中泰證券：海外鋰礦山出清信號(hào)初現(xiàn) 鹽湖項(xiàng)目多有延后

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，海外鋰資源項(xiàng)目進(jìn)度整體來看，硬巖型鋰礦項(xiàng)目進(jìn)度基本符合預(yù)期，鹽湖項(xiàng)目多有延后。當(dāng)前鋰價(jià)已經(jīng)逐漸靠近行業(yè)邊際成本，供給端放量進(jìn)度也可能會(huì)出現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化，F(xiàn)inniss項(xiàng)目暫停其采礦生產(chǎn)活動(dòng)或是本輪供給進(jìn)入出清階段一個(gè)信號(hào)，但距離真正供給出清尚有相當(dāng)長(zhǎng)一段路要走。在24-25年新能源汽車銷量分別為1713、2189萬輛基準(zhǔn)假設(shè)下，雖然供給端出現(xiàn)了資本開支放緩的信號(hào)，但當(dāng)前仍不足扭轉(zhuǎn)供需過剩的局面，預(yù)計(jì)鋰價(jià)向成本曲線靠攏，24年90分位現(xiàn)金成本約8萬元/噸。

中泰證券觀點(diǎn)如下：

澳礦：出清信號(hào)開始出現(xiàn)。

2023年鋰精礦價(jià)格由5000-6000美元/噸逐漸跌至1000美元/噸左右，開始考驗(yàn)礦山的運(yùn)營成本。1)從澳礦成本(不含royalties及運(yùn)費(fèi))來看：Greenbushes處于成本曲線最左側(cè)，F(xiàn)OB現(xiàn)金成本約232美元/噸;Pilbara成本為416美元/噸，Wodgina成本為573美元/噸，F(xiàn)inniss成本為592美元/噸，Cattlin成本為636美元/噸，Marion成本為549美元/噸，澳礦整體成本較低。2)礦山減產(chǎn)信號(hào)開始出現(xiàn)，資本開支邊際減少：為降低運(yùn)營成本，F(xiàn)inniss計(jì)劃停止采礦活動(dòng)，當(dāng)前原礦庫存約28萬噸，可以支撐其選礦運(yùn)行至24年中;Greenbushes將FY24產(chǎn)量(23H2-24H1)指引由之前的140-150萬噸下調(diào)至130-140萬噸;Cattlin將24年銷量指引下修至13萬噸，同比減少約7.5萬噸;Liontown7.6億澳元貸款承諾被終止，或影響其二期項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度。

美洲鋰礦：主要增量來自巴西Sigma、加拿大NAL項(xiàng)目。

1)Sigma：一期鋰精礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能27萬噸(3.7萬噸LCE)，23年4月首次產(chǎn)出鋰精礦，23年12月產(chǎn)能爬坡至滿產(chǎn)。23年Q3鋰精礦產(chǎn)量38823噸，銷量38000噸，平均銷售均價(jià)2488美元/噸，單位現(xiàn)金FOB成本577美元/噸(10月現(xiàn)金成本降至485美元/噸)。2)NAL：設(shè)計(jì)鋰精礦產(chǎn)能22.6萬噸，23年3月首次產(chǎn)出鋰精礦，23年Q4鋰精礦產(chǎn)量34237噸，F(xiàn)OB成本為1397澳元/噸(折算鋰鹽成本約8-9萬元/噸)，成本相對(duì)較高，23Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流為-2660.9萬澳元，投資性現(xiàn)金流為-4841.0萬澳元，截至23年12月31日，現(xiàn)金及其等價(jià)物余額約1.58億澳元，有可能成為行業(yè)邊際出清的項(xiàng)目。

非洲鋰礦：津巴布韋已成為重要鋰生產(chǎn)國。

23年中礦Bikita、華友Arcadia、盛新薩比星礦業(yè)等多個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，津巴布韋已經(jīng)成為重要的鋰資源生產(chǎn)國，合計(jì)新增產(chǎn)能約13萬噸LCE。23年中國從津巴布韋進(jìn)口鋰精礦約40萬實(shí)物噸，同比增長(zhǎng)近5.5倍。

南美鹽湖：智利有所累庫，阿根廷項(xiàng)目多有不及預(yù)期。

1)智利：根據(jù)智利海關(guān)數(shù)據(jù)，23年智利鋰鹽出口合計(jì)21.83萬噸，同比減少1.01%，顯著低于SQM與Albemarle有效產(chǎn)能。其中SQM23年產(chǎn)量目標(biāo)為18-19萬噸，出貨量17萬噸左右，全年累庫約1-2萬噸，預(yù)計(jì)24年銷量增長(zhǎng)5-10%。2)阿根廷：Arcadium24年資本開支指引為5.5-7.5億美元，其中阿根廷項(xiàng)目(Livent Phase1B、Sal de Vida鹽湖)為2.25-3.25億美元，低于原有規(guī)劃或?qū)е掳⒏㈨?xiàng)目延后6-9個(gè)月。Cauchari-Olarz鹽湖，于23年6月投產(chǎn)，23年10月完成首次鋰鹽的銷售。Olaroz鹽湖二期于2023年7月投產(chǎn)，三季度Olaroz鹽湖碳酸鋰產(chǎn)量4453噸(環(huán)比-12%)，二期項(xiàng)目仍未進(jìn)行放量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放進(jìn)度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新能源汽車需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)規(guī)模測(cè)算基于一定前提假設(shè)，存在不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。