憂仍無法排除，但由于風(fēng)險和定價層面的充分，未來一旦債務(wù)壓力得到緩解，銀行的債券屬性(PB和分紅)就是可以進(jìn)行“困境反轉(zhuǎn)”投資的安全保護(hù)。更重要的是，相對于廣義消費(fèi)和制造，銀行的底部或許會更快出現(xiàn)。廣義大盤股有估值修復(fù)的空間，該行更關(guān)注在2021年前就開始遭遇了需求下滑擔(dān)憂和估值壓縮的領(lǐng)域，其中部分龍頭公司很早就采取了更穩(wěn)健經(jīng)營的策略，資本回報和行業(yè)需求開始更早實(shí)現(xiàn)平衡，部分行業(yè)當(dāng)下還遇到了新的需求擴(kuò)張，這為股東回報的回歸打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

超越紅利：布局新時期的韌性資產(chǎn)。

該行的首要推薦仍然與資源品相關(guān)：油、銅、煤炭、資源運(yùn)輸(油運(yùn)等)、鋁和貴金屬;第二，關(guān)注低估值國企相關(guān)領(lǐng)域：銀行、建筑、水電、燃?xì)?、鐵路等;第三，圍繞滬深300，部分制造類龍頭公司開始出現(xiàn)機(jī)會，分布在(船舶制造、重卡、鋼鐵、化工、家電)等領(lǐng)域。

風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退、國內(nèi)債務(wù)風(fēng)險暴露、海外貨幣政策超預(yù)期緊縮、市場波動導(dǎo)致ETF凈值波動、個股自身經(jīng)營風(fēng)險等。