華安證券：經(jīng)營(yíng)改善估值重塑 關(guān)注建筑央國(guó)企主題性機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，“中特估”主題與新一輪國(guó)企改革共振，相關(guān)市值管理政策不斷出臺(tái)，有望推動(dòng)央國(guó)企估值提升;國(guó)資委將“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，新考核指標(biāo)下將推動(dòng)央國(guó)企提高自身經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，為中長(zhǎng)期估值修復(fù)提供基礎(chǔ)。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健且有改善空間、估值具備安全墊的建筑央國(guó)企值得重點(diǎn)關(guān)注。關(guān)注PB低于1的低估值央企，優(yōu)先選擇估值較低、股息率具備一定優(yōu)勢(shì)、且房建業(yè)務(wù)占比較低的兩家建筑央企：中國(guó)鐵建(601186.SH)、中國(guó)中鐵(601390.SH)。

華安證券觀點(diǎn)如下：

建筑央國(guó)企估值重回低位，具備絕對(duì)投資價(jià)值建筑央國(guó)企當(dāng)前PE、PB均位于歷史較低水平，部分央企PB低于0.5，安全邊際較高。宏觀層面，自2022年底以來(lái)“中特估”概念被不斷提及和深化，2024年1月24日，國(guó)資委相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，要進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，推動(dòng)中特估的持續(xù)建立。微觀層面，2022年底涉房企業(yè)融資通道打開(kāi)，但目前主要央國(guó)企PB均小于1，融資能力受限，其需估值提升助力業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

復(fù)盤2023年，該行認(rèn)為中特估可演繹為市場(chǎng)核心主題機(jī)會(huì)，2024年有望實(shí)現(xiàn)2.0版本。高質(zhì)量發(fā)展是提升建筑央國(guó)企估值的根本基礎(chǔ)復(fù)盤八大建筑央企歷史行情，該行發(fā)現(xiàn)估值提升的兩大重要因素是政策預(yù)期催化+基本面兌現(xiàn)。2023年后新一輪國(guó)企改革正式啟動(dòng)，央企考核體系從“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，更加注重央企的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。近年來(lái)龍頭建筑央企訂單市占率逐年提升，整體收入及業(yè)績(jī)?cè)鏊倬哂诮ㄖI(yè)總產(chǎn)值增速;同時(shí)通過(guò)壓縮層級(jí)，加強(qiáng)回款管理使得自身費(fèi)率不斷壓降，現(xiàn)金流不斷改善;此外，央國(guó)企借助資本市場(chǎng)通過(guò)分拆、重組盤活存量資產(chǎn)，通過(guò)布局新興業(yè)務(wù)板塊優(yōu)化自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。該行認(rèn)為建筑央國(guó)企經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的實(shí)質(zhì)性改善，能夠中長(zhǎng)期提高自身估值水平。

展望2024：基建投資全年穩(wěn)定，央國(guó)企訂單有望改善從需求端看，“三大工程”及水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速將帶動(dòng)建筑企業(yè)訂單改善，預(yù)計(jì)城中村改造每年能夠拉動(dòng)投資額6300-10000億元;中性假設(shè)下，保障性住房能夠拉動(dòng)開(kāi)工面積5.24億平米，十四五期間帶動(dòng)總投資23844億元;部分特大城市已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行“平急兩用”項(xiàng)目的儲(chǔ)備工作。2023年5月國(guó)家水網(wǎng)規(guī)劃綱要落地，更強(qiáng)調(diào)對(duì)重大水利工程的建設(shè)與投資，我國(guó)多項(xiàng)重大水利工程大多由中國(guó)電建、中國(guó)能建等建筑央企承建，該背景下建筑央企有望率先受益。相應(yīng)的配套資金如PSL、專項(xiàng)債、萬(wàn)億國(guó)債以及PPP新政將助力相關(guān)項(xiàng)目的建設(shè)開(kāi)工。同時(shí)隨著“一帶一路”邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，央國(guó)企海外業(yè)務(wù)訂單呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，且項(xiàng)目呈現(xiàn)多元化和綜合化趨勢(shì)，未來(lái)海外業(yè)務(wù)有望成為建筑央國(guó)企新發(fā)力點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);2)基建投資增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);3)國(guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。